【宏观提示】市场对欧美银行业危机全面蔓延的担忧继续减退，美国2月成屋签约销售指数意外升至半年新高，暗示楼市企稳，乐观情绪推动美股全面反弹，大宗商品整体维持震荡，但是市场情绪已经明显改观。我们对于工业品市场的观点不变，那就是宏观经济处在回升的周期中，且欧美银行业危机更多是流动性危机而不是信用危机。国内经济复苏曲折，节奏存在波动仍是正常，建议关注低位工业品调整之后的机会。

 

【股指期货】两市小幅震荡，短期内依然维持相对较弱的态势。指数在经历了年初市场情绪修复，以及中国特色估值体系两大因素而上涨之后，目前处在驱动相对较弱的阶段，区间的态势明显。自2月份以来我们就强调，指数从年初的单边回升转为区间震荡的概率较大，即使到现在，市场短期内仍缺乏单边的驱动因素。策略上我们仍建议等待指数调整之后的机会。

 

【贵金属】黄金延续震荡行情，进入区间行情的概率加大。目前银行业危机的担忧逐渐消退，但是市场对于通胀周期将会更长，经济进入衰退的担忧上升，宏观背景对黄金依然有利。需要注意的是，这轮金价走强的主要驱动是避险因素以及对美元信用的担忧，考虑到这两个驱动已经很大程度反馈在金价中。因此当前的黄金，追涨毫无必要。

 

【铜】海外铜矿供应扰动缓解，秘鲁抗议局势缓和且主要矿山将恢复开采，智利、印尼等铜矿项目也将逐步恢复，Cobre Panam 铜矿运营已恢复正常水平。进口铜持续流入市场，令去库幅度略有放缓下。3月国内下游消费端表现不错，加之传统旺季即将来临，电网光伏及家电、建材等消费有望提速；地产与基建订单量有望增多，整体向好预期发展。全球的铜库存处于历史地位，对铜价形成一定的支撑。消费旺季来临，中国有望继续复苏给予铜价支撑，铜价或震荡偏强运行。

 

【铝】四川以及广西等地铝厂持续复产，云南当地铝厂仍因电力不足影响正常生产。电解铝已复产产能为72.5万吨/年，仍有近186万吨/年产能待复产， 其中云南待复产产能占比约 67%，2季度丰水期复产产能或不及预期，供应端制约仍存。下游加工企业开工率较上周上升0.2%，仍呈现回暖态势。本周现货市场交投情绪尚可，升贴水进一步回升。在库存持续去化的背景下，铝价具备反弹动能。

 

【钢材】近期，在海外宏观危机不加剧的情况下，国内紧张的情绪也有所缓解，需求也在稳步释放。昨日找钢网数据显示，全国建材周产量与上周持平，但周度社会库存环比下降17.77万吨，下降2.5%，钢厂库存环比下降20.38万吨，下降4.2%。从库存数据可以看出，厂库一改上周微降势头，开始回归正常的去化速度。我们认为，在全国经济向好，金三银四的需求旺季的背景下，钢需总体向好态势是不变的，二季度对钢价仍持有较为乐观态度。

 

【原油】经过一年多的演变，俄乌地缘问题的热度似乎已经降温，但其对原油贸易流造成了不可逆的改变。过去数十年来，俄罗斯一直都是欧洲最大的原油进口来源国。欧盟统计局2022年1月数据显示，俄罗斯原油占欧盟进口总量的31%，然而2月爆发的俄乌战争导致全球能源供应格局出现剧变。随着针对俄罗斯原油出口的制裁生效，欧盟从俄罗斯进口的原油数量逐渐下降，到年底仅占进口总额的4%。和市场最初预测的能源危机不同，目前欧盟几乎摆脱了对俄罗斯的能源依赖，找到了新的替代进口渠道，适应了变化后的全球原油贸易格局。欧盟统计局数据显示，2022年12月，欧盟自美国进口原油近3450万桶，约占进口总量的18%；从挪威进口原油近3290万桶，约占进口总量的17%。事实证明，全球原油贸易流重构的成本意外的低，并没有造成严重的结构性问题。此次借助宏观风险事件下行，也可以理解为供应风险溢价退潮，应正视油价重心对基本面的锚定关系。

 

【橡胶】外围宏观风险情绪出尽后，沪胶逐渐从金融属性向商品属性回归，但基本面情况亦不乐观。ANRPC统计显示，1月成员国天然橡胶产量为113.18万吨，同比增长3.1%达到近年偏高水平，2-3月产量数据料应季节性下降，但供应压力高于往年同期。多数橡胶工厂4-5月订单情况尚可，但下游长期需求信心不足，对橡胶原料维持刚需采购。库存方面，截至3月下旬，上期所天然橡胶厂库期货库存为18.80万吨，青岛地区干胶现货总库存为62.85万吨，其中一般贸易库存51.88万吨，保税区库存10.97万吨。累库向去库的拐点到来之前将持续施压，天然橡胶基本面表现依旧偏弱，预计4月行情大概率延续弱势震荡格局。我们维持基于估值的核心观点，即极端低位不宜过度悲观，反弹向上的空间有限。

 

