【宏观策略】宏观面变化不大，目前高盛、美银及摩根大通的掌门人都已发出警告，称不断加剧的宏观经济逆风可能会使美国经济在2023年陷入衰退，外围市场情绪下行美股震荡向下，以原油为代表的品种震荡偏弱。中央经济工作会议表示会议要求抓好五个方面重点工作：着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系, 切实落实“两个毫不动摇”, 更大力度吸引和利用外资, 有效防范化解重大经济金融风险。对于商品而言，考虑到短期内经济复苏的动能依然承压，目前处在政策博弈退潮期，工业品市场，尤其是内盘定价品种，仍将以存量博弈特征下的情绪为主导，对于单纯情绪支撑的行情，目前已经有所松动。

【股指期货】上周两市小幅震荡，走势较为温和。从近期的走势看，政策利好催化加上年末低估值风格偏好共同作用下，地产链/餐饮链/出行链相关板块反弹幅度已普遍达15%以上。政策提振中期盈利预期，但短期基本面和股价背离正在加剧。因此政策博弈退潮，目前市场等待业绩增长接力，预计短期内指数维持偏震荡的态势。

【贵金属】衰退预期对外围市场情绪的影响逐渐加强，美元指数回落，美债收益率进入典型的震荡态势，对应的金价也走势震荡。对于当前的黄金市场行情，我们认为短期内没有强势上涨的驱动，下行受到美元和美债收益率的支撑，预计短期内下行空间也有限。建议继续维持震荡思路。

【铜】铜矿TC环比上周略有降低但仍处于高位，在大型矿山陆续投产的背景下，铜矿供应转向寬松已成市场普遍共识。加工费指数稳步攀升，冶炼利润稳定向好，推动了部分电解铜冶炼企业年底追产行动，另有部分冶炼厂新投产能缓慢释放。11 月国内精炼铜产量为 90.0 万吨，1-11 月累计生产 941.2 万吨，同比上年增加 3.4%。消费端仍较为疲弱，在上游高铜价、疫情、季节性淡季等多种因素影响下，年底终瑞消费仍是缺乏明显拉动，国网、地产等领域的消费亦是较为弱势。全球经济衰退风险依旧存在，铜或陷入高位宽幅震荡，波动加剧。

【锌】国内TC为5450元/吨，进口TC为260美元/吨，随着加工费回升，导致冶炼厂利润逐渐恢复，伴随着欧洲冶炼厂出现减产，进口TC同样上调。2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，环比增加1.06万吨。2022年1-11月精炼锌累计产量为545.2万吨，累计同比减少2.16%。11月锌锭产量增加的原因：云南、内蒙、湖南、新疆地区部分冶炼厂恢复正常生产，贡献主要增量。产量减少的原因：四川地区由于环保等影响，11月产量明显下降；青海地区受疫情影响，炼厂减停产。宏观利多集中释放，现实需求已然步入淡季，预计锌价区间震荡。

【钢材】统计局公布地产数据后，中央经济会议的召开再次将投资者从预期拉回了现实，“房主不炒”再度被提起，政治局会议所带来的地产行业政策放开被大打折扣。此外，会议上还提到要有效防范地产行业的重大经济金融风险。目前钢市处于现实弱季，钢价前期已有较大幅度的涨幅，在缺乏现实需求的支撑，仅凭投机需求是比较难支撑高价。我们认为目前的钢价已超出部分下游的承受能力，在预期修复之下，回调的幅度将较大。

【原油】随着宏观利空阶段性消化和市场氛围回暖，国际原油期货价格呈现企稳反弹的走势。自2022年3月以来，美联储为对抗高通胀连续暴力加息，引发欧美乃至全球经济衰退的危机。由此三大能源机构纷纷看空未来全球原油需求前景，在需求端较难迅速恢复的情况下，供应端OPEC最新会议又没有更多收缩，于是弱现实成为油价下行的主导逻辑。不过，随着美国通胀水平见顶回落，美联储加息路径有望趋于和缓。虽然11月美国CPI同比上涨7.1%，仍远高于美联储设定的2%长期通胀目标，但通胀数据已经比市场预期的略有好转。得益于此，12月美联储将加息幅度如期下调至50个基点，明年2月美联储加息25个基点的可能性不低。在美联储加息节奏放缓的预期下，乐观情绪提振大宗商品风险偏好回升，原油市场有望转入震荡企稳运行。

【尿素】尿素价格经过前期大幅拉涨之后，实体产业下游负反馈效应开始体现，造成期货盘面高位大跌。煤炭价格对尿素成本支撑依然较弱，目前尿素企业利润普遍较好，上游气头尿素装置虽然停车，但整体供应水平较往年同期仍然偏高。此前尿素价格上涨过速，导致下游需求端畏高观望情绪加重，尿素生产企业新单成交基本停滞，但预收待发订单充足，仍以挺价为主。后市尿素行情走向分歧较大，仍取决于上下游博弈结果，预计在价格回调的过程中，供需双方将寻求新的平衡位置。

