【宏观提示】节日期间全球股市大幅回升，大宗商品则走势温和，涨跌互现。当前大类资产的走势主要预期驱动，即中国经济复苏，以及美国通胀见顶下的金融条件宽松。考虑到预期交易已经较大程度上定价了复苏的情况，尤其是部分品种涨幅已经较大，目前位置对于处在高位的品种，追高存在风险。

 

【股指期货】节日期间全球股市大幅上扬，走势强劲。外围市场的强势主要由于市场预期美国通胀情况将得到彻底解决。美国1月密歇根大学1年通胀预期继续回落，跌至3.9%，初值为4%，较12月显著回落，创2021年4月份以来新低。长期通胀预期较初值也有所回落，跌至2.9%。通胀预期的改善，提振消费者信心创下九个月新高。对于A股市场，主要驱动因素是交易复苏，从春节期间的消费数据看，恢复是基调，超预期的方面依然不多。预计今日开盘指数将高开，建议大幅高开的情况不要追高操作，关注调整后的低吸机会。

 

【贵金属】黄金在节日期间表现一般，走势温和，主要因为前期涨幅过大。黄金价格与实际利率具有强负相关性，而且从经验上来看，金价与长期实际利率的相关性远远大于其与短期实际利率的相关性。长期实际利率是由长期名义利率和长期通胀预期决定的。也就是说，与金价相关性强的通胀指标，实质上是长期的通胀预期，而非短期通胀率。因此当前的美国通胀走势对金价依然利好，但是需要注意短期内涨幅过大，注意追高的风险。

 

【铜】美国加息放缓预期持续发酵，国内利好政策频出，金属价格震荡上行。秘鲁的抗议活动对矿端的扰动仍在持续。继MMG旗下 Las Bambas铜矿出于安全考虑停止采矿之后，嘉能可旗下的Antapaccay铜矿在遭到袭击、发生火灾之后，也宣布已经停止运营。海外LME、COMEX显性库存持续下降而国内SHFE显性库存逐步累库。春节期间市场情绪偏乐观，预计今日收涨概率较大，关注节后复苏情况。

 

【铝】贵州电网限电继续扩大，目前影响产能已接近80万吨，新投产方面甘肃地区继续按计划释放，但新增产能较少，供应端整体下行，目前国内运行产能减5万吨至4003.5万吨。但春节间能源保供会议后，电力问题缓解可能会使供应端重新上行。年前下游厂商订单普遍下滑，后续国内市场将整体转为累库形势。美元走弱，以及海外电解铝库存持续走低带动铝价走强，供需双弱，铝价维持震荡走势。

 

【钢材】春节期间旅游、酒店、景区、影院等服务业报复性增长，经济整体好转趋势明显，市场情绪仍较高涨。28日国常会上强调，将合理增加消费信贷，推动经济运行，宏观政策或将助力钢材市场偏强运行。从供给上来看，部分省份已出台文件对钢产有所限制；从需求尚来看，今年春节较早，距离旺季时间长，旺季需求尚不可知，但在旺季到来前，市场乐观情绪延续的概率大。

 

【原油】春节长假期间，国际原油市场表现为区间震荡走势，整体维持相对高位上的交易走廊。接下来即将进入到事件密集窗口期，应关注三件大事对油价的影响。2月1日OPEC+将召开部长级会议，外界普遍预期本次OPEC+或仍将维持原油产量目标不变，等待西方对俄制裁和中国经济复苏对市场的影响逐渐明朗。2月2日美联储将召开议息会议，目前CME FED WATCH工具显示，美联储加息25个基点的概率较大。鉴于最新的美国经济数据并未明显表现出衰退迹象，且通胀已经初步得到控制，美联储将延续加息路径但放缓加息节奏。2月5日欧盟禁止进口俄罗斯石油产品的制裁将会生效，俄罗斯柴油出口量占全球市场的15%，其中约80%直到最近仍流向欧洲，由于缺乏足够的运力，短时间内俄罗斯很难将柴油和燃料油等成品油向其他目的地转运。接下来的重大事件将会对原油中短期走势起到决定性作用，虽然市场预期有理有据，亦不排除产生预期差的可能。我们倾向于认为，原油市场整体上较为均衡，各项因素得到公允反馈后，大概率难以出现额外的利好或利空结果，或将延续数月以来的震荡走势。但仍需警惕意料之外的因素出现，一旦这个平衡被打破，则将开启新一轮上涨或下跌趋势性行情。

 

