【宏观提示】周五公布的11月美国非农就业人数和薪资环比都超预期强劲增长，令市场担心美联储紧缩更久，但是10年期美债收益率冲高后下行至3.5%以下，大宗商品震荡上行，尤其是内盘定价的品种走势强劲。当前国内处在政策大幅度改善的阶段，表现明显的是地产支持政策非常密集，以及纠正地方上对于防疫层层加码的情况。从经济数据的表现看，当前经济状况依然较弱。考虑到当前市场已经由情绪和政策主导，建议跟随趋势。需要注意的是，追高仍有风险。

【股指期货】上周两市出现较明显的回升，尤其是蓝筹指数走势偏强，除了之前的央企估值提升的逻辑之外，房地产端风险大幅改善也是银行地产等大体量蓝筹回升的重要因素，因此这两个超预期的影响因素是之前没有的新驱动因素。考虑到上述两个因素的支撑偏中长期，因此我们认为阶段内蓝筹指数有相对较好的表现，建议继续关注蓝筹指数（上证50和沪深300指数）的逢低吸纳机会，追高则无必要。

【贵金属】黄金近期继续大幅上扬，站上1800美元关口。金价的上涨与当前美债收益率大幅下行有关，也有市场对于美联储将结束加息，进入宽松的预期有关。美国通胀下行之后，市场担心的通胀高位反复的情况仍需要后续数据的验证。对于黄金而言，目前难言美国通胀有倒V下行的趋势，因此可关注调整后的机会，金价在强势期则适合观望。

【铜】南美铜矿扰动频发，但不改铜矿原料供应宽松格局，9月我国铜精矿进口再创单月新高，TC仍延续增长态势，且未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长。据SMM10月中国电解铜产量为90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%。产量下滑主因检修、粗铜和冷料紧张、疫情和限电等。需求端，市场仍呈现内动力不足、政策刺激驱动为主的结构，消费市场整体表现仍为疲软，边际改善缓慢。铜市消费淡季来临，全球库存低位回升支撑减弱。预计12月铜价重心或下移。

【锌】美联储政策出现转向，宏观压力或暂缓。今年中旬以来，国内锌锭产量抬升始终不顺畅，主要原因还是在于云川地区炼厂因限电减产、内蒙地区炼厂设备频繁故障、陕桂湘等地不一而同地出现各种问题导致。镀锌和彩涂板卷周度产能利用率和产量均环比提升，锌合金、氧化锌和镀锌管表现略下降；镀锌和彩涂板卷库存低位去化。初端需求在基建的带动下，整体环比改善比较明显。地产竣工面积在保交楼政策的推进下环比出现改善，短期对于需求环比提振。海内外的宏观双重利好加上低库存下持续去库，让沪锌期价从相对低位快速拉起，但因供应端增量及需求较弱限制其涨幅。沪锌将以震荡为主。

【钢材】近期地产利好政策频出，从“第二支箭”，到央行、银保监会出台了16项救市措施，到“第三支箭”证监会允许房企上市融资，政策的核心开始转向了支持房企融资，政策底已确定出现。受地产利好政策影响，目前黑色系市场情绪已经出现了逆转，投资者已开始交易地产行业复苏预期，而近期冬储及钢市现实需求的矛盾被刻意忽略。从现实数据上来看，钢市已逐步进入到淡季，供给和需求都在下滑，从调研数据来看，钢厂及贸易商冬储的意愿尚不强烈，钢市供需双弱的局面仍在继续。我们认为黑色系品种近期已有较大幅度反弹，地产政策及疫情政策企稳后，有较大回调压力。

【原油】除了供应端对预期差的修正，近期越来越多数据表明，原油需求端增长乏力，尤其是美国、中国两大原油消费国能源市场表现低于预期。美国能源消费数据显示，连续数周以来美国成品油消费处于低位，汽柴油库存累积明显。国内正面临放松管制后的疫情反弹压力。内需下滑趋势难改，成品油累库非常明显。随着主要消费国减缓采购计划，让原油现货市场从一货难求转变为买主难觅。供应端并没有如设想般紧张，需求端疲弱则重挫市场信心，这样的预期差显然让市场参与者和机构始料未及。国际原油走势正在边际转弱，重心下移中逐步牛熊切换。接下来需要关注的是，中国疫情发展及防控措施优化对经济和需求的影响，以及OPEC+政策能否强力减产以维系油价，这是决定原油市场何去何从的关键因素。

【橡胶】11月沪胶价格触底反弹，绝对估值得到一定合理修复，但预计12月延续上涨的空间有限。供应方面，目前全球天然橡胶供应整体仍处于高位，虽然国内云南等产地将陆续停割，但泰国主产区刚刚进入旺产季，未来一段时间进口量维持在年内高点，因此后期现货市场供应依旧充裕。需求方面，虽然下游轮胎企业开工率持续回升，但轮胎成品库存水平屡创新高，多地疫情反复令终端实际消费增长乏力，汽车轮胎产业链难以摆脱疲弱状态。若后期需求端未能有实质性改善，则将制约橡胶价格反弹的空间，后市大概率在成本线13000附近低位震荡为主。

