【宏观提示】美国1月耐用品订单降幅三年最大，但非国防资本耐用品订单五个月最大增幅，成屋签约销售指数创2020年6月来最大涨幅，美国经济数据参差不齐，美股连续调整之后反弹，美债收益率和美元指数震荡。工业品方面，整体维持偏震荡的走势。目前工业品走势的逻辑如我们之前所述，处在情绪修复之后数据验证阶段，由于经济复苏的斜率并未超预期，工业品横盘震荡等待新的催化。我们的策略依然是等待调整之后的买入机会。

 

【股指期货】两市小幅震荡，走势较为温和。在经历情绪修复引发的反弹行情之后，两市成交逐渐下行，尤其是前期主导行情的北上资金出入回归正常，市场偏震荡的态势较为明显。考虑到目前宏观经济处在压制因素消失后的自然回归周期，政策相对真空，市场的新驱动依然不足，建议以震荡思路对待行情行情。

 

【贵金属】美债收益率高位徘徊，美元指数冲高回落，黄金连续调整之后反弹。从影响因素上看，美国部分消费数据回落对紧绷的通胀情绪有所缓解，美国1月耐用品订单超预期下降4.5%，创2020年4月以来的近三年最大降幅，但是整体看仍需要等待市场新的预期稳定。我们的策略不变，建议等待黄金调整之后的机会。

 

【铜】铜精矿供应扰动增强，秘鲁部分铜矿生产和运输尚未恢复，2 月 17 日加拿大第一量子矿业公司表示，在政府暂停其在巴拿马港口的装载许可后，该公司可能于 2 月 23 日停止 Cobre Panama 铜矿的运营，目前海外不少国家精铜供应都受到了干扰，铜精矿加工费承压。周内 TC 价格继续下降至 78.5 美元/吨，印尼最大铜矿Grasberg 因洪水而停产。全球铜矿干扰加剧，有望对铜价形成较强支撑。冶炼端，后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。23年1月铜材开工率处于淡季，年后有望陆续恢复。近期下游反映新订单不足相吻合，消费的回升力度非常弱，要注意旺季实际需求偏弱的可能性。美联储再度释放鹰派信号，沪铜价格承压。

 

【锌】云南水电紧张之下，锌治炼厂继铝之后受到限电影响，据 SMM，目前曲靖一带炼厂接到限电的通知，部分炼厂考虑在 3 月提前检修，其他炼厂或小幅减产 10~20%附近，预计限电带来的影响量在 5000~6000 吨/月。国内暖风频吹，地产政策再度加码，叠加临近两会，市场预期有增量刺激政策出台，提升风险偏好。美元压力依然存在，但国内受电力影响，供应再度不及预期，且政策预期偏暖的背景下，需求仍有期待，叠加库存维持同比偏低水平，预期期价短期调整后仍有望上涨。

 

【钢材】临近金三银四旺季，市场对11月以来出现的强预期开始出现了分歧。随着钢价的上涨，钢材利润呈回升的趋势，今年限产政策暂无提起，若利润转正继续上行，产量迅速恢复的可能性大。另一方面，市场也开始担心旺季现实需求或难承接前期所展现出的强预期。在海外加息预期再次走强的背景下，前期乐观的情绪有所转淡，但在现实需求强弱未被验证的情况下，钢价中长期反弹的趋势没有发生改变。

 

【原油】俄罗斯停止通过Druzhba管线向波兰输送原油，引发市场对供应趋紧的担忧。此外，俄罗斯计划在3月将其西部港口的石油出口量削减达25%，超过了此前宣布的50万桶/日的减产幅度。但与此反差鲜明的是，当前国际原油现货市场似乎供应充足。有迹象显示，全球海上漂浮的油轮中存有大量俄罗斯出口的原油和成品油，浮仓库存情况远高于外界预期。另一方面，欧盟在俄乌战争爆发一周年之际通过了第十轮对俄制裁方案，但就目前而言，西方实施的限价令并没有完全奏效。在对俄罗斯出口原油实施价格上限后，俄罗斯从出售原油中获得的收入并没有遭受明显损失。俄罗斯石油泛滥加剧了现货市场上的隐性库存，也许全球原油实际供需平衡状态较三大机构统计略为宽松，但假若原油供应出现过剩时，预计OPEC将采取减产手段以限制油价下跌。

 

