【宏观提示】宏观面无明显变化，美股小幅震荡，商品市场则呈现冲高回落的态势。对于当前大类资产的表现，主要原因就在于宏观经济处在“强预期、弱现实”的格局之下。对于美国方面，市场之前一度对通胀下行的预期过高，目前看通胀的韧性超出预期；对于国内方面，目前经济数据仍处在回升之中，但是从经济增长动能推测，经济上行面临的压力也不小。因此，对于涨幅过大的品种，仍注意追高的风险。虽然目前对于经济增速超过潜在增长水平（5%）的预期极高，且目前无法证伪，但是追高实在是没有必要。

 

【股指期货】两市小幅震荡，走势明显强于外盘。中美股市走势差异的根本原因在于经济周期的错位，但是需要注意的是，目前市场成交明显回落，大部分板块经历年初的修复之后，再度向上需要业绩的支撑，目前看业绩强势超预期的板块并不多。在估值处在5年中枢水平，驱动因素仍待聚集，预计短期内指数仍将震荡，注意追高的风险。

 

【贵金属】上周美国公布了1月CPI和PPI通胀数据。虽然相关数据的同比涨幅继续放缓，但明显高于预期，环比重回上涨或涨势加速。CPI数据中的服务通胀刷新40多年来最高，PPI数据中的环比涨幅高达0.7%、创去年6月以来最大。市场对通胀的预期再度出现较大调整，这是黄金回落的主要原因，建议耐心等待黄金调整行情结束。

 

【铜】欧美近期经济表现略好，市场交易美联储加息放缓预期，美元走弱。另一方面，国内政策预期向好，短期处于数据真空期，未有数据验证前，市场持续交易后市经济复苏乐观预期。海外铜矿扰动不断增强。主产区秘鲁的罢工抗议活动影响加剧，或影响当地铜产量30%。因冶炼厂春节放假，整体开工率预计有所下降，不过新投产炼厂产能逐步释放及前期检修炼厂产量恢复将带来一定增量，且目前冶炼利润水平尚可。由于进口比值不利，国内湿法铜及非标货源依然有限，与平水铜几无价差，从一定程度抑制了平水铜贴水进一步扩大，下游刚需为主，市场整体较为平淡。受到原生铜杆和再生铜杆的开工率均出现大幅上升，回升至往年同期高位，消费复苏有所显现，预计库存累库速度将逐步放缓。国内宏观预期向好不变，铜价后市依然看好。

 

【铝】当前供应端制约较为明显，从去年四季度开始，供应端减产问题持续存在。云南地区铝企在二次压产消息落地，铝价受此影响，价格波动较大，出现反弹。海外现货方面，美国中西部的贸易溢价连续第4周维持在29-29.5美分/磅，鹿特丹未完税溢价和完税溢价也继续维持在210-220美元/吨和290-310美元/吨。溢价相对乐观，外强内弱。铝材行业周度开工率回升的幅度较小，铝板带、铝箔和铝线缆的周度开工均未达到往年同期的水平，电解铝消费回暖速度相对较慢，也与地产尚未复苏有关。介于云南确定性减产政策出台，以及库存走低，铝价维持偏强态势，在18000-19000元/吨区间运行。

 

【钢材】昨日，钢联公布了最新周度数据，螺纹产量282.17万吨，较上周增加18.82万吨，增幅7.14%；螺纹厂库337.3万吨，较上周减少15.33万吨，降幅4.34%；螺纹社库915.94万吨，较上周增加3.82万吨，增幅0.41%；螺纹表需293.68万吨，较上周增加71.91万吨，降幅32.42%。从数据上来看，螺纹需求正在迅速回升，而产量受低利润影响恢复缓慢，本周厂库已迎来拐点，随着需强供弱的进一步持续，社库也将迎来拐点。我们认为纹螺供需矛盾在不断加深，上涨行情有望持续。

 

【原油】在市场对原油供应预期莫衷一是之际，近日沙特能源大臣声明：OPEC的原油产量政策是基于市场基本面，而不是政治偏见。这番表述的意思是，沙特领导OPEC做出的决定没有被政治化，成员国就原油产量水平达成一致的协议，是完全尊重市场供需关系事实的。回顾2022年11月以来，OPEC+重新开始削减200万桶/日的原油产量配额，并对欧美的批评进行一系列辩护和回击；而最近在俄罗斯宣布3月减产之后，OPEC+联盟亦声明不打算因此改变其产量目标。关于西方对俄罗斯原油及油品制裁一事，OPEC选择暂时维持其产量政策不变，对供应端变化采取观望态度。沙特重申，OPEC仍会稳定限产的主线，在必要时可以灵活调整其配额。事实上，主要产油国原油产量下降及储备产能不足，或将是今明两年全球原油市场面临的最大问题，更应该担心未来是否有足够的供应而非需求。从这个角度上看，当前国际油价重心稳定在相对合理的位置。

 

