【宏观策略】美国3月CPI通胀数据发布前夕，市场持续押注美联储5月加息25个基点的概率接近70%，美股小幅震荡，大宗商品中原油出现较大幅度上行，其他品种表现平淡。3月新增人民币贷款3.89万亿元，新增社融5.38万亿元，但是3月CPI同比回落0.3个百分点至0.7%，PPI同比回落1.1个百分点至-2.5%，都显著低于社会预期，显示目前商品消费需求短期仍受收入压力、前期地产竣工走弱滞后拖累，服务消费受制于青年失业高企的约束。整体看宏观经济呈现轻微的通缩特征，预计工业品中地产链偏弱，其他板块偏震荡的态势仍将继续。

【股指期货】两市小幅震荡，走势无明显变化。当前市场面临的宏观环境是流动性宽松，但是经济增长动能环比放缓，因此从企业盈利的角度看难有强驱动。在流动性宽松，结构性因素突出的情况下，指数走势偏震荡是较为正常的。比如中小类指数上涨的主要驱动是人工智能发展背景下的TMT板块“拔估值”。我们认为指数偏震荡的态势难以改变。

【贵金属】今年两位FOMC票委、纽约和芝加哥联储均鸽派发言，称若通胀下降将需要降息；同时，IMF警告银行业危机令世界经济增长面临下行风险，因此当前的宏观环境仍是显著利多贵金属。需要注意的是，利多因素已经有相当部分price-in到金价中，对于黄金，追涨存在风险。

【锌】中国3月财新制造业数据显示经济复苏势头有减弱现象，双重压力下沪锌接连下滑。国内原料供应宽裕，加工费高位，4月锌精矿加工费4900元/吨，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，产量边际上升。3月精炼锌产量高达55.68万吨，为历史高点，步入4月，部分炼厂检修，产量环比会小幅回落，但同比应该仍会初于历史高位。下游需求依旧由镀锌板卷带来主要增量，钢厂周度产量高位优增，库存去化，低于往年同期。中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移。

【铜】海外矿端干扰基本平息，TC重新抬头，矿端整体供应格局仍然宽松。矿端干扰解除后，加工费止跌回升反映铜精矿重回宽松格局，国内粗铜供应增加，加工费年后至今持续回升，3月电解铜产量显著增加，预计4月高位小幅抬升，精铜供应量明显提升。随着传统消费旺季的来临，基建电网后期对铜需求的拉动作用将较明显，光伏板块强势表现也超出市场预期，有望成为铜需求的主要边际增量。短期面对海外经济数据走弱或仍有衰退交易与国内降息交易的博弈，宏观面风险仍然对铜价影响较大，沪铜以震荡趋势为主。

【钢材】近期库存去化速度放缓，引发市场对旺季需求的担忧。焦煤第二轮提降落地，本年度仍三轮提降预期，焦煤价格大幅下跌，此外铁矿也受到政策打压，矿价承压下行。原料端成本支撑减弱，成材价格也顺势下行，目前距离高位已有一定幅度回调。但从目前来看，库存仍处于去化的工程中，旺季需求仍在，4月需求短期还是无法证伪的，全国经济整体仍呈向上运行的态势，无需过于悲观。美国CPI数据公布在即，市场观望情绪浓厚。

【原油】在市场交易OPEC+减产预期后，沙特等国却仍维持对亚洲炼油厂的原油供应，从而令油价在80-90美元附近徘徊不前。据业界反映，按计划沙特承诺追加减产50万桶/日，但沙特阿美公司将向亚洲买家提供5月全部原油合同的装运量；类似地，阿联酋宣布从5月起调降14.4万桶/日原油产量，但阿布扎比国家石油公司通告将在6月供应全部合同的数量。OPEC销售指标分配备受关注，业者质疑自愿减产是否会真正得到落实，抑或只是为了炒涨油价的噱头。不过，鉴于该组织在报告中如此看好中国原油需求复苏，亚洲原油进口市场大概率仍将保持趋紧的格局。辩证来看，正如OPEC+所称，该组织的减产是偏防御性的，通过削减供应传递强力的基本面表达，以此平衡宏观前景衰退的利空影响。我们猜测，当前油价高位区间运行是OPEC+博弈的理想状态，而非产生高低极值的剧烈波动。

【橡胶】4月泼水节开割节点临近，停割期利好将不复存在，随时间推移上游供应逐步增加，而下游需求也未出现明显改善。轮胎企业开工率高位回落，后续订单跟进不足，成品出货缓慢，部分厂家有降负计划。下游对原料橡胶采购意愿一般，现货市场交投平淡，各环节补库意愿层层减弱。近期，青岛主港天然橡胶样本仓库入库率高于出库率，累库趋势仍在延续。据隆众资讯统计，截至4月上旬，青岛地区天然橡胶库存总量为66.55万吨，环比增加2.34%；其中，一般贸易库存环比增加2.39%至55.3万吨，保税区库存环比增加2.09%至11.3万吨。当前市场比较关注国内新季割胶进度，云南部分地区受白粉病影响推迟开割，但国内社会库存居高难下，现货端实际供应压力不减，供大于求的矛盾隐有激化之势，对橡胶价格形成压制。

