【宏观提示】美国核心PCE数据再次加强了市场对于通胀韧性的担忧，对市场情绪造成较大影响，美股下跌，大宗商品中以铜为代表的前期过于亢奋品种明显回落。当前对资产价格影响最大的因素仍是中国的经济复苏和美国的通胀，目前市场对通胀韧性下美国紧缩周期拉长，以及带来的衰退风险升温，已经显著扭转了前期乐观的心态。而对于国内经济方面，从复苏的情况看，其斜率未显著超预期，对于当前的工业品市场，尤其是是维持处在绝对高位的品种，追高的风险较大。建议耐心等待调整之后的机会。

 

【股指期货】外围市场开始回落，核心原因在于美国通胀预期的变化。当前美国延续韧性的家庭消费支出下PCE超预期回升，市场对于联储的紧缩预期得以强化，美元、美债的连续走强也扭转了人民币升值趋势，外资结束连续14周净买入，这导致去年11月以来A股反弹的最大引擎减速。而对于新的驱动因素方面，目前政策真空期、经济复苏尚未进入加速阶段，因此新的驱动仍在蓄势，建议场外投资者耐心等待调整之后的买入机会。

 

【贵金属】黄金震荡下行，走势符合逻辑。美国通胀回落不及预期之后，金价大涨的逻辑已经显著削弱，而前期黄金市场过于强势的表现，也是其近期回落幅度较大的原因之一。对于黄金而言，中长期的宏观背景仍有利于金价，但是目前市场担心美联储紧缩超过之前预期，因此建议耐心等待其调整结束。我们之前强调，如果黄金在彼时的位置不大幅下行，就没有操作价值，目前我们仍维持这一观点。

 

【铜】欧美近期经济表现略好，市场交易美联储加息放缓预期，美元走弱。另一方面，国内政策预期向好，短期处于数据真空期，未有数据验证前，市场持续交易后市经济复苏乐观预期。秘鲁暴力抗还在延续，南美铜矿的供应扰动仍在，海外铜库存持续走低，国内季节性叠库节奏也放缓，整体低库存对铜价依然有较强的支撑。冶炼端，后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。下游企业复工复产快速推进，供需面在边际好转。然国内仍在累库，但累库节奏放缓，全球低库存对铜价的支持依然存在。且国内宏观预期向好不变，铜价后市依然看好。

 

【锌】供应上，国内冶炼厂加工费持续上调，炼厂生产积极性较高，很多地区冶炼厂追产及提产，加上新投产产能落地，产量释放，国内存在较大过剩压力。需求端，下游开工稳步进行中，开工继续上涨，但具体的终端订单情况尚未有明显增加，随着终端陆续复产，订单情况仍需时间验证，同时因企业成品库容有限，终端订单若未能如期兑现，不排除倒逼企业减产的可能。整体上，短期宏观乐观情绪降温，锌市供强需弱现实持续，预计锌价或将继续表现震荡走势。

 

【钢材】上周螺纹厂库由升转降，社库也即将迎来去库的拐点。从库存上来看，螺纹总库存水平创近5年同期水平的新低。今年节后表需恢复较快，而供给受低利润影响复苏速度不甚理想。自去年11月以来，强预期推动钢价触底反弹，随着3/4月份旺季的到来，强预期将面临现实需求的检验。从地产行业的高频数据来看，旺季需求未必能与强预期完好承接，在目前海外预期之下下行的背景下，钢价的反弹路径将较曲折。

 

【原油】据报道，俄罗斯已经停止通过“友谊”输油管道向波兰提供原油，该事件重新引发市场对欧洲能源问题的关注。该条输油管路起点在俄罗斯西南部萨马拉州，北线经白俄罗斯通往德国和波兰，南线经乌克兰通往捷克、斯洛伐克和匈牙利。波兰奥伦石油公司表示，俄罗斯已经停止对波兰的原油供应，但该国只有10%的原油来自俄罗斯，将向北海、中东或美湾等其他渠道寻求替代。欧盟对俄罗斯能源制裁的对象为海运出口原油及制品，但由于匈牙利等成员国的坚持，通过输油管道出口的原油得到豁免。波兰充当援乌急先锋的角色，俄罗斯原油禁售意在敲打欧洲对俄乌战争的干预。尽管经过一年多时间，欧盟对俄罗斯原油的进口依赖度已经极大降低，但供应紧张和成本上升仍造成困扰。我们认为，在产能不足和地缘紧张的背景下，国际油价看跌的空间是有限的。

 

