【宏观提示】11月进出口总值3.7万亿元，同比增长0.1%。其中，出口2.099万亿元，增长0.9%；进口1.605万亿元，下降1.1%；贸易顺差4943.3亿元。从分项上看，中国对美出口同比下降25.4%，降幅较上月扩大12.9个百分点，出口订单也明显下滑，显示美联储持续大幅加息正在对其国内总需求形成较强抑制效应。整体看全球经济需求低迷的状况未明显改变，以原油为达标的品种持续下行就是典型表现。对于当前的工业品市场，运行的仍是政策和情绪改善的逻辑，追高则无必要。

【股指期货】两市延续震荡，走势较为稳健。随着疫情防控政策的进一步调整，市场对经济复苏预期，以及保经济预期进一步升温，但是考虑到市场的情绪仍相对不稳定，预计短期内指数走势仍较为纠结。考虑到短期内不确定因素依然较多，建议维持区间的思路，我们认为当前市场尚缺乏趋势性的上升动能，建议关注调整后的机会。

【贵金属】一系列经济数据走弱之后，美债收益率和美元指数都出现走弱迹象，全球经济低迷和全球高通胀退潮迹象可能支持美元继续走弱，美元指数从9月以来跌约8%，美债收益率下行和美元下行是金价走强的主要原因。但是需要注意的是，通胀高位震荡，以及美联储加息主体部分并未完成，我们仍建议关注黄金调整之后的机会，忌讳追高。

【铜】南美铜矿扰动频发，但不改铜矿原料供应宽松格局，9月我国铜精矿进口再创单月新高，TC仍延续增长态势，且未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长。此外，国内发布二十条防疫新规优化防疫政策，以及发布“三支箭”政策支撑房地产市场复苏，这些重磅政策的推出将有助于国内经济活力的恢复，从而拉动未来有色金属行业需求的提升。近期国内外供需并未出现太大变化，进入年底，市场成交开始有所回落，现货在铜价回落之后逐步企稳，现货升水也有所回升。总之，基本面上，对铜价支撑减弱，供增需弱预期强，但短期房产利好政策提振市场情绪，短期沪铜震荡上行，谨慎追涨。

【铝】国内疫情防疫政策逐步优化，美元指数走弱和人民币升值提振有色。基本面，供应端弱势修复，预计11月底国内电解铝运行产能小幅增长。需求端，淡季订单转弱叠加疫情冲击，实际消费预计短期依旧偏弱。宏观情绪及库存低位下行支撑铝价，但高价对消费形成抑制，加之成本端支撑有所松动，基本面偏向利空，预计短期铝价震荡运行。

【钢材】昨日，国务院联防联控机制优化落实疫情防控新十条，再度对疫情防控政策进行了优化，全国疫情防控已经处于一个实质性放开的过程，但我们需要注意的是，感染导致的（主被动）隔离是无法避免的。基于我国巨大的人口基数，必定照成一定比的劳动人口下降，这或意味供给的冲击是无法避免的，我们认为从中长期来看，防疫管控放开很难认为是简单的利好消息。目前年底政策频发，市场情绪不定，但钢市反弹已有较大幅度，面临一定的回调压力，下周为超级周，将有美国CPI数据、中国宏观数据及美联储议息决议公布，转折或在下周四前后。

【原油】近期国际油价大幅走跌最主要原因是，市场对地缘政治风险进行重新评估和定价。自俄乌战争发生以来，俄罗斯西部港口出口的Urals原油常态化以大幅贴水Brent基准20-30美元/桶的价格销售，东部港口出口的ESPO价格则基本位于60美元/桶略上方。由此得出的结论是，欧盟单方面设定的价格上限并未显著低于目前俄罗斯主要出口油种交易的价格区间，甚至此前G7的提法是限定在65-70美元/桶。站在西方国家的角度，其自身饱受高通胀困扰，若俄罗斯供应中断而导致油价再次飙升，将会加剧能源危机和经济衰退的矛盾。站在俄罗斯的角度，能源出口收入是其国家财政的重要支柱，俄罗斯未来仍然希望尽可能维持原油出口规模。接下来，市场将观望制裁和限价落地后可能导致俄罗斯原油出口的下降情况，但既然西方不想也不能将俄罗斯彻底排除出市场，通过外部船队和非欧盟保险业务的补充，预计全球原油贸易流将做出适应性变化，相应地降低区域性原油供应中断的风险。

【橡胶】由于中国天然橡胶对外依存度相当高，现货市场实际供应水平很大程度上取决于进口量和港口库存情况。按往年一般规律，通常10月中国橡胶进口到港处于下半年的低位，但今年10月天然橡胶进口量53.26万吨，远高于上年同期水平，也是近年以来环比下滑幅度最小的。进口量同比意外大增，叠加需求恢复不及预期，现货市场正常的去库节奏被打乱。截至11月末，中国天然橡胶社会库存已攀升至98.48万吨，青岛地区天然橡胶保税和一般贸易合计库存量40.69万吨，达到了年内的高点。目前国内云南产区已基本全面停割，海南产区也将于12月中下旬陆续停割，虽然国内原料产量将呈现季节性下滑的趋势，但由于进口递增和需求乏力，橡胶社会及港口库存持续处于累积状态，而后期进口随泰国旺产季放量，国内现货市场都将十分充裕。

