【宏观策略】在疫情防控调整以及美国通胀环比回落的刺激下，市场情绪较为亢奋，全球股市和商品均呈现加速上行的态势，显示市场预期非常乐观。从主要经济体的数据看，目前全球经济表现中性稍差，因此当前的行情是市场情绪的集中反映。考虑到情绪主导的行情难以用基本面的手段进行判断，建议密切关注市场的动向，这里我们依然提醒追高的风险。

 

【股指期货】两市自11月开始反弹以来，已经累积较大涨幅，尤其是蓝筹指数沪深300和上证50，再反弹5%讲进入技术性牛市的范畴。对于行情性质，我们近期的策略已经反复强调，目前行情是过去一年情绪压制下的修复行情。目前蓝筹指数基本修复到过去十年的中位水平，预计在乐观情绪的推动下将继续上行，建议关注调整之后的机会。

 

【贵金属】黄金加速上扬，站稳1900美元关键位置，对于金价的强势，其强势超出我们预期，凸显市场情绪乐观，以及“抢跑”的特征较为明显。对于金价的强势，考虑到其距离历史新高仅一步之遥，如果助推金价走强的因素出现反复，如果美国通胀出现波动，预计对金价会有明显影响。考虑到黄金将预期打满，对于当前的金价，持仓为主，追高须谨慎。

 

【铜】铜矿供应将可能会增长，加工费上涨印证了海外铜精矿宽松的预期。预计明年国内铜精矿产量和进口仍会继续增长，整体供应将维持宽松。12月国内精铜虽同比延续增长，但环比下滑，产量不及预期主要是检修治炼产能超预期。铜矿转化偏慢的问题或依然存在，在加工费将继续处于高位的情况下，这对于国内冶炼厂来说仍有足够动力去全力生产，而今年冶炼企业限电因素会有所缓和，产量趋向增速。需求面临季节性走弱以及疫情扩散的双重冲击，元日后铜杆订单减量较为明显，上周开工率下滑3.9%至56.42%。消费走弱，而产量维持在偏高位，供需进一步趋松，沪铜累库拐点逐步出现。整体来看，经济复苏乐观预期支撑铜价，但随着短期利好情绪消散，需求走弱带来的累库压力将限制进一步上行高度，预计沪铜主力继续上涨空间有限。

 

【锌】供应端看，欧洲天然气大幅下挫，炼厂利润修复，但尚未出现更多炼厂复产信息。国内1月加工费维持高位，炼厂原料库存充沛，且利润可观，春节期间多正常生产，精炼锌供应维持高位预期不改。需求端呈现弱现实强预期格局，国内步入春节假期，下游消费淡季效应越发明显，叠加疫情冲击，企业提前放假增多。但内外库存绝对值仍处近年低位，且海外存挤仓基础，对锌价有托底作用，限制锌价下方空间，预计1月内外锌价区间内震荡偏弱运行。

 

【钢材】目前距离春节仅剩一周，各地冬储政策已基本出台，受限于较高的价格，贸易商冬储的动力不足。此外，长流程及短流程钢的利润仍维持在负值，钢厂开工积极性不高。受限于贸易商低热情和钢厂的低积极性，钢材库存维持在很低的水平，从目前来看，节后钢材需求强弱尚不可知，需求预期既无法证实也无法证伪，低库存将刺激情绪继续走高，短期市场仍将由强预期的情绪支配。

 

【原油】回顾2022年，俄乌战争及其引发的制裁对抗是原油市场最大的地缘政治因素；我们认为，2023年需要更多关注美国和沙特之间不断激化的矛盾。作为全球最大的原油多头，以沙特为核心的OPEC在2023年继续减产保价的意愿十分明确。倘若国际原油价格出现大幅下跌的情况，OPEC将进一步扩大减产幅度来支撑油价。美国目前虽然跻身全球第二大产油国，但更是全球最大的石油消费国，其财政收入不依赖原油出口，反而希望油价大幅下跌，以缓解通胀压力和提前结束加息周期。美国和沙特的核心利益具有不可调和的矛盾，未来西方和OPEC将围绕国际原油定价权进行长期博弈，我们预计这将是2023年原油供应端最大的变数之一。

 

【橡胶】近期天然橡胶延续震荡走势，供需矛盾不突出，较难走出顺畅趋势，预计节前仍围绕成本线运行为主。ANRPC最新发布的月报显示，2022年11月全球天然橡胶产量为142.6万吨，同比增加2.7%，环比增加0.6%。估计2022年全球天然橡胶产量增加2.3%至1438.2万吨。其中，泰国+0.9%、印尼+3%、马来西亚-14.9%、越南-2.8%、中国+1.6%。基本面来看，国内停割支撑原料价格高位，年后经济活动复苏可期，但现实需求依旧疲弱，临近春节假期下游厂商陆续放假，橡胶实盘交投平淡。前期近月拉涨使得月间价差呈Backwardation结构，预计随新胶仓单补充将逐渐回到Contango结构，单边宜观望为主。

