【宏观策略】2023年开始，全球一片“反转”迹象，欧洲斯托克50已经进入技术性牛市，英国富时100指数达到疫情前高点；美元指数创7个月新低，日元攀升至去年5月份以来新高，欧洲天然气价格跌至16个月低点，全球股市和大宗商品集体上行。对于这种逆转式的行情，我们认为更大程度上是预期变化的原因，尤其是我国疫情防控政策调整之后，大部分地方政府制定了超过5%的增长目标。预计乐观情绪仍对市场走势有明显支撑，但是接受即将到来的经济数据检验也是不可避免，市场情绪乐观下几乎所有大类资产都恢复性上涨是主基调。除了情绪导致的行情并不牢靠这个因素，但是基于长假的原因，我们认为可逐渐降低仓位。

 

【股指期货】两市加速上行，两市成交量进一步上行。从板块上看，外资持续大幅流入前期赛道股如白酒和医药，逐渐形成“逼空”的态势，内资被迫加入，导致行情呈现加速的态势。这里需要注意的是，我们已经反复强调了这轮行情的性质，即过去一年多重利空事件压制下的情绪修复行情，建议密切关注北上资金的动态，以及当前宏观面的支撑较弱，连续加速的上扬恐不利于后市的表现，建议关注调整之后的买入机会，追高存在风险。

 

【贵金属】黄金高位小幅震荡，走势依然较强。近两个月美元指数跌幅超过10%，单纯这一因素就导致国际金价反弹超10%。考虑到目前市场的一致性预期是，美国通胀见顶，美国经济将进入轻度衰退，以及后续美国转向宽松只是时间问题，金价面临的短期环境依然友好。需要注意的是，短期内包括美元下行等方面的因素正在减弱，当前的黄金追高存在风险。

 

【铜】目前铜矿IC 仍处于高位，未来在大型矿山陆续投产的背景下，铜矿趋于宽松已成市场共识。近几个月的铜现货紧张主要来自于检修和新投产产能的滞后性释放等冶炼端受到的扰动，而周内也依然呈现国内产量不足及进口窗口关闭导致的进口补充有限，从而依旧体现为低库存及供应紧张，但整体上近两月铜产量呈现同比增长，后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。12月中国精炼铜产量87万吨，环比下降约3.3%，预计1月产量环比回升2.9%。临近春节国内需求季节性偏弱。上周精铜制杆开工率延续下滑，现货市场成交活跃度偏低，但货源偏紧和近月价格走弱使得现货维持升水状态。上周国内精废价差扩大，不过再生企业陆续放假导致替代仍少。整体上，对海外衰退及美联储紧缩持续的担忧令宏观承压，短期在疫情影响下供需双弱，特别是国内消费有待修复，铜价面临下行压力。

 

【铝】外盘LME三月期铝价六连涨，一周涨幅超10%，沪铝反弹接近5%。铝价上涨驱动主要来自美元指数的走弱。美国2022年12月CPI表现温和，美联储加息放缓的预期大幅升温，这导致美元指数急剧下挫，也刺激外盘金属价格上涨。市场对中国经济的改善也有较强预期，加之大型投行对2023年欧美经济由衰退调整为温和上升，这都提振市场乐观预期。供应上，短期国内电解铝减产及停产规模较大，前期四川限电，现贵州加大规模减产问题使国内电解铝的供应偏紧。在宏观情绪略有回暖和供应干扰的情况下，伦铝出现较大涨幅，沪铝在18000元的位置获得支撑后亦向上反弹，铝价保持震荡偏多的观点为宜。

 

【钢材】近期政策又次对铁矿价格进行打压，矿价应声下跌。本次是今年第二次打压铁矿价格，目前钢厂利润微薄，全国钢厂盈利率仅为23%，为近5年低值。在低利润的引导下，钢厂开工不积极，钢厂库存也处于相对低位，若年后需求旺盛，低库存或难满足市场需求。从目前来看，节后钢材需求强弱尚不可知，需求预期既无法证实也无法证伪，在3-4月钢需旺季到来前，我们认为钢材适合逢低做多的策略。

 

【原油】由于多空因素均得到充分交易，国际原油维持高位区间震荡走势。供应端没有明显的超预期变化。2022年12月，OPEC13个成员国原油产量合计2898万桶/日，其中10个参与产量协议的成员国原油产量2457万桶/日，环比增加6万桶/日，但仍低于目标产量84.6万桶/日。需求端是目前原油市场博弈的重点。此前沙特大幅调低2月官方原油售价，显示出对短期需求信心不足，但近月以来美国CPI数据持续向好，中国经济也将从疫情后复苏。整体而言，在新的决定性因素出现之前，原油市场将维持高位交易走廊的状态。

 