【尿素】尿素期现价格震荡中维持坚挺，主要是受农需旺季预期的支撑。尿素下游农业需求占比最大，且季节性特征显著，二季度需求占全年农需的一半左右。结合近年农作物种植面积以及尿素每亩使用量测算，全国尿素农业需求总规模预计在3000万吨左右，对于二季度即将播种的玉米、水稻、蔬菜等作物，模糊测算农需规模在1300-1500万吨左右。再加上复合肥需求等综合考量，即便按照国内日产16万吨的平均水平和2021年淡储轮出规模测算，二季度尿素市场供需平衡仍有偏紧可能。尽管年中以前预计尿素价格难有大跌，但我们不改全年走势前高后低的整体判断，对于远月合约而言，在产能产量高、需求增速低和出口套利关闭的基本假设下，未来尿素价格下跌空间或将可期。

 

【豆类基本面】周三CBOT 大豆期货市场继续震荡上行，等待美国农业部即将公布的种植意向报告和季度库存报告，盘中呈现近强远弱特征，技术上呈现四连阳基本收复上周全部跌幅。3月31日美国农业部将公布新年度美豆种植意向报告，报告前分析师平均预计2023年美国大豆种植面积为8820万英亩，高于去年的8750万英亩。美豆面积报告是评估2023年美豆生产的基础，因而备受市场关注。如果面积数据与市场预期差距过大，通常容易引发美豆市场剧烈波动。阿根廷遭遇百年来最为严峻的旱情，罗萨里奥谷物交易所预计的阿根廷大豆产量仅为2700万吨，较上年度的4200万吨下降1500万吨。该交易所还表示阿根廷将由大豆净出口国转为净进口国，引发市场对全球大豆供需不平衡的担忧。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周三下跌0.3%，原油小幅回落令该指数反弹节奏放缓。

 

【大豆】3月上旬东北地区启动政策性收储以来，国储收购成为农民卖豆的主要渠道。由于收储库点覆盖范围和库容能力有限，多地农民卖豆难现象并未有效缓解。市场担心4月底收储结束后缺少政策支撑而豆价下跌，贸易商和企业入市收购积极性不高。目前国产大豆市场内生消费动力不足，上年大幅增产导致供大于求，农户余豆较上年同期明显偏多。春耕生产在即，农户卖豆压力增加。国家为提高粮油安全鼓励农民扩种大豆，但大豆种植收益偏低，农民缺少扩种大豆积极性。通过提高种豆补贴的方式无法激活大豆贸易和流通，政策与市场之间的矛盾不利于大豆市场健康发展。周三豆一期货市场低开低走继续回落，价格重心连续下移，技术上保持弱势下行节奏，有倒逼新政策之嫌。夜盘表现依旧偏弱，今日豆一期货市场有望延续震荡调整行情。风险提示：现货市场表现和政策动向。

 

 【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价继续上涨，各地涨幅多在30-70元/吨，沿海豆粕报价多运行在3730-3840元/吨之间，其中张家港报价3730元/吨，大连报价3840元/吨，东莞报价3770元/吨。美豆连续反弹提升成本支撑，豆粕市场低位买盘人气回暖，进入超跌反弹修正阶段。当前国内豆粕市场供应并不均衡，存在局部胀库或原料紧张状况，市场对未来行情分歧较大。近期巴西大豆升贴水，国际海运费和美豆价格同步大幅下跌，中国进口商积极扩大采购，3-4月份单月大豆采购量均超过1000万吨，将为二季度国内大豆和油粕供应提供充足保障。周三国内粕类期货市场承接美豆强势整体高开，但市场追涨动力不足，纷纷回吐盘中部分涨幅，表现不及美豆，主力资金开始向远月移仓。美国农业部关键报告前市场交投趋于谨慎，今日国内粕类期货市场有望维持震荡行情。风险提示：豆粕现货走势和库存变化。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场继续小幅收高，技术上呈现四连阳。周三马来西亚棕榈油期货市场延续升势小幅收高，棕榈油产量下滑预期继续为市场带来支撑。从机构公布的高频数据看，马来西亚3月棕榈油出口增长、产量下滑，市场预计马来西亚3月底库存将降至200万吨之下，预计4月库存将进一步下降。目前来看，棕榈油供需基本面因素较为利多，价格在很大程度上受到与之有竞争关系的菜籽油和葵花籽油供应过剩的影响。国内油脂市场方面，上周国内三大植物油库存互有涨跌，其中豆油库存量为73.1万吨，周度减少3.8万吨；棕榈油库存为93.4万吨，周度减少4.1万吨；进口压榨菜油库存为28.2万吨，周度增加3.3万吨。随着进口大豆和进口菜籽陆续到港，二季度国内油脂供应预期较为宽松。周三国内油脂期货市场走势略有分化，菜油期货反弹动力减弱，豆油和棕榈油期货受菜油拖累未能守住盘中涨幅。油脂板块持仓大幅减少，本轮超跌反弹的高度仍有赖于外盘指引和国内需求配合。夜盘菜油期货表现偏弱，今日国内油脂期货市场可能受菜油拖累而维持震荡局面。风险提示：国内油脂库存变化和外盘油脂表现。    

 

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