【尿素】尿素现货市场的情况是，下游客户在完成一轮采购备货之后，对报盘持续拉涨产生抵触情绪，上游尿素企业新订单成交不畅，部分厂家略降价销售。供应方面，由于煤炭成本价格走软，煤头尿素生产利润改善，山西地区兰花和天泽开始复产，其他企业预计12月中旬陆续重启，国内尿素日产预期增加。需求方面，当前下游畏高情绪严重，市场成交清淡。复合肥工厂虽然收单情况较好，开工率处于高位，但原料价格上涨过快已形成倒挂。需要注意的是，西北地区疫情管控逐渐放松，前期累积的库存陆续发出，预计供需将从结构性偏紧转向宽松。短期尿素价格急涨急跌，但反弹空间受基本面限制，后市大概率应见顶回调。

【豆类】受急跌后的技术买盘支撑，周五CBOT 大豆期货市场小幅回升，豆油期货延续弱势大幅回落，继续消化美国生物燃料掺混政策的利空影响。加拿大统计局预计该国2022年油菜籽产量将增加32.1%至1820万吨，低于此前预估的1910万吨，2021年的产量为1380万吨。目前巴西大豆播种已近尾声，天气条件基本正常，各机构预估的产量水平多在1.50-1.55亿吨之间。阿根廷因干旱导致大豆播种率仅为去年同期的一半，罗萨里奥谷物交易所表示，长期干旱已使阿根廷核心农业区三分之一早期种植的大豆处于正常至较差状态，预计未来几天将出现更多干燥和炎热的天气。2021年12月下旬南美遭遇的干旱天气令市场记忆犹新，阿根廷旱情发展值得关注。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五下滑0.99%，原油领跌，大宗商品多承压回落。

【大豆】2022年黑龙江大豆总产量创历史新高，关内大豆同样增产，疫情导致各地需求低迷，豆制品需求下降，北豆南运量较常年明显偏低。主产区收购主体放缓收购节奏并不断降价，农户惜售挺价心态有松动迹象，现货市场维持弱势运行。中储粮油脂公司12月2日进行的22692吨国产大豆竞价销售成交率为22%，12月6日将进行27727吨国产大豆竞价销售。农业农村部在11月报告中预计2022年中国大豆种植面积9933千公顷，同比增加18.3%，预计产量将达到1948万吨，同比增加18.8%，其中食用大豆消费量预计增加至1432万吨。分析机构预估的国产大豆产量超过2000万吨。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，目前国内需求低迷，在增产和持续拍卖压力下，国产大豆市场供应压力明显后移。周五豆一期货市场反弹乏力延续弱势震荡状态。中储粮部分直属库下调收购价格且有部分粮库因库存已满而停收，缺少现货配合，豆一期货市场仍处弱势，甚至存在继续向下寻找支撑的可能。今日豆一期货市场有望维持弱势震荡行情。风险提示：现货市场表现和拍卖成交情况。

 【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价继续下跌，各地跌幅多在20-120元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在4780-4940元/吨，其中张家港报价4780元/吨，东莞豆粕报价4780元/吨，秦皇岛报价4940元/吨。供需两端承压，多地豆粕现货成交价格刷新逾10周低点，且尚未止跌。进口大豆到港量攀升，油厂开机率提高，预计近期大豆周度压榨量将保持在200万吨之上。现货市场进入连跌模式，需方放缓采购节奏等待更优价格，进一步加快豆粕库存回升速度。从船期跟踪看，预计11大豆进口量在780万吨左右，12月将超过1000万吨，12月上旬将迎来大豆到港高峰期，豆粕现货市场仍有调整空间。周五国内豆粕期货市场维持震荡偏弱行情，盘中粕强油弱特征较明显，美豆下跌压力集中在豆油上释放，为豆粕期货保持抗跌状态提供支撑。上周粕类市场通过现货大跌、期货持稳的方式使基差得到修正，但随着交割月临近，500元/吨左右的基差水平对豆粕1月合约来说依然偏高。现货库存回升对近月合约的冲击不大，期现回归逻辑将增强近月合约的抗跌性。夜盘粕类期货先抑后扬探底回升，今日粕类期货市场有望延续震荡偏强节奏。风险提示：现货价格表现和库存变化。

【油脂】周五CBOT豆油市场跳空低开再度大幅收低，继续释放美国生物燃料政策的利空影响。马来西亚棕榈油市场周五大幅下跌逾4%，继续受到马币走强和相关植物油价格重挫的拖累。俄乌冲突造成两国葵花籽油库存激增，随着近日葵花籽油较豆油贴水幅度不断扩大，葵花籽油出口竞争力大幅提升。上周俄乌葵花籽油出口大幅回升，为国际市场其他替代油脂带来较强竞争压力。国内油脂方面，棕榈油库存持续攀升带动油脂库存整体改善，预计12月以后到港棕榈油将减少，棕榈油库存近期有望达到峰值。豆油和菜油库存绝对量虽然偏低，但进口大豆和菜籽到港速度加快，油厂开工率提高，豆油和菜籽油库存有望改善。周五国内油脂期货市场承接外盘弱势大幅补跌，国内优化疫情防控带来的消费前景转好预期明显不及外盘油脂暴跌的拖累效应。在外部油脂市场止跌前，国内油脂板块摆脱弱势走出独立行情的难度较大。今日国内油脂期货市场有望保持震荡偏弱走势。风险提示：油脂现货库存和外部油脂市场表现。

中金财富期货早盘分析仅供参考