【橡胶】国内天然橡胶市场在熊市环境下陷入供需两弱的困局。供应方面，3月国内处于停割期，东南亚进入低产期，割胶淡季总体供应压力有限。鉴于泰国1月仍有较大产量，按照一个多月的船期来算，目前仍有部分进口货源体现青岛港口库存上。3月随着到港量逐步减少，国内天然橡胶现货流通或将收紧，预计RU-NR价差有望继续保持缩窄。需求方面，节后以来下游需求出现明显恢复，轮胎厂开工率基本回升至正常水平，下游订单持续上升带来原料采购需求反弹。目前轮胎厂进入产销两旺阶段，成品库存压力开始缓解，但在被新的汽车产销数据证实之前，终端消化能力或仍然有限。库存方面，国内天然橡胶社会库存延续累库趋势，在上述供需环比改善的预期下，近期库存增幅有所放缓，但截至最新统计仍未观察到去库拐点。预计后市橡胶价格低位坚挺抗跌但反弹空间有限，仍需看到青岛港口库存的实质去化。

 

【豆类基本面】在巴西大豆收割量增加之际，出口需求持续向南美转移，周一CBOT 大豆期货市场承压震荡收低，技术上在创出反弹新高后出现四连阴，阶段性顶部特征显现，盘中延续粕强油弱状态。巴西大豆实现创纪录产量已获得各方认可，咨询公司AgRural表示，截至上周四，巴西农户的大豆收割工作已经完成33%，去年同期收割进度为43%。尽管阿根廷农业产区短期内降雨量不足，旱情发展仍可能削减大豆产量预期，但随着巴西大豆收割进度加快并对国际市场供应能力提升，来自阿根廷大豆减产的影响逐渐弱化。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一上涨0.54%，金属和贵金属等商品反弹抵消了油价下跌的影响。

 

【大豆】近日，东北产区大豆现货市场运行平稳，蛋白含量较高的大豆价格多在2.75元/斤附近。中储粮停止拍卖陈豆，多家粮库上调大豆收购价格，但成交情况不佳。2月24日进行的7956吨国产大豆竞价采购成交率为17%。由于5380元/吨的拍卖底价不受卖方认可，黑龙江省储大豆采购成交率为零。政策层面连续释放积极信号，带动企业收购积极性提高。为落实中央一号文件关于加力扩种大豆油料政策，主产省份采取提高大豆种植补贴、扩大大豆政策性收储和市场化收购等措施。目前国产大豆市场内生消费动力不足，农户余豆较上年同期明显偏多。要想实现预定的大豆政策目标，需要相关部门继续出台价格支持政策。周一豆一期货市场延续震荡调整行情，5月合约继续围绕5600元/吨关口反复震荡，夜盘维持反弹乏力状态，市场买盘动力下降，获利回吐压力可能进一步上升。今日豆一期货市场有望延续震荡偏弱行情。风险提示：现货市场表现和获利回吐压力。

 

 【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价整体下跌，多地跌幅在30-50元/吨，沿海豆粕报价多运行在4280-4460元/吨之间，其中张家港贸易商报价4310元/吨，大连报价4460元/吨，东莞报价4280元/吨。豆粕需求疲弱，市场看跌预期不断升温，饲企放慢采购节奏，油厂豆粕库存连续攀升，多地现货市场连跌不止，成交均价连破近半年新低。在国内需求不足以及4月进口大豆到港量增加的预期下，来自美豆高位运行的成本支撑力连续下降。周一国内粕类期货市场震荡回落，现货弱势继续向期货传导，豆粕基差快速收敛。豆粕价格重心震荡回落，夜盘维持震荡偏弱状态。在美豆市场出现连跌行情后，国内跟跌不跟涨现象有望趋强。今日国内粕类期货市场有望延续震荡偏弱走势向下寻找支撑。风险提示：豆粕库存和美豆市场表现。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场继续承压大幅下跌，技术上出现三连阴，重回调整节奏。马来西亚棕榈油期货市场周一逆转早盘弱势小幅收高，出口强劲且马币贬值为市场带来支撑，而来自洪水的风险也令近期棕榈油摆脱CBOT豆油影响走出了独立行情。船运调查机构ITS发布的数据显示，马来西亚2月1-25日棕榈油产品出口量环比增加25%，独立检验公司Amspec Agri的同期数据为增长15.3%。马来西亚棕榈油2月供需形势明显好转，产量下降而出口大幅攀升，预计月底库存压力将明显减弱。国内油脂市场方面，中储粮定于2月28日向山东、福建和贵州等地市场投放32472吨大豆原油，此举有助于弥补当地大豆压榨量减少导致的豆油供应紧张。国内港口棕榈油库存维持高位运行，受马盘棕榈油连涨影响，国内棕榈油进口成本持续上升，为整个油脂市场抗跌提供重要支撑。周一国内油脂期货市场反弹受阻回吐部分涨幅，外部油脂市场走势出现明显分化，国内油脂期货盘面多空分歧加剧，尚难打破区间震荡模式。今日国内油脂期货市场有望维持震荡调整行情。风险提示：外盘油脂市场表现和国内油脂库存变化。    

 

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