【尿素】目前，国内尿素期现市场整体持稳运行为主。供应方面，山西地区煤头产能复产，但西南地区因限气降负荷，叠加内蒙古有装置故障检修，供应量短期略有下滑。需求方面，复合肥工厂前期收单较好，目前仍有一定原料缺口，东北地区表现尤为明显。由于各地管控政策调整，前期停工复合肥工厂陆续复工复产，对尿素的采购需求有所增加。不过下游对高价货源的抵触情绪已经在博弈中得到体现，前期价格偏高的厂家下调报盘以促进成交，但降价幅度暂时有限，偏低价位成交仍然较好。整体来看，尿素市场年内供需保持相对平衡局面，预计短期仍将以震荡盘整为主。

【豆类】因市场对中国需求改善将提振美国大豆出口充满期待，周三CBOT 大豆期货市场继续震荡收高，盘中延续粕强油弱特征，豆粕期货连续第二个交易日创下合约新高，豆油期货尚未止跌。美国农业部将于12月9日公布新的月度供需报告，报告前分析师平均预计的美豆库存高于上月报告给出的评估水平。当前巴西大豆种植率超过九成，12月份的降雨是决定单产的关键。目前各机构预估的巴西产量水平多在1.50-1.55亿吨之间。阿根廷大豆开局表现不佳，布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的数据显示，该国大豆种植进度严重滞后，目前播种率仅为37.1%。去年12月下旬开始的干旱天气曾造成南美大豆大幅减产，目前阿根廷产区显露干旱迹象，市场密切关注机构对阿根廷大豆产量最新评估。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周三下跌0.59%，原油跌至年初以来最低水平，继续拖累该指数下滑。

【大豆】2022年黑龙江大豆总产量创历史新高，关内大豆同样增产，疫情导致各地需求低迷，豆制品需求下降，北豆南运量较常年明显偏低。中储粮部分直属库下调收购价格且有部分粮库因库存已满而停收，农户惜售挺价心态有松动迹象，现货市场维持弱势运行。中储粮油脂公司12月6日进行的27727吨国产大豆竞价销售成交率为7%，12月8日将进行17076吨国产大豆购销双向竞价交易，12月9日将进行36267吨国产大豆竞价销售。农业农村部在11月报告中预计2022年中国大豆种植面积9933千公顷，同比增加18.3%，预计产量将达到1948万吨，同比增加18.8%，其中食用大豆消费量预计增加至1432万吨。分析机构预估的国产大豆产量超过2000万吨。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，目前国内需求低迷，在增产和持续拍卖压力下，国产大豆市场供应压力明显后移。周三豆一期货市场弱势震荡增仓下跌，夜盘小幅回升。当前现货购销不旺，市场看涨信心不足，豆一期货市场仍未脱离弱势。今日豆一期货市场有望维持低位震荡行情。风险提示：现货市场表现和拍卖成交情况。  

 【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价整体稳定，沿海豆粕现货报价多运行在4730-4920元/吨，其中张家港报价4740元/吨，东莞豆粕报价4730元/吨，天津报价4920元/吨。豆粕现货价格在跌至3个月低位后获得需求支撑，11月进口大豆量低于预期和节前备货需求回暖令市场跌势放缓。海关数据显示，11中国进口大豆735万吨，同比下降14%，此前市场预期的进口量在900万吨。目前国内油厂开工率维持在偏高水平，上周国内沿海豆粕库存达到22.5万吨，周度增加4.9万吨，豆粕库存虽止跌回升，但绝对量仍不及去年同期的一半。国内豆粕需求正处旺季，目前预计12月进口大豆在910万吨左右，实际数量仍受到港节奏和清关速度等影响，油厂继续主动大幅调低豆粕价格的动力减弱。周三国内豆粕期货市场止跌回升震荡收高，远月涨势更明显，夜盘延续反弹节奏。远月合约连续企稳回升与南美大豆产量的不确定性有关，尤其是近日阿根廷出现干旱苗头，高基差对远月合约的提振效果更强。对近月合约来说，目前的基差虽得到修正但仍然偏高，随着交割月临近及现货止跌，期现回归逻辑对近月合约有促涨作用。今日粕类期货市场有望延续震荡偏强行情。风险提示：现货价格表现和阿根廷天气状况。

【油脂】周三CBOT豆油市场继续下跌，美国生物燃料政策的利空影响与原油下跌形成叠加效应，技术上七连阴延续断崖式下跌形态。马来西亚棕榈油市场周三收跌逾3%，欧盟立法阻止进口与森林砍伐有关的商品。据南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)的数据显示，2022年12月1-5日马来西亚棕榈油单产减少9%，出油率减少0.03%，产量减少9.16%。另据船运调查机构ITS发布的数据显示，马来西亚12月1-5日棕榈油出口量为223757吨，较11月同期出口的256028吨减少12.6%。东南亚棕榈油进入季节性减产周期，印尼和马来西亚库存压力呈减弱状态。马来西亚棕榈油局（MPOB）即将公布月报，市场预期该国11月棕榈油库存可能较10月略微减少。国内油脂方面，棕榈油库存连续九周攀升，带动国内油脂供应整体改善。疫情防控措施再度优化，餐饮业有望恢复正常，春节备货需求陆续启动，油脂需求前景好转。周三国内油脂期货市场冲高受阻继续保持调整状态，棕榈油期货因成本回落和库存压力而连跌五日，继续在8000元/吨关口震荡，菜籽油期货因进口菜籽大量投入压榨改善供应而再度回落，豆油期货表现较为抗跌。今日国内油脂期货市场有望延续震荡分化行情。风险提示：油脂现货库存和外部油脂市场表现。

中金财富期货早盘分析仅供参考