【宏观策略】宏观面变化不大，目前高盛、美银及摩根大通的掌门人都已发出警告，称不断加剧的宏观经济逆风可能会使美国经济在2023年陷入衰退，外围市场情绪下行美股震荡向下，以原油为代表的品种震荡偏弱。中央经济工作会议表示会议要求抓好五个方面重点工作：着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系, 切实落实“两个毫不动摇”, 更大力度吸引和利用外资, 有效防范化解重大经济金融风险。对于商品而言，考虑到短期内经济复苏的动能依然承压，目前处在政策博弈退潮期，工业品市场，尤其是内盘定价品种，仍将以存量博弈特征下的情绪为主导，对于单纯情绪支撑的行情，目前已经有所松动。

【股指期货】上周两市小幅震荡，走势较为温和。从近期的走势看，政策利好催化加上年末低估值风格偏好共同作用下，地产链/餐饮链/出行链相关板块反弹幅度已普遍达15%以上。政策提振中期盈利预期，但短期基本面和股价背离正在加剧。因此政策博弈退潮，目前市场等待业绩增长接力，预计短期内指数维持偏震荡的态势。

【贵金属】衰退预期对外围市场情绪的影响逐渐加强，美元指数回落，美债收益率进入典型的震荡态势，对应的金价也走势震荡。对于当前的黄金市场行情，我们认为短期内没有强势上涨的驱动，下行受到美元和美债收益率的支撑，预计短期内下行空间也有限。建议继续维持震荡思路。

【铜】近期，宏观情绪回暖，推动铜价上修。南美铜矿扰动频发，但不改铜矿原料供应宽松格局，9月我国铜精矿进口再创单月新高，TC仍延续增长态势，且未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长。据ICSG数据, 1-11月累计产量为941.21万吨，同比+3.37%；远低于年初的产量增速预期。产量下滑主因检修、粗铜和冷料紧张、疫情和限电等。需求端，市场仍呈现内动力不足、政策刺激驱动为主的结构，消费市场整体表现仍为疲软，在铜消费的新兴增长领域，风电，光伏装机容量增长目标清晰，体现出很高的景气度。库存方面，国内库存累增，升水高位回落，累库时间节点或已逐渐临近，期限结构也在发生着逆转性的改变；保税区库存继续累库，进口铜需求走弱，不过保税区库存水平依然偏低。但短期来看，市场仍较担心管控放松后的疫情反扑力度，故乐观情绪的释放幅度比较有限。中长期看，全球经济衰退风险依旧存在，铜或陷入高位宽幅震荡，波动加剧。

【锌】宏观主导，偏乐观的情绪带动锌价震荡走强。欧洲天气转冷，天然气库存转降，能源价格低位反弹，锌价或再获成本支撑，炼厂复产也难一蹴而就。9、10月国内精炼锌产出略不及预期，但 环比大幅恢复，目前矿端相对充足，国产矿加工费连续上调至高位，进口矿经济效益亦较好，炼厂利润丰厚，提产意愿高，尽管存在一些扰动，但预计年末及明年年初国内锌冶炼产出可跃升至高位并保持。SMM精炼锌11月产量为52.47万吨，略低于预期，环比增长2.06%，同比增长0.99%。预计12月产量持续增长。下游消处于淡季，下游企业订单不佳，开工率均环比下降。受高价锌及疫情影响，部分企业顺势减产或提前放假。上周镀锌厂产量保持高位。当前处于相对供需双强局面，库存上周低位震荡。考虑当前高加工费带来的供应预期增量仍然未有效兑现，叠加宏观因素引起的市场多头情绪浓厚，预计短期内锌价偏强震荡。

【钢材】上周，国家统计局公布了11月房地产数据， 11月单月房地产开发投资额同比下降19.9%，较上个月跌幅扩大3.9%；11月房地产开发资金来源合计同比下降35.4%，较上个月跌幅扩大9.4%。从地产数据上来看，行业仍处于加速下行的阶段，这也符合我们前期的判断，政策底到基本面底仍需时间传导，最重要的消费端尚未起色。年前交易日所剩不多，将进入数据空窗期，政策多发期，政策利好消息仍会不断涌现，而在明年3/4月前现实需求难以证伪，我们预期节前情绪仍将维持高涨。短期来看钢价反弹幅度较大，价格包含极度乐观预期，面临一定反弹，不宜追高。

【原油】在原油市场预期差反复修正之后，原油供应紧张和需求下滑均不及此前预期般严峻。欧盟对俄罗斯海运原油出口禁令和设置价格上限几乎没有对供应端造成任何破坏，市场焦点越来越转向需求减少的程度，然而现实情况是，基于温和衰退的需求破坏，大概率也不会像此前担忧的那么糟糕。美联储为首的西方央行放缓加息节奏至50个基点，但仍向外界释放将坚决对抗通胀的决心，利率长期维持高位理论上不利于经济复苏和油价回升。不过美国能源部表示，将开始向战略石油储备回购原油，价格在不高于67-72美元/桶的区间，这在某种程度上给油价下跌指出了地板。因此，当前原油市场充分交易各类预期，盘面波动更多是短期博弈的结果。