【橡胶】春节过后，全球天然橡胶产区整体将步入减产停割期，国际国内橡胶市场转入传统供应淡季。国内云南、海南产区现已完全停割，原料胶水暂无价格；越南、老挝、缅甸及泰国北部等地逐渐减产；然而泰国南部主产区短时间内尚处于高产期，原料胶水价格小幅上涨，杯胶价格持稳。节后来看，天然橡胶供需关系将较前期有所改善。随着越来越多的产区停割，未来三个月内原料产出将会减少，全球橡胶供应达到一年中最低的阶段，期间以消耗前期积累的库存为主。但停割并不意味着货源紧张，2022年全球天然橡胶丰产，ANRPC初步统计橡胶产量创历史次高甚至最高水平，科特迪瓦等非洲新兴产胶国持续放量屡创新高，橡胶行业周期整体仍处于供应达峰状态。尽管有减产停割的季节性因素支撑，但天然橡胶基本面乏善可陈。历史估值底部安全边际较高，但中长期缺乏向上的根本性驱动，长期走势将维持震荡筑底。此外，沪胶近年来通常在2月开始走弱，直到三季度末才重回反弹节奏。

 

【豆类基本面】春节假日期间，CBOT 大豆期货市场呈现先抑后扬宽幅震荡走势，南美天气依然是市场关注的焦点。阿根廷降雨兑现一度导致美豆市场出现五连跌，随后在美豆出口需求回升和阿根廷大豆生长状态不佳等因素支撑下止跌回升，美豆3月合约勉强守住1500美分关口，美国豆粕表现明显强于豆油。布宜诺斯艾利斯谷物交易所公布的数据显示，截止1月25日当周，阿根廷大豆种植率达到98.6%，本年度大豆种植基本结束。该国大豆生长优良率由上涨的3%提高到7%，但仍远低于去年同期的36%，阿根廷大豆减产忧虑并未见底。农业咨询机构Agrural评估的巴西大豆产量为1.529亿吨，较之前评估减少70万吨，仍保持创纪录产量预期。巴西大豆增产为全球大豆供应提供有力保障，并降低了投机力量对阿根廷大豆减产的炒作程度。分析机构Safras发布的数据显示，巴西大豆收割完成率为4.4%，较前一周提高1.7%，落后于去年同期的 11.3%及5年均值的6.2%。美国农业部公布的美豆周度出口销售报告显示，截止1月19日当周，美国2022/23年度大豆出口净销售114.57万吨(市场预估60-120万吨)，环比增加16%，较前四周均值增长53%，2023/24年度销售净增12.9万吨(市场预估0-6万吨)。结合上周民间出口商向美国农业部报告的大单出口情况看，美豆出口需求对美豆价格抗跌起到部分支撑作用。

 

【大豆】2022年中国大豆显著增产，供需失衡导致价格大幅回落。随着节后市场购销逐步恢复，豆价有望震荡回升。中储粮油脂公司1月31日将进行14045吨国产大豆竞价销售。2022年中国大豆产量达到2030万吨，同比增幅23.7%，站上2000万吨平台。2023年中国将继续实施“扩大豆、扩油料”政策，确保大豆油料作物面积再扩种1000万亩以上。春节假日结束后，农业农村部表示将推动加大大豆种植支持力度，抓好大豆收购和产销衔接工作，保护调动农民积极性。春节前在政策预期下豆一期货市场开启反弹行情，技术上出现七连阳，对前期超跌行情进行快速修正，扭转了市场悲观预期。随着各地大豆支持政策陆续落地以及现货市场配合，豆一期货市场仍有上行空间。今日豆一期货市场保持震荡偏强运行的概率加大。风险提示：现货市场表现和获利回吐压力。 

 

 【豆粕菜粕】1月28日国内沿海豆粕现货报价与春节前相比整体波动不大，其中张家港分销报价4580元/吨，湛江油厂报价4700元/吨，天津油厂报价4650元/吨。假日期间美豆市场表现较温和，对国内豆粕市场影响较小。春节假日当周，全国主要油厂大豆压榨量大幅下降，日均不到1万吨。随着春节后油厂开机逐步增加，预计2月1日大豆压榨量将恢复到30万吨以上，届时市场购销将趋于正常。阿根廷天气以及相关机构的减产评估仍是近期国内粕类期货市场关注的重点。随着节后资金回流以及美豆维持抗跌表现，今日国内粕类期货市场有望止跌回升。风险提示：豆粕需求和阿根廷天气变化。

 

【油脂】春节假日期间CBOT豆油市场跌幅超过4%，逼近12月中旬的调整低点。马来西亚棕榈油期货市场假日期间先抑后扬探底回升，出口不佳仍是盘面上行的重要阻力。船运调查机构ITS发布的数据显示，马来西亚1月1-25棕榈油产品出口环比下降34.7%，对三大主要市场的出口全线下滑，对印度出口降幅更是高达67.4%。虽然马来西亚棕榈油出口下滑打压市场买盘人气，但产量下降对价格起到一定支撑作用。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，1月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减少24%，季节性减产特征较为突出。国内油脂市场方面，港口棕榈油库存仍在80万吨以上高位，油脂整体供应较为充足。假日期间国内经济表现好于预期，餐饮业复苏迹象较明显，国内需求对油脂价格的支撑力度有望提升。受假日期间外盘油脂市场走势不同步的影响，今日国内油脂期货市场维持宽幅震荡行情的概率较大。风险提示：国内油脂库存和外盘油脂表现。

 

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