【宏观提示】德国通胀意外加速，德国央行行长鹰派支持3月后继续大幅加息，美国通胀韧性初现，市场抬升对今年美联储利率峰值预期至5.5%，美国3月加息50个基点的概率上升到30%，十年期美债收益率逼近4%，美股小幅回落。工业品方面，市场偏震荡的态势不变，投资者对地产复苏的预期始终较高，支持建材类强势。建议密切关注经济复苏的斜率，目前阶段工业品震荡的概率较大。

 

【股指期货】两市显著回升，沪指站上3300点位置，创反弹以来的新高，走势较强，成交量也显著回升。对于当前的行情，我们一直强调，指数向上的态势未变，关键在于节奏方面的把握，即关注调整之后的机会，追高存在风险。从当前的市场状况看，指数创反弹新高，其突破的有效性仍须关注，我们认为当前情况下追高依然不合时宜。从影响因素上看，蓝筹类板块估值提升是主要动能，但是这需要增量资金的支持，目前看市场放量有限，维持逢调整之后再度买入的策略。

 

【贵金属】黄金继续反弹，短期走势偏强。市场普遍认为美联储今年9月加息至利率峰值5.5%，高于此前5.425%的预期值，因此短期大幅拉升美债收益率。2年/10年期关键收益率曲线一度倒挂加深超90个基点，显示市场对鹰派加息之下的经济衰退担忧加剧，因此黄金在消化掉通胀韧性预期，以及对衰退的担忧升温的情况下反弹。但是从策略上看，目前位置金价再度出现显著调整，买入才具备较好的安全边际。

 

【铜】2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用（TC/RCs）不变，继续位于多年高位，因为全球铜精矿供应预期增加。2023年第一季度的TC/RC将保持在每吨93美元和每磅9.3美分，和2022年第四季度持平。铜杆企业选择检修或停产线来调节成品库存，因此开工率回落较为明显。2月电解铜或供需偏紧，而且大冶有色、浙江江铜富冶和鼎铜业、铜陵金冠、白银有色、青海铜业和江西铜业（本部）精炼产能共计250万吨在3-4月将进入检修期。从下游消费来看，漆包线行业订单出现一定的回温，漆包线用杆出货有所好转，但电线电缆行业订单始终回温不明显，且周内铜价一度站上7万/吨关口，下游观望情绪浓厚，消费受到一定抑制。高铜价的消费抑制使得贴水走阔，市场交投情绪冷清。实际消费复苏偏弱，价格或仍表现为震荡，预计价格区间66000-71000元/吨，不宜追高。

 

【铝】美国核心物价指数超预期走高，带动美元指数反弹，对金属价格普遍形成压制。云南由于水电不足导致电解铝落地减产，且两轮减停产的量预计到丰水期来临之后才重新恢复。而贵州在前期三轮减产之后，近期由于省内电力略有宽松，部分企业少量复产，但由于部分原料及电力形势的担忧，目前复产相对缓慢，最快或将于5月丰水期来临开始全面复产。加之美国对俄铝征税已经落地，预计海外将更需要给予中国更高的溢价以进口铝材或铝锭，将会同时抬升铝价中枢。在宏观影响偏空，基本面偏强的格局下，电解铝走势偏多运行。

 

【钢材】进入三月，即将引来钢市现实需求的检验期，其中最主要需看地产端的恢复情况。从2月PMI数据来看，建筑业保持着较高的景气程度环比上升60.2%，但我们也要关注到其中的结构分化，即土木工程建筑环比上升22.1%，而房屋建筑业则环比下降4.5%。从供需来看，近两周供给的恢复速度在加快，需求的恢复速度在放缓，乐观的情绪有所冷却。我们认为，钢市经济复苏的主要逻辑未发生改变，在旺季需求预期无法证伪的情况下，钢价中长期反弹的趋势没有发生改变。

 

【原油】市场押注中国经济复苏将增加原油需求，支撑油价保持在偏高的区间。最新公布的PMI数据验证了中国经济正全面复苏，2月中国官方制造业PMI由50.1升至52.6，财新制造业PMI由49.2升至51.6，均超出此前预期，同时商业信心增强至近两年高点。实际上，随着社会生产生活逐渐恢复正常，国内制造业供应和需求都呈扩大态势。在为期三年的疫情防控优化后，全球金融市场都在期待中国经济复苏，并推高原油等大宗商品的需求。然而另一方面，市场对美联储为首的西方央行坚持鹰派立场深感担忧，美国经济软着陆还是陷入衰退争议犹存。目前货币市场正在交易加息峰值预期，美联储将至少加息至5.25%-5.50%的门槛，这将导致经济增长放缓和需求前景黯淡，给油价上涨限制了一个天花板。

 