【橡胶】橡胶自身基本面乏善可陈，成本支撑的依据主要来源于目前上游供应端的收缩预期。云南西双版纳产区基本处于全面停割状态，海南产区降雨降温导致胶水释放受限，泰国南部主产区近期仍有较多雨水，胶水释放受到一定影响。随着大面积停割的状况持续，海内外旺产季一定程度上不及预期，在原料胶水挺价支撑下，橡胶现货表现较为稳定。接下来一个多月的时间，全球天然橡胶产量仍将处于季节性高位，不过历史上12-1月东南亚极端天气较多，后期天气因素对产量的影响还有待验证。如果供应端延续国内减产停割、海外增量有限的局面，后期走势仍将围绕成本线获得支撑；若天气基本处于正常状态，东南亚割胶作业顺利进行，则预计春节前后或仍将阶段性走弱。

【豆类基本面】因阿根廷产区迎来有利降雨，周一CBOT 大豆期货市场承压下跌，盘中豆油上涨豆粕大幅下跌。民间出口商向美国农业部报告向未知目的地出口销售13.2万吨大豆。商品气象集团表示，阿根廷上周五和周六迎来降雨天气，给该国逾半数玉米和大豆种植区带来了急需的降水。目前巴西大豆种植已进入早期生长状态，阿根廷干旱形势将因周末降雨而改善，有利于该国大豆种植快速推进。降雨将提振南美大豆产量前景，为美豆上行带来阻力。美国农业部预计巴西大豆产量为1.52亿吨，阿根廷大豆产量为4950万吨。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一下跌0.30%，农产品市场下跌拖累该指数回暖。

【大豆】2022年中国大豆显著增产，市场供应宽松，需求表现乏力。中储粮直属库再度下调国标三等大豆收购价，带动东北产区国产大豆价格普遍下跌。缺少需求支撑，市场悲观情绪较重，预期的价格底部支撑性减弱。中储粮油脂公司12月16日进行的34875吨国产大豆竞价销售全部流拍，12月20日将进行33698吨国产大豆购销双向竞价交易。国家统计局将2022年中国大豆产量调高至2030万吨，同比增幅23.7%，主要是大豆播种面积同比增加21.7%所致。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，目前国内需求低迷，在增产和持续拍卖压力下，国产大豆市场供应压力明显后移。周一豆一期货市场止跌回升，但夜盘重回下跌节奏，官方上调产量和中储粮收购价格持续下调引发的抛压仍在困扰市场，国产大豆市场供应压力后移，市场下跌压力向远月倾斜，近月合约反弹同样受限。今日豆一期货市场有望维持震荡偏弱状态。风险提示：现货市场表现和拍卖成交情况。   

 

 【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价整体下跌，各地跌幅在40-50元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在4590-4740元/吨，其中张家港报价4590元/吨，东莞豆粕报价4630元/吨，大连报价4740元/吨。进口大豆到港量快速增加，油厂开工保持高位，上周大豆加工量为221万吨，周度增加近16万吨。12月中旬后进口大豆进入到港高峰期，预计12月到港量在932万吨左右，元旦前油厂周度压榨量将保持在200万吨左右。现货成交价跌破3个月低点，饲企和贸易商放慢采购节奏，需求端对价格的支撑力度不足。阿根廷天气压力缓解，市场炒作情绪下降，供强需弱格局下国内豆粕累库进度仍在加快。周一国内粕类期货市场冲高受阻承压下跌，阿根廷周末降雨令部分天气炒作资金离场，国内豆粕库存增加令现货反弹受阻，在国内商品普跌氛围下市场抛压加剧。今日国内粕类期货市场有望继续震荡调整行情。风险提示：现货价格表现和库存增量。

【油脂】周一CBOT豆油市场止跌回升震荡收高，油粕此强彼弱现象频繁切换。马来西亚棕榈油市场周一小幅收高，马来西亚洪水风险引发产量担忧，但涨势受到中国需求担忧的限制。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的报告显示，马来西亚12月1-15日棕榈油产量减少6.73%，基本与出口降幅相当。印尼能源部表示，从2023年1月1日起，印尼将把生物柴油的混合比例提高到35%，市场对印尼B35计划能否刺激棕榈油需求存有分歧。国内油脂方面，中国11月进口棕榈油70万吨，同比增加61.6%；1-11月累计进口棕榈油297万吨，同比下滑29.3%。棕榈油库存连续十周攀升，带动国内油脂整体供应水平改善。周一国内油脂期货市场整体承压下跌，商品普跌氛围与来自国内需求层面的担忧令油脂板块集体走弱。内外盘保持联动，夜盘国内油脂期货跌势趋缓，今日国内油脂期货市场震荡回升概率较大。风险提示：油脂现货库存和外盘油脂表现。

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