 

【豆类基本面】美国农业部下调2022年美豆产量以及阿根廷旱情继续发酵，周五CBOT 大豆期货市场延续反弹节奏继续震荡收高，盘中豆粕表现弱于豆油。美国农业部在1月份供需报告中，调低美豆单产和总产，为市场带来意外利多。一季度是南美大豆生长的关键期，受前期旱情影响，阿根廷大豆种植进度滞后，早期作物优良率严重偏低，机构大幅下调该国大豆产量预估值。根据商品气象集团的预测，本周阿根廷西南部预计有降雨，但进一半的玉米和大豆仍受到该国60年最严重的干旱影响，预计本周晚些时候气温将再次上升。目前巴西早熟大豆已经开始收割，但巴西头号大豆生产州马托格罗索州的收割开局一般，截至1月13日，该州收割进度为2.38%，低于去年同期的4.16%，较五年均值低3.55%。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五上涨0.78%，美元跌至七个月低点，国际油价和金价上涨带动大宗商品市场继续反弹。

 

【大豆】2022年中国大豆显著增产，市场供应宽松，需求表现乏力，东北产区国产大豆价格自秋季上市以来保持震荡下跌趋势。中储粮绥棱直属库因仓容达上限停止收购。春节前购销近尾声，现货交投清淡，价格尚未摆脱弱势。中储粮油脂公司1月13日进行但40323吨国产大豆竞价销售成交率为9%，1月16日将进行17467吨国产大豆购销双向竞价交易，1月17日将进行41344吨国产大豆竞价销售。国家统计局表示2022年中国大豆产量为2030万吨，同比增幅23.7%，大豆播种面积同比增加21.7%。2023年中国将继续实施“扩大豆、扩油料”政策，确保大豆油料作物面积再扩种1000万亩以上。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，需求弹性较小，在增产和四季度消费低迷的共同影响下，国产大豆供应压力明显后移。周五豆一期货市场延续回暖态势高开高走深化反弹行情，盘中触及一个月高位。来自成本端的支撑力持续提升，豆价开始对此前超跌展开修正。夜盘小幅低开上行受阻，今日豆一期货市场有望保持震荡走势，整体仍未脱离反弹节奏。风险提示：现货市场表现和拍卖成交情况。    

 

 【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价多数继续上涨，各地涨幅在20-30元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在4580-4670元/吨，其中张家港报价4580元/吨，东莞豆粕报价4600元/吨，大连报价4670元/吨，南北方价格基本持平。阿根廷旱情和美国农业部报告利多报告形成叠加效应，油厂顺势提价，多地豆粕现货收复4600元/吨关口。中国海关公布的数据显示，2022年12月中国进口大豆1055.5万吨，同比增加19%，超出此前市场预估值。受美豆全年保持高位运行和国内压榨利润长期偏低影响，去年中国进口大豆呈现量跌价涨特征。2022年中国共进口9108.1万吨大豆，数量同比下降5.6%，平均单价同比提高21.18%。成本传导是2022年国内豆粕价格维持高位运行的重要原因。国内豆粕库存保持回升态势，预计1月进口大豆到港量在720万吨左右。节前饲企采购近尾声，豆粕需求逐渐走弱。周五国内粕类期货市场承接美豆涨势继续反弹，买盘人气回升，内外盘与期现货市场形成联动，能否形成向上突破仍需要南美天气加以配合。今日国内粕类期货市场有望震荡偏强走势。风险提示：现货市场表现和阿根廷天气变化。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场探底回升近乎平收，技术上保持横盘整理状态。马来西亚棕榈油期货市场周五收盘下跌，周度跌幅超过5%，且连续第二周下跌，需求担忧仍是棕榈油价格走弱的主要原因。三家船运调查机构发布的数据显示，马来西亚1月上旬棕榈油产品出口环比下降44.6%-51%，市场对印度和中国对马来西亚棕榈油需求感到担忧。此外，为回应欧盟一项旨在通过严格监管棕榈油销售来保护森林的新法律，马来西亚政府表示可能停止向欧盟出口棕榈油。印尼即将实施B35计划，为增加国内使用，印尼宣布将限制棕榈油出口。作为全球最大的棕榈油出口国，印尼限制棕榈油出口将使全球供应受到挤压。国内油脂市场方面，2022年12月中国进口91.5万吨食用植物油，2022年全年进口食用植物油648.1万吨，同比下降37.6%。国际油脂价格走弱，棕榈油进口成本降至近三个月低位，油脂整体库存回升，节前备货近尾声，需求端对价格的提振作用减弱。周五国内油脂期货市场延续震荡偏弱走势，储备菜油轮出以及菜油远期供应形势较宽松，菜油期货保持领跌状态，豆油虽有成本支撑表现抗跌，但高位抛压沉重，油脂板块整体保持震荡回落的运行节奏。今日国内油脂期货市场有望延续低位震荡走势。风险提示：油脂现货库存和外盘油脂表现。

 

中金财富期货早盘分析仅供参考