【橡胶】沪胶延续偏低位震荡局面，但底部支撑同样较为坚实。天然橡胶生产国协会(ANRPC)发布最新一期月报，统计数据显示，1月全球天然橡胶产量估计为132万吨，需求量估计为104.8万吨；该组织预计2023年全球天然橡胶产量将达到1469.3万吨，消费量将达到1473.8万吨，整体维持向供需平衡回归的趋势。不过就目前来看，橡胶基本面中短期仍难有实质性好转。截至2023年2月19日，中国天然橡胶社会库存为128.1万吨，较上期增加0.19万吨，累库节奏有所放缓。随着国内社会经济活动逐渐恢复，中长期消费前景依然乐观，橡胶供需结构整体呈供应周期达峰而需求稳步增长的态势，预计橡胶价格会在震荡中筑底企稳。

 

【豆类基本面】周五CBOT 大豆期货市场消息面较为平淡，在小麦和玉米下跌的外溢压力下震荡收低，盘中延续粕涨油跌状态。巴西大豆实现创纪录产量已获得各方认可，咨询公司Safras表示，巴西农户的大豆收割工作已经完成30.3%，去年同期收割进度为41.8%。随着巴西大豆收割进度加快，美豆市场在很大程度上消化了阿根廷大豆减产的影响。美国农业部公布的出口销售报告显示，截至2月16日当周，美国2022/2023年度大豆出口销售净增54.49万吨，较前一周增加20%，市场预估为净增30-85万吨，其中向中国出口净销售17.62万吨。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五上涨0.08%，能源价格上涨为该指数带来支撑。

 

【大豆】近日，东北产区大豆现货市场运行平稳，蛋白含量较高的大豆价格多在2.75元/斤附近。中储粮停止拍卖陈豆，2月24日进行的7956吨国产大豆竞价采购成交率为17%。由于5380元/吨的拍卖底价不受卖方认可，黑龙江省储大豆采购成交率为零。政策层面连续释放积极信号，带动企业收购积极性提高。为落实中央一号文件关于加力扩种大豆油料政策，主产省份采取提高大豆种植补贴、扩大大豆政策性收储和市场化收购等措施。目前国产大豆市场内生消费动力不足，要想实现预定政策目标，需要相关部门继续出台价格支持政策。周五豆一期货市场延续震荡行情，多空双方围绕5600元/吨关口继续展开争夺，夜盘维持反弹乏力状态，市场买盘动力下降，短期可能进一步触发回吐压力。今日豆一期货市场有望延续震荡偏弱行情。风险提示：现货市场表现和获利回吐压力。

 

 【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价延续弱势，多地下跌20-30元/吨，沿海豆粕报价多运行在4310-4520元/吨之间，其中张家港贸易商报价4310元/吨，大连报价4520元/吨，东莞报价4320元/吨。养殖利润低迷导致豆粕需求下降，饲企放慢采购节奏，油厂豆粕库存连续攀升，多地现货市场连跌不止，成交均价跌破近半年低点。在国内需求不足以及远期进口大豆到港量增加的预期下，来自美豆高位运行的成本支撑力连续下降。周五国内粕类期货市场小幅回升，整体仍保持近期反复震荡特征，但豆粕基差收敛速度加快。当前粕类期货市场多空力量较均衡，有望维持震荡状态等待新指引。受隔夜美豆下跌影响，今日国内粕类期货市场维持震荡调整的概率较大。风险提示：豆粕库存和美豆市场表现。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场冲高受阻大幅下跌，技术上有重回调整节奏的迹象。马来西亚棕榈油期货市场周五先扬后抑回吐部分涨幅，轴线呈现三连涨，在需求改善之下市场担忧供应紧张。马来西亚棕榈油2月供需形势明显好转，产量下降而出口大幅攀升，预计月底库存压力将明显减弱。农业研究机构指出，从2月底开始，印尼和马来西亚棕榈油产区将面临洪水影响，其中马来西亚的极端洪水可能会对作物造成重大损害。马来西亚政府周五表示，预计2023年毛棕榈油平均价格为每吨4000马币。国内油脂市场方面，国内港口棕榈油库存维持高位运行，棕榈油进口成本跟随马盘上行，成本变化对近期国内棕榈油价格影响趋强。受部分油厂调低开机率影响，豆油供应增长受限，加上餐饮业消费回暖预期，豆油低位支撑较强。预计3月以后进口菜籽到港量增加，菜油因面临累库风险而涨势受限。周五国内油脂期货市场在棕榈油领涨下大幅反弹，价格重心上移逐渐向震荡区间上沿靠拢。今日国内油脂期货市场有望维持震荡调整行情，CBOT豆油市场连续下跌可能打击买盘人气。风险提示：国内油脂库存和外盘油脂表现。 

 

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