【宏观策略】上周五外围市场休市，宏观面也无明显变化。对于因经济修复斜率下降而导致的地产链大幅回落，我们认为过于悲观的观点毫无必要。目前宏观经济修复的态势未变，经济即使出现波动，也难以出现和去年一样面临的困难，换言之当前工业品无论从驱动因素还是价值的角度看，都不存在大跌的基础。我们的策略不变，建议继续关注调整之后的买入机会。

 

【股指期货】两市连续震荡回升，中小类指数（中证500、中证1000指数）创出反弹新高，中小类指数走强与结构性行情密切。目前TMT成交占比再创新高，4月6日TMT成交量占比历史性地达到48%，相较不到16%的市值占比，偏离度超过30%。对于这种过于集中的情况，如果没有政策干预，预计热度仍将维持，但是对于中小类指数而言，追高存在风险。考虑到人工智能的大主题可比肩2013年的互联网行情，我们的策略仍是建议关注中小类指数调整之后的买入机会。

 

【贵金属】近期多位美联储官员发布言论，美联储官员们预计今年不会降息。美联储联邦公开市场委员会表示，“一些额外的政策收紧可能是适当的”，美债收益率回升。对于黄金，我们之强调过无论是短期利多，还是中长期利多因素，都一定程度反应在金价中，对于黄金，追高扔不适合。

 

【铜】海外矿端干扰基本平息，TC重新抬头，矿端整体供应格局仍然宽松。随着冶炼厂产能利用率回升及新扩建项目的陆续投产，尽管二季度检修开始增多，但国内精铜总体供应趋于恢复。随着3月央行降准实施，Q2内需将进一步复苏，房地产及家电需求边际有所改善，国内下游企业开工率持续回升。当前宏观面依然内外分化，基本面供需双增，国内需求有好转但并未超预期。我们认为，铜价可能持续震荡，等待新驱动的指引。

 

【锌】能源价格高位回落，Nyrstar于2月下旬宣布Auby于3月初复产，取暖季结束后复产预期增强。一季度矿端宽松，加工费维持高位，炼厂在高利润的推动下产量高于往年同期。需求端看，镀锌和氧化锌开工持续高位震荡，金三银四预期尚存，压铸锌合金成品库存下降，但实际订单暂无好转，对锌需求一般。综合来看，宏观风险阶段性缓和，预计价格可能继续维持震荡格局，区间参考22000-23500元/吨。

 

【钢材】近期海外宏观危机有企稳迹象，钢市避险情绪也有所缓解。库存维持去化的状态，虽速度放缓，但整体库存仍偏低。对于供给来说，铁水供应处于高位，但螺纹产量相对较低。我们认为4月需求短期无法证伪，2季度全国经济向好的整体态势不变，在库存去化的背景下，我们对二季度钢价仍持有较为乐观态度。

 

【原油】虽然本次OPEC+减产实属市场意料之外，但也并非空穴来风。此前，美国曾表示在67-72美元区间回补战略石油储备，但欧美银行业爆雷导致油价大跌之后，美国调整了补库的目标价格（有传闻称低至40美元），并表示需要数年时间才能重新填满，此举成为激怒OPEC+的导火索。油价回升无疑令美国的顽固通胀雪上加霜，美方批评了OPEC+的决定，明确表示减产是不可取的，称将继续与产油国和消费国合作以降低美国汽油价格。但显而易见的是，目前OPEC+是原油市场的话事人，非OPEC+能做的相当有限，减产将会收紧原油供需，并将年内油价重心推升，不排除高点达到100美元或以上。

 

【原油】虽然本次OPEC+减产实属市场意料之外，但也并非空穴来风。此前，美国曾表示在67-72美元区间回补战略石油储备，但欧美银行业爆雷导致油价大跌之后，美国调整了补库的目标价格（有传闻称低至40美元），并表示需要数年时间才能重新填满，此举成为激怒OPEC+的导火索。油价回升无疑令美国的顽固通胀雪上加霜，美方批评了OPEC+的决定，明确表示减产是不可取的，称将继续与产油国和消费国合作以降低美国汽油价格。但显而易见的是，目前OPEC+是原油市场的话事人，非OPEC+能做的相当有限，减产将会收紧原油供需，并将年内油价重心推升，不排除高点达到100美元或以上。

 

【尿素】节后到春耕旺季这段时间，国内尿素企业开工率逐步提升。隆众统计显示，截至4月6日当周，国内尿素开工率提升至82.14%，同比增长10.23%，处于2021年以来的高位水平。3月末到4月陆续有多家尿素企业复工复产，然而下游在观望中刚需采购，尿素工厂出货量减少，导致部分企业开始出现累库。当期国内尿素样本企业平均日产17.17万吨，较上期增加1.10万吨；企业尿素库存67.11万吨，环比增加2.93%。尿素基本面呈高产量、高利润、高库存的三高格局，现实预期正同步转弱。

