【宏观提示】法国和西班牙通胀超预期，市场完全定价欧央行利率峰值将达4%；10年期美债收益率创四个月新高后转跌，两年期美债收益率逼近15年半最高，美股小幅收跌，大宗商品则普遍反弹。整体看当前市场偏震荡的态势较为明显，核心因素在于国内经济复苏的状况以及伴随的高预期，整体看目前工业品处在主动补库的阶段，因此出现深度回落的概率不大，但是追涨的风险也较大。

 

【股指期货】两市回落后拉升，与午后北上资金的回流密切相关。昨日两市虽然震荡回升，但是成交量并未显著提升，因此指数的走势并没有明显的趋势。对于当前的市场，我们的策略较为清晰，那就是震荡的趋势较为明显。主要原因在于前期指数修复之后估值已经脱离低位，但是向上的驱动仍须等待。

 

【贵金属】美债收益率冲高回落，黄金反弹向上，走势较强。10年期美债接近4%之后，面临一定的上行压力，预计在通胀数据未显著回升的情况下，美债收益率将会在这个位置徘徊，对应的黄金下行压力减缓。当前的位置，黄金适合短期操作，中期的空间仍需要等待金价继续调整之后。

 

【铜】南美铜矿生产扰动因素仍存；自由港麦克默伦公司旗下的印尼 Grasberg铜矿此前发生强降雨和泥石流，预计到3月底之前不会复产，供应端扰动持续，铜矿加工费TC下跌。节后需求的恢复将决定年 内累库高度以及价格弹性。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端较为短缺，因此矿端过剩大概率无 法顺利传导至电解铜供需平衡。叠加过去几年铜矿资本开支较少，24 年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，美联储降息预期的出现，或将引致国内外需求共振，促使铜价迎来新一轮上涨。

 

【铝】云南地区电解铝企业正式收到减产文件，本次压减负荷将于2月27日压减到位，电力供应对电解铝供应的不确定性影响落地，据SMM测算，本次限电减产规模或达70-80万吨。限电结束之后，在新投产能之下，电解铝生产仍将维持增量，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，从而价格向上的弹性在于需求能否与之匹配。伴随企业工人节后陆续返工，以及订单陆续增多，电解铝下游需求开工率持续回升，铝棒以及铝板开工率已连续四周上升，铝棒库存持续去库。需求回升将继续支撑铝价上行。

 

【钢材】进入三月，即将引来钢市现实需求的检验期，其中最主要需看地产端的恢复情况。从目前来看，地产行业的宽松政策从上游开始延续到下游，房企融资有所放宽，但房企资金紧张的局面仍待商品房销售端的好转，而目前尚未出现好转迹象。从供需来看，近两周供给、需求两端都恢复的较快，今年限产政策显著小于过去两年，从近一周来看，供给继续加速恢复，但需求复苏有所减缓，由此引发了市场对现实需求承接此前强预期的担忧，乐观情绪有所冷却。尽管如此，我们认为，在下游需求预期无法证伪的情况下，钢价中长期反弹的趋势没有发生改变。

 

【原油】目前，国际原油基本面多空交织，中短期缺乏方向性指引。一方面，原油市场仍维持大致平衡的格局。近期市场对俄罗斯供应下降的忧虑加剧，叠加中国需求恢复的预期向好，对油价形成坚实的托底。另一方面，市场风险偏好已较前期明显降温。美国强劲的经济数据和顽固的通胀水平，加强了市场对美联储延续加息的预期，使得油价受到明显压制。整体而言，当前全球原油市场供应略大于需求，美国商业原油库存回到近两年来最高水平。近期华尔街主流投行下调对原油价格预测，高盛估计2023年二季度Brent原油均价为90美元/桶，可能要到年底才能达到100美元/桶，下修的主要原因是俄罗斯原油退出不及预期，可能带来适度的阶段性过剩。

 

【橡胶】目前国内产区正处于一年中橡胶产量最低的阶段，但鉴于其四大战略物资的重要地位，因利润微薄或亏损诱发大规模去产能的可能性并不高。关注云南省关于天然橡胶上游种植业相关方案，日前云南省委农村工作领导小组办公室、省农业农村厅、省农垦局联合发布《云南省天然橡胶产业三年行动实施方案(2022—2024)》，明确到2024年全省天然橡胶种植面积和产量分别稳定在850万亩和46万吨以上，全产业链产值由2021年的180亿元增加到250亿元。在终端消费恢复有限的同时，新一年割胶作业预计将在4月中下旬展开，后期供应压力也会逐步增加。国内种植面积和产能稳定的前提下，影响交割品生产的因素主要考虑天气、病虫害和原料分流等。目前橡胶供需关系仍未见实质性好转，但依托现货价格及成本支撑，长期保持筑底整理形态，逢情绪市超跌则修复回升的概率增加。