【橡胶】从过去十年的历史走势来看，3月到年中以后通常是沪胶表现阶段性偏弱的时期。虽然基本面来看，3月是全球天然橡胶季节性低产期，但同时也存在诸多利空因素，比如国内橡胶库存高位累积，以及4月泼水节后逐步开展割胶作业。不过，2023年春节后轮胎企业装置开工率持续升温，截至2月末国内全钢胎和半钢胎开工率分别维持在68.89%和73.66%，对原料橡胶的直接需求带来一定提振。中下游轮胎行业的明显恢复，有利于消化成品库存乃至一部分社会库存，为天然橡胶产业链整体带来一定的积极信号，但终端车市的显著回暖仍然需要一两个月的时间验证。预计3月沪胶维持低位震荡或震荡偏弱走势，万二左右继续下行的可能性不大，多头信心真正修复则有待后市终端消费的实质性改善。

 

【豆类基本面】受助于逢低买盘，周三CBOT 大豆期货市场结束五连跌震荡回升，5月大豆合约仍未收复1500美分关口，盘中豆粕和豆油同步反弹。美国农业部公布的压榨数据显示，美国1月大豆压榨量好于上月。机构StoneX 周三表示，巴西农民在2023年将收获创纪录的1.54663亿吨大豆，超过该机构在2月预估的1.54209亿吨。目前巴西大豆收割进度已超过三成，尽管不及去年同期，但巴西大豆的创纪录产量预期正逐渐变成现实。随着巴西大豆收割进度加快并对国际市场供应能力提升，来自阿根廷大豆减产的影响正在弱化。美豆市场在五连跌后出现技术性修复，关注整数关口和60均线处的市场反应。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周三上涨1.1%，大宗商品市场再现普涨格局。

 

【大豆】近日，东北产区大豆现货市场运行平稳，蛋白含量较高的大豆价格多在2.75元/斤附近。多家粮库上调大豆收购价格，但成交情况不佳，市场供需矛盾依然明显。中储粮发布陈豆拍卖公告，定于3月3日进行24889吨国产大豆竞价销售。为落实中央一号文件关于加力扩种大豆油料政策，主产省份采取提高大豆种植补贴、扩大大豆政策性收储和市场化收购等措施。目前国产大豆市场内生消费动力不足，农户余豆较上年同期明显偏多。要想实现预定的大豆政策目标，需要相关部门继续出台价格支持政策。周三豆一期货市场弱势震荡，虽然探底回升，但5月合约在5600元/吨关口附近的阻力仍未化解，市场买盘动力仍显不足。夜盘延续弱势震荡状态，今日豆一期货市场上行阻力依然偏大。风险提示：现货市场表现和获利回吐压力。

 

 【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价继续大幅下跌，各地跌幅在40-100元/吨，沿海豆粕报价已降至4130-4370元/吨之间，其中张家港贸易商报价4270元/吨，大连报价4370元/吨，东莞报价4130元/吨。美豆加速下跌的成本传导与国内偏弱的需求面相叠加，市场看跌预期升温，饲企放慢采购节奏，豆粕现货成交清淡，价格不断刷新低点。库存统计显示，截至上周末，国内沿海豆粕库存量为59.4万吨，较前一周小幅增加1.1万吨，较去年同期偏高29.3万吨。周三国内粕类期货市场延续弱势低开低走继续回落，盘中买盘乏力，期价纷纷创下两个多月新低。两粕基差继续收敛，期货市场由此前的反复震荡状态转向震荡下行的概率增大。今日国内粕类期货市场有望延续震荡调整行情。风险提示：豆粕现货走势和美豆市场表现。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场止跌回升，调整节奏放缓。马来西亚棕榈油期货市场周三收盘上涨，因该国的强降雨引发供应担忧，而且印度取消葵花籽油免税进口配额也有助于提振棕榈油出口。马来西亚气象局对该国多地发布持续降雨警告，市场担心3月棕榈油产量将受到较大影响。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，2月1-28日马来西亚棕榈油产量较上月同期增加1.9%。印度政府周三决定取消从4月1日开始的下一财年的20万吨毛葵花籽油免税进口配额，这是继1月份印度取消毛豆油免税进口配额的又一措施，市场评估印度将因此购买更多棕榈油以满足该国需求。国内油脂市场方面，港口棕榈油库存目前超过90万吨，预计2月棕榈油到港量在30-40万吨，棕榈油高库存现象短时间内难以缓解。周三国内油脂期货市场先抑后扬止跌回升，经济数据回暖提振国内商品市场整体走强，油脂消费前景向好削弱美豆下跌对市场的弱势冲击。油脂板块保持区间震荡状态，今日国内油脂期货市场有望维持震荡行情。风险提示：外盘油脂市场表现和国内油脂库存变化。     

 

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