 

【豆类基本面】周五CBOT大豆期货市场因美国假日休市。因此前公布的销售合同大量被取消，上周美国两个年度大豆出口合计销售净增只有10.7万吨，降幅低于市场预期。其中未知目的地取消了超过18万吨订单，而在前两周，未知目的地的取消订单也分别在20万吨左右。随着巴西大豆出口能力大幅提高，美豆出口需求对美豆价格的支撑作用持续下降。美国大豆即将进入播种期，最新的天气预报显示，近期天气状况利于美国农民推进春季播种。继咨询公司Datagro将巴西大豆产量上调到1.537亿吨之后，咨询机构Safras&Mercado对巴西大豆产量的最新评估由此前的1.5243亿吨增加到1.5508亿吨。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的数据显示，截至4月5日当周，阿根廷大豆生长优良率为4%，去年同期为26%。目前机构预估的阿根廷大豆产量下限在2500万吨左右，市场密切关注本周二美国农业部月度供需报告对南美大豆产量的最新评估。

 

【大豆】3月上旬东北地区启动政策性收储以来，国储收购成为农民卖豆的主要渠道。近期增加部分收储库点以扩大覆盖范围和提升库容能力，对遏制豆价下跌有支撑作用。但市场对4月底收储结束后的现货市场缺乏信心，贸易商和企业入市收购积极性不高。目前国产大豆市场内生消费动力不足，上年大幅增产导致供大于求，农户余豆较上年同期明显偏多。春耕生产在即，农户卖豆压力增加。国家为提高粮油安全鼓励农民扩种大豆，但大豆种植收益偏低，农民缺少扩种大豆积极性。当前豆价上涨主要依赖政策，通过提高种豆补贴的方式无法激活大豆贸易和流通，政策与市场之间的矛盾不利于大豆市场健康发展。周五豆一期货市场走势分化，近月合约因有政策支撑而表现较为抗跌，5月之后的各合约则加速赶底，夜盘远月合约止跌回升，对此前超跌展开修正，技术上仍保持空头局面。今日豆一期货市场有望维持低位震荡行情。风险提示：现货市场表现和政策动向。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价集体下跌，跌幅多在40-90元/吨，沿海豆粕报价多运行在3760-4110元/吨之间，其中张家港报价3850元/吨，天津报价4110元/吨，东莞报价3760元/吨。美豆下跌，巴西大豆升贴水报价持续回落，成本驱动占优，国内豆粕现货市场结束超跌反弹重回弱势下跌节奏。进口大豆到港量增加以及油厂榨利回升，带动大豆压榨量提高。生猪养殖利润持续不佳，需方饲料原料采购谨慎，尤其是4-5月进口大豆到港量巨大，豆粕市场供过于求的基本面导致反弹高度受限。周五国内粕类期货市场低开低走继续回落，美豆下跌导致的成本下降以及国内供给宽松预期继续打压买盘，市场缺少利多题材提振，反弹修正行情结束后可能重回震荡偏弱节奏。今日国内粕类期货市场有望维持震荡行情。风险提示：豆粕现货库存和成交情况以及美豆市场表现。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场休市，上周反弹受阻，技术上呈现三连阴进入调整状态。周五马来西亚棕榈油期货市场跟随相关植物油市场继续回落，但供应收紧预期令棕榈油期货周线继续反弹。马来西亚棕榈油局（MPOB）今日将公布棕榈油月度供需报告，该报告对棕榈油价格的指引作用较强。上周一项调查预测，马来西亚3月底库存将环比下降16.3%至177万吨，3月棕榈油产量预计增长近2%至128万吨，棕榈油出口预计攀升25%至139万吨。马来西亚棕榈油协会（MPOA）预计该国3月棕榈油产量将增加2.27%。国内油脂市场方面，周五国内棕榈油进口成本降至一周低点至8535元/吨，日降幅接近170元/吨，对油脂现货造成明显拖累。近期菜油现货与其他油脂价差明显偏低，菜油对豆油和棕榈油的需求替代效应增强，市场出现价差修正的内在要求。周五国内油脂期货市场走势分化，豆油和棕榈油期货冲高回落反弹节奏放缓，菜油期货则探底回升收盘上涨保持反弹状态，品种间此前不合理价差得到部分修正。夜盘油脂板块延续分化特征，能否重回步调一致的反弹仍需外盘和国内需求的配合。今日国内油脂期货市场有望维持震荡走势。风险提示：国内油脂库存变化和外盘油脂表现。

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