【橡胶】天然橡胶现货市场近期表现较为抗跌，尤其是泰混、3L等国内主要流通品种，但短时间内向上拉涨的可能性也不大。全球天然橡胶产区基本均已进入低产季，泰国北部和东北部停割、南部减产，马来西亚、印尼北部进入减产期，越南主产区处于停割期，橡胶总体产量及出口量大幅下降，将在3月达到一年中的最低点。下游轮胎整体开工率持续回升，原料价格低廉吸引买盘抄底意愿，对需求形成一定支撑。但终端消费复苏相对滞后，1月中国汽车市场产销量大幅下滑，不过存在春节和疫情等因素扰动，预计三月将迎来回暖。当前橡胶供需关系暂时保持稳定，在新一轮割胶季逐步开展前，主要以消耗年前储备的库存为主，胶价若要趋势性上涨仍须终端需求的配合。

 

【豆类基本面】受美国大豆面临巴西出口竞争压力和玉米下跌的外溢影响，周四CBOT 大豆期货市场继续震荡收低，盘中呈现粕涨油跌状态。巴西大豆实现创纪录产量获得各方认可，随着巴西大豆收割进度加快，美豆在向中国出口时面临的竞争压力愈加明显。受极端天气影响，阿根廷大豆产量再遭下调。布宜诺斯艾利斯谷物交易所周四发布最新报告显示，阿根廷大豆产量预计为3350万吨，低于该机构此前预估的2800万吨。罗萨里奥谷物交易所表示，阿根廷农业遭受的干旱为过去60年来最严重。目前阿根廷极端天气仍未有明显改善，不排除机构继续调减该国大豆产量。美国农业部在其年度展望论坛上预计，2023年美国大豆种植面积为8750万英亩，与去年持平，低于分析师平均预计的8860万英亩。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周四上涨0.31%，原油止跌回升缓解了其他商品下跌对该指数的拖累。

 

【大豆】随着春节后市场购销逐步恢复以及豆一期货市场震荡反弹，大豆现货市场整体处于回暖状态。中储粮已停止拍卖陈豆，2月21日竞价采购的34956吨2022年国产大豆全部流拍，卖方对买价并不认可，市场惜售情绪较明显。2月24日将进行7956吨国产大豆竞价采购。政策层面连续释放积极信号，带动企业收购积极性提高。为落实中央一号文件关于加力扩种大豆油料政策，主产省份采取提高大豆种植补贴、扩大大豆政策性收储和市场化收购等措施。目前国产大豆市场内生消费动力不足，要想实现预定政策目标，需要相关部门继续出台价格支持政策。周四豆一期货市场先扬后抑冲高回落，盘中在创出反弹新高后遭遇抛压，多空双方围绕5600元/吨关口的争夺更加激烈。今日豆一期货市场有望延续震荡行情。风险提示：现货市场表现和获利回吐压力。

 

 【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价整体下跌，各地跌幅多在30-60元/吨，沿海豆粕报价多运行在4340-4520元/吨之间，其中张家港报价4360元/吨，大连报价4520元/吨，东莞报价4340元/吨。受养殖利润低迷和豆粕减量替代影响，饲企整体采购意愿下滑，油厂豆粕库存连续攀升，多地现货市场呈现量价齐跌现象。在美豆维持高位运行以及国内部分油厂相继发布停机计划后，豆粕现货市场跌势不止，足见当前国内需求之弱。周四国内粕类期货市场减仓下跌，现货表现不佳削弱资金追涨，而美豆面积报告出台前市场避险情绪升温。在国内需求不足及巴西大豆增产压力下，豆粕期货对现货的指引性趋强，豆粕基差呈现连续收敛状态。当前粕类期货市场多空交织，尚难打破反复震荡僵局。今日国内粕类期货市场有望延续震荡偏弱走势。风险提示：豆粕库存和美豆市场表现。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场反弹受阻大幅收低。马来西亚棕榈油期货市场周四强势反弹，来自印尼供应紧张和马来西亚减产预期共同推动棕榈油价格升至七周高点。农业研究机构指出，从2月底开始，印尼和马来西亚棕榈油产区将面临洪水影响，其中马来西亚的极端洪水可能会对作物造成重大损害。三家调查机构相继发布2月1-20日马来西亚棕榈油出口环比数据，增幅在8.8%到33.1%之间，较2月上本月有所回升。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，2月1-20日马来西亚棕榈油产量较上月同期减少4.17%。马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布同期产量数据为环比下降6.71%。马来西亚2月供需形势明显好转，产量下降而出口攀升，预计月底库存压力将明显减弱。国内油脂市场方面，消息面较为平静，市场关注油脂库存变化。截至上周末，国内棕榈油库存总量小幅攀升至86.9万吨。棕榈油进口成本再度回升，达到8350元/吨，成本变化对近期国内棕榈油价格影响较强。豆油库存量为86.5万吨，周度增加2.3万吨，下游需求呈下降状态。周四国内油脂期货市场反弹受阻震荡回落，但夜盘止跌回升，棕榈油期货仍保持反弹节奏试探震荡区间上沿的阻力。今日国内油脂期货市场有望维持震荡行情，CBOT豆油市场下跌可能令部分买盘人气受挫。风险提示：国内油脂库存和外盘油脂表现。

 

中金财富期货早盘分析仅供参考