 

【豆类基本面】受月底前商品基金了结头寸影响，周二CBOT 大豆期货市场出现暴跌行情，5月大豆期货合约创下1月10日以来最低，月度跌幅超过3%，为去年9月以来的首次月度下跌，盘中豆粕跌幅大于豆油。巴西大豆实现创纪录产量已获得各方认可，咨询公司AgRural表示，截至上周四，巴西农户的大豆收割工作已经完成33%，去年同期收割进度为43%。随着巴西大豆收割进度加快并对国际市场供应能力提升，来自阿根廷大豆减产的影响正在弱化。美豆市场在高位震荡多日后以五连阴的方式打破僵局，技术上失守多条均线支撑，打开新下跌空间的概率明显上升。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二上涨0.46%，工业品反弹抵消了农产品下跌的影响。

 

【大豆】近日，东北产区大豆现货市场运行平稳，蛋白含量较高的大豆价格多在2.75元/斤附近。中储粮停止拍卖陈豆，多家粮库上调大豆收购价格，但成交情况不佳，市场供需矛盾依然明显。2月24日进行的7956吨国产大豆竞价采购成交率为17%。政策层面连续释放积极信号，带动企业收购积极性提高。为落实中央一号文件关于加力扩种大豆油料政策，主产省份采取提高大豆种植补贴、扩大大豆政策性收储和市场化收购等措施。目前国产大豆市场内生消费动力不足，农户余豆较上年同期明显偏多。要想实现预定的大豆政策目标，需要相关部门继续出台价格支持政策。周二豆一期货市场延续震荡调整行情，5月合约连续上攻5600元/吨关口未果，市场买盘动力下降。夜盘低开低走继续向下调整，受隔夜美豆暴跌拖累，今日豆一期货市场调整幅度有望扩大。风险提示：现货市场表现和获利回吐压力。

 

 【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价继续整体下跌，各地跌幅多在20-70元/吨，沿海豆粕报价已降至4220-4410元/吨之间，其中张家港贸易商报价4290元/吨，大连报价4410元/吨，东莞报价4220元/吨。豆粕现货市场需求低迷，美豆连跌提升市场看跌预期，饲企放慢采购节奏，油厂挺粕动力不足，多地现货成交价跌破半年多低点，且有加速下跌迹象。最新的库存统计显示，截至上周末，国内沿海豆粕库存量为59.4万吨，较前一周小幅增加1.1万吨，较去年同期偏高29.3万吨。周二国内粕类期货市场反弹受阻大幅收低，美豆四连阴及现货连跌不止引发空头加大抛压，粕类期货市场大幅增仓，技术上失守60日均线，此前反复震荡状态可能被打破，期现共振与内外盘共振的弱势效应趋强，短期走势不乐观。受美豆暴跌影响，今日国内粕类期货市场将继续承压大幅调整。风险提示：豆粕现货走势和美豆市场表现。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场弱势震荡，技术上呈现四连阴，保持调整状态。马来西亚棕榈油期货市场周二下跌超过2%，因2月出口放缓且产量预计增加，但洪灾可能中断产量的担忧仍使棕榈油月度涨幅超过8%。三家船运调查机构发布的数据显示，马来西亚2月全月棕榈油产品出口较上月变化幅度在小跌0.4%至增加12.5%不等。2月棕榈油出口数据下降，与2月只有28天有关。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，2月1-25日马来西亚棕榈油产量较上月同期增加17%，预计全月增幅会收窄。印尼计划将3月1-15日期间的毛棕榈油参考价格小幅上调至每吨889.77美元。国内油脂市场方面，三大植物油库存较上周继续回升，其中棕榈油和菜油库存增量超过豆油库存降幅。周二国内油脂期货市场维持震荡偏弱行情，美豆连跌对油脂反弹构成阻力，夜盘油脂板块整体继续下滑，阶段性顶部特征再度显现。隔夜美豆暴跌的影响可能在豆粕上集中释放，今日国内油脂期货市场继续震荡回落的概率较大。风险提示：外盘油脂市场表现和国内油脂库存变化。      

 

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