【橡胶】从价差结构上看，国内天然橡胶期货RU及NR品种基差近期小幅走弱。全乳胶与越南3L胶价差水平较高且仍有扩大，需求替换逻辑上对全乳胶价格产生抑制。进口混合胶价格略有回升，但RU非标价差延续小幅走阔趋势，或将造成后期套利盘压力较大。由于内盘价格相对海外偏高，NR进口仍有盈利，后期海外供应压力或将逐步向国内市场转移。同时，泰标与印标价差扩大，也反映出西方经济衰退后需求进入下行通道。临近春节假期市场交投清淡，国内天然橡胶期现价格及价差结构料将小幅波动为主。

 

【豆类基本面】周一CBOT 大豆期货市场因美国假日休市，上周在美国农业部下调2022年美豆产量以及阿根廷干旱天气影响下保持震荡偏强状态。美国农业部在1月份供需报告中，调低美豆单产和总产，为市场带来意外利多。一季度是南美大豆生长的关键期，由于阿根廷大豆和玉米等作物正遭遇60年一遇的干旱影响，作物优良率较常年大幅偏低，多家分析机构相继大幅下调阿根廷大豆产量预估值，市场密切关注该国天气变化。目前巴西大豆已经开始收割，农业咨询机构AgRural发布的报告显示，截至1月12日，巴西大豆收割率为0.6%，低于去年同期的1.2%，主要是一些地区的降雨造成收割延误。巴西大豆生长状态保持正常，机构评估的产量规模普遍在1.53亿吨左右，对稳定全球大豆供应的作用依然显著。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一回落，主要受到国际油价下跌的拖累。

 

【大豆】2022年中国大豆显著增产，市场供应宽松，需求表现乏力，东北产区国产大豆价格自秋季上市以来保持震荡回落趋势。春节前市场购销清淡，豆价维持弱势稳定。中储粮油脂公司1月16日进行的34934吨国产大豆购销双向竞价交易成交率为34%，1月17日将进行41344吨国产大豆竞价销售。国家统计局表示2022年中国大豆产量为2030万吨，同比增幅23.7%，大豆播种面积同比增加21.7%。2023年中国将继续实施“扩大豆、扩油料”政策，确保大豆油料作物面积再扩种1000万亩以上。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，需求弹性较小，在增产和四季度消费低迷的共同影响下，国产大豆供应压力明显后移。周一豆一期货市场窄幅震荡保持震荡，夜盘高开高走表现较强。在市场探出价格底部后，来自成本端的支撑力持续提升，大豆期货市场深化反弹节奏修正此前超跌。今日豆一期货市场有望延续震荡反弹行情。风险提示：现货市场表现和拍卖成交情况。 

 

 【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价窄幅波动互有涨跌，沿海豆粕现货报价多运行在4580-4670元/吨，其中张家港报价4580元/吨，东莞豆粕报价4610元/吨，大连报价4670元/吨，南北方价格基本持平。美豆休市及国内节前需求回落，市场观望情绪升温，各地豆粕现货价格维持稳定。2022年12月中国进口大豆1055.5万吨，同比增加19%。进口大豆到港量超过预期，油厂上周大豆压榨量达到224万吨的近两年高位，且周度压榨量连续八周维持在200万吨之上。随着节前饲企和贸易商备货近尾声，豆粕需求下降，豆粕库存有望继续回升。周一国内粕类期货市场维持震荡调整行情，阿根廷大豆优良率大幅下降，阿根廷大豆减产预期仍对盘面有支撑，但节前资金避险情绪通常会上升，尤其是短线资金频繁进出可能加剧盘面波动。今日国内粕类期货市场有望维持震荡走势。风险提示：现货市场表现和阿根廷天气变化。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场休市，技术上保持横盘整理状态。马来西亚棕榈油期货市场周一因空头回补小幅收高，来自出口需求下降的忧虑打压买盘人气。独立检验公司Amspec发布的数据显示，马来西亚1月1-15棕榈油产品出口环比下降36.4%，降幅虽较1月前10日收窄，但1月出口前景仍不乐观。印尼即将实施B35计划，此举将限制印尼棕榈油出口，对棕榈油价格有支撑作用。印度政府宣布取消自4月1日开始的新年度的免税豆油进口配额，有望将部分需求转向棕榈油。国内油脂市场方面，最新的棕榈油库存总量为88.5万吨，降至一个多月低点。在马盘棕榈油回落及人民币升值双重影响下，国内棕榈油进口成本大幅下降。国内油脂整体库存回升，节前备货近尾声，需求端对价格的提振作用减弱。周一国内油脂期货市场震荡回升小幅收高，持仓整体下降，节前空头开始主动兑现利润令市场跌势缓解。当前国内油脂市场主动回升动力仍显不足，反弹行情能否延续仍需要外盘油脂加以配合。今日国内油脂期货市场维持震荡偏强运行的概率相对较大。风险提示：油脂现货库存和外盘油脂表现。

 

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