【尿素】尿素期货盘面止跌企稳，现货市场依然偏弱运行。在前期连续下跌至低位后，情绪释放有修复性反弹的需要，此外市场对于4月下旬新一轮农业需求启动存在预期，令企业新单成交有所好转。毕竟，全国农业用肥整体仍处于旺季，各区域农业需求先后启动，尿素生产企业库存季节性回落，在此节点上尿素价格深幅大跌是不现实的。不过未来尿素供应依旧充足，国内尿素日产在17万吨左右的高位水平，而需求的大面积启动尚需时间，且有可能出现旺季不旺的现象。短期关注农业需求启动具体情况，以及下游对涨价的接受程度，中长期维持供需宽松、前高后低的看法。

【豆类基本面】受美国农业部调低阿根廷大豆产量预估提振，周二CBOT大豆期货市场止跌回升，盘中豆粕和豆油同步反弹。美国农业部在4月份供需报告中将阿根廷大豆产量预估值由上月的3300万吨调低到2700万吨，达到23年来最低水平。阿根廷大豆产量降幅超过市场预期。本次报告将巴西大豆产量上调100万吨至1.54亿吨，与主流分析机构的评估基本一致。巴西大豆收割近尾声，机构预计该国4月份大豆出口量将超过1400万吨，较上年同期将提高300万吨。由于巴西大豆收成创纪录，且压榨利润不佳导致中国需求放缓，目前巴西大豆现货升贴水报价已经降至历史低位水平，削弱了美豆反弹对进口大豆成本的提升效果。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二上涨1.12%，原油上涨逾2%带动大宗商品普遍走强。

【大豆】3月上旬东北地区启动政策性收储以来，国储收购成为农民卖豆的主要渠道。近日多家收储库发布库容已满公告，产区大豆现货价格连续承压回落，显示供应压力仍未缓解。收储临近尾声，市场看涨信心不足，贸易商和企业入市收购积极性不高。目前国产大豆市场内生消费动力不足，上年大幅增产导致供大于求，农户余豆较上年同期明显偏多。春耕生产在即，农户卖豆压力增加。国家为提高粮油安全鼓励农民扩种大豆，但大豆种植收益偏低，农民缺少扩种大豆积极性。当前豆价上涨主要依赖政策，在缺少政策提振下，豆价呈现连跌不止状态。周二豆一期货市场整体大幅回落，技术上有加速下跌迹象。市场看涨信心严重不足，新季远月合约盘中跌破5000元/吨关口，从种植成本和价值角度看，已经存在超跌成分。夜盘市场依旧反弹乏力，今日豆一期货市场有望维持弱势震荡行情。风险提示：现货市场表现和政策动向。

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价多数上涨，涨幅多在30-50元/吨，沿海豆粕报价多运行在3790-3910元/吨之间，其中张家港报价3900元/吨，天津报价3910元/吨，东莞报价3790元/吨。美国农业部报告前市场观望情绪升温，豆粕价格整体稳定，静待报告提供新指引。上周国内油厂大豆压榨量下降，豆粕产出减少，下游提货较积极，豆粕库存大幅下降。据统计截至4月7日，国内主要油厂豆粕库存为34万吨，周度减少16万吨，与去年同期基本持平。随着进口大豆到港量提升，预计本周大豆压榨量有望增加到160万吨以上。从目前国内供应增速大于需求增速来看，豆粕价格上行压力依然较大。周二国内粕类期货市场低开高走止跌回升，国内供应压力后移导致市场呈现近强远弱特征。美国农业部月度报告落地后，粕类市场关注点将转向美豆种植，目前趋势性行情不明显。今日国内粕类期货市场有望维持震荡行情。风险提示：豆粕现货表现和库存变化。

【油脂】周二CBOT豆油市场止跌回升，技术上结束四连阴状态。周二马来西亚棕榈油期货市场受供应紧张预期提振大幅上涨。马来西亚3月末棕榈油库存环比降幅高达21.08%，引发市场对未来该国棕榈油库存继续趋紧的担忧。船运调查机构发布的数据显示，马来西亚棕榈油4月1-10日出口环比下降16%-35.6%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，4月1-10日马来西亚棕榈油产量环比增加36.8%。当前马来西亚棕榈油产量增加出口疲弱，全球其他植物油供应充足，棕榈油市场反弹后劲可能不足。国内油脂市场方面，最新的库存统计显示，国内三大食用油库存总量为195万吨，周度增加1.56万吨，同比增加33.14%。其中棕榈油库存下降，豆油和菜油库存增加。棕榈油去库节奏加快且进口成本突破4个半月高点为价格走强提供支撑。周二国内油脂期货市场震荡收高，棕榈油近月合约强势领涨，油脂板块整体止跌回升。内外盘油脂板块走势趋同，如能得到需求配合，国内油脂市场仍有进一步反弹空间。今日国内油脂期货市场有望维持震荡偏强走势。风险提示：国内油脂库存变化和外盘油脂表现。

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