【尿素】尿素市场近期的强势表现超出预期，其主要利好来自供应端收缩。11月下旬以来，西南地区气头尿素企业陆续停车，尤其是近期明显增加，未来天然气制尿素产量仍将下降，拉低了国内日产总水平。就12月中下旬开工趋势预估，尿素日产短期将延续下降趋势，但降幅比较有限，且仍然略高于往年同期水平。不过，随着山西晋城煤头企业的复工复产，国内尿素日产下降相对放缓，不排除后期还会有回升的可能。尿素减产已经阶段性兑现，继续上行驱动因素不明，从厂家新单成交和主流市场的反应来看，尿素高价压力已经体现。接下来关注供需情况变化，若无超预期利好提振，则盘面大概率将会松动。

【豆类基本面】在美国豆粕强劲涨势提振下，周五CBOT 大豆期货市场震荡收高，盘中豆油下跌。美豆11月压榨数据远不及预期。美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的月报显示，美国11月大豆压榨量为1.79184亿蒲式耳，低于10月的1.84464亿蒲式耳，略低于上年同期的1.79462亿蒲式耳。此前，分析师曾预期11月美国大豆压榨量可能创下历史同期最高水平。美国农业部预计巴西大豆产量为1.52亿吨，阿根廷大豆产量为4950万吨。目前巴西大豆种植基本结束，阿根廷大豆种植进度明显落后去年同期。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五下跌1.22%，衰退忧虑导致国际原油价格持续走弱。

【大豆】2022年中国大豆显著增产，市场供应宽松，需求表现乏力。中储粮直属库再度下调国标三等大豆收购价，带动东北产区国产大豆价格普遍下跌。缺少需求支撑，市场悲观情绪较重，预期的价格底部支撑性减弱。中储粮油脂公司12月16日进行的34875吨国产大豆竞价销售全部流拍，12月20日将进行33698吨国产大豆购销双向竞价交易。国家统计局将2022年中国大豆产量调高至2030万吨，同比增幅23.7%，主要是大豆播种面积同比增加21.7%所致。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，目前国内需求低迷，在增产和持续拍卖压力下，国产大豆市场供应压力明显后移。周五豆一期货市场继续下探，夜盘跌势略有放缓，官方上调产量和中储粮收购价格持续下调引发的抛压尚未完全消化，国产大豆市场供应压力后移，市场下跌压力有向远月倾斜之势，但近月合约存在超跌反弹的可能。今日豆一期货市场有望维持震荡行情。风险提示：现货市场表现和拍卖成交情况。     

 

 【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价涨跌互现，沿海豆粕现货报价多运行在4600-4770元/吨，其中张家港报价4600元/吨，东莞豆粕报价4680元/吨，大连报价4770元/吨。进口大豆到港量快速增加，油厂开工保持高位，国内豆粕累库进度加快。预计元旦前油厂周度压榨量将保持在200万吨左右，可满足市场需求。12月中旬后进口大豆进入到港高峰期，现货成交价跌破3个月低点，饲企和贸易商放慢采购节奏，需求端对价格的支撑力度先对有限。周五国内粕类期货市场继续震荡回升，豆粕基差快速收敛以及资金移仓令近月合约表现偏弱，远月合约因南美产量存隐忧和高基差等因素而表现偏强。夜盘粕类市场延续近弱远强、粕强油弱状态，今日国内粕类期货市场有望维持震荡偏强行情。风险提示：现货价格表现和库存增量。

【油脂】周五CBOT豆油市场反弹遇阻震荡回落。马来西亚棕榈油市场周五小幅收高，但回吐日内大幅部分涨幅，受到出口数据不佳及其他油脂跌势的影响。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的报告显示，马来西亚12月1-15日棕榈油产量减少6.73%，基本与出口降幅相当。印尼能源部表示，从2023年1月1日起，印尼将把生物柴油的混合比例提高到35%，市场对印尼B35计划能否刺激棕榈油需求存有分歧。国内油脂方面，棕榈油库存连续十周攀升，豆油库存因大豆压榨量保持在200万吨而小幅增长，菜油因有储备需求，库存未因菜籽到港量增加而显著升高。周五国内油脂期货市场整体承压下跌，此前抗跌的菜籽油出现补跌，豆油和棕榈油则延续调整状态继续向下寻找支撑，国内需求前景转差是近日油脂板块集体下滑的主要原因。今日国内油脂期货市场有望延续震荡调整行情。风险提示：油脂现货库存和外盘油脂表现。

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