【宏观提示】欧美经济数据不佳，8月标普凯斯-席勒房价指数以创纪录的速度收窄同比涨幅，同月FHFA房价指数创十一年半最大环比降幅，市场认为房价降温将帮助通胀在明年触顶，进而减弱了美联储在今年11月之后持续大幅鹰派加息的必要性；加上美联储部分官员不断释放鸽派言论，美股连续大幅反弹，大宗商品则在不断走弱的经济数据影响下震荡偏弱。考虑到股票市场面对的是宽松预期，而商品市场面临的是需求不足的现实，预计这两个大类资产近期将呈现劈叉的现象，商品市场震荡偏弱的态势未变。

【股指期货】两市回落后反弹，沪指一度回到3000点的位置，指数极度弱势的态势得到缓解。人民银行、外汇局：加强部门协作，维护股市、债市、楼市健康发展；人民银行、外汇管理局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25，上调宏观审慎参数传递稳汇率政策信号，预计外资流出的情况会得到明显改善。对于3000点以下的市场，我们依然提示关注波段性做多的机会，而不是无脑恐慌。建议积极关注波段性做多机会。

【贵金属】美债收益率高位震荡，黄金亦呈现震荡的态势。对于市场的宽松预期，黄金的反馈较为有限，核心在于十年期美债的收益率已经站稳4%的位置，如果10月通胀无法有限缓解，则金价将承受最后一个阶段的无风险利率上升。对于当前的黄金市场，耐心等待加息主体的进程结束，目前位置参与意义不大。

【铜】宏观面高通胀、全球货币收紧以及美元维持强势的压力延续，压制有色金属上方空间。四季度铜矿加工费继续回升，创出多年新高，全球铜矿市场延续宽松态势。9月份国内精铜产量基本符合预期，环比出现回升。国内终端市场各领域都有了改善迹象。在国内经济增长压力较大情况下，基建投资速度不会放缓，电网投资将持续受益，带动铜需求增长。LME或禁止俄罗斯金属进入欧洲，市场对欧洲金属供应链担忧上升，引发挤仓风险。整体看，国内低库存现实与海外衰退担忧并存，铜价难以形成顺畅涨跌趋势，短期维持震荡偏强。

【锌】美国 9 月 CPI 回落不及预期，导致通胀，加息正反馈加剧，外盘有色金属集体承压。今年全球锌矿产出不及预期，但不及冶炼端需求下滑，矿端总体维持偏宽松。四季度欧洲进入采暖季，能源价格大概率维持高位运行，减产炼厂复产概率不大。国内炼厂原料供应及利润均有改善，产出有望逐步恢复，但供给存一定扰动，增量预计相对温和。国内存供应扰动风险、维持低位去库，且需求仍有好转的预期，给予锌价下方支撑。

【钢材】近期统计局公布了1-9月宏观和地产行业数据，1-9月商品房累计销售规模已退回6年前的水平，全国房地产投资完成额9月同比下降12%，房屋新开工和土地购置面积9月分别同比下降44%和65%。从最新22年9月地产数据来看，地产行业仍不容乐观，还处于高速下行阶段，土拍数据仍在探底，说明在未来至少半年内，地产行业难有起色。目前钢厂高炉、电炉利润皆为负值，产业链进入负反馈的可能性高，我们认为短期钢材价格延续弱势运行的可能性大。

【原油】现阶段原油市场最明显的特征是，宏观经济形势与供需基本面背离的矛盾加剧，短期市场风格频繁切换，大方向上莫衷一是。四季度OPEC+减产，地缘局势紧张和北半球冬季共同使得全球原油供需平衡收紧。出于财政上对高油价的诉求，基于原油需求增长放缓的预期，限于自身剩余产能的不足，OPEC+有充足的理由能够较快兑现减产承诺。目前俄罗斯原油产量尚未出现大幅下降，即便俄罗斯原油出口真的遭受最严厉的制裁，全球范围内也难以找到替代性货源。在供暖季能源需求较大的时期，计划和潜在的减产放大了四季度国际原油市场的供应缺口，若欧美对俄制裁落地则更加难以填补，带来油价阶段性上行的风险。然而，在全球疫情变异流行、国际安全形势恶化、市场环境流动性枯竭、经济衰退风险加剧的大背景下，原油在内的大宗商品乃至绝大多数风险资产整体都在受到冲击，长期对油价产生向下的压力。

【橡胶】近期东南亚主产区降雨减少，对割胶影响减弱；云南产区物侯条件良好，割胶活动正常；全球天然橡胶生产进入季节性高峰期，旺季供应宽松特征明显。需要注意的是，国内云南、海南地区将于11月底至12月逐渐转入季节性停割期，对沪胶行情将有一定支撑。随着泰国产量增多，新胶到港量逐步提升，青岛地区维持累库存状态。十一节假至今，山东地区橡胶轮胎企业部分检修，当前轮胎开工率仍处低位恢复状态，成品库存高企，订单跟进不足，对天然橡胶的采购需求持续疲弱。合成橡胶方面，丁苯、顺丁橡胶价格持续弱势下行，目前与天然橡胶价格相近，轮胎厂配方或有小幅调整。整体来看，经济前景预期悲观，疫情形势依然严峻，产业链下游运行不佳，原料产能基数长期过剩，导致天然橡胶走势偏弱成为常态。

【尿素】尿素现货市场成交持续低迷，供需博弈下呈现偏宽松格局。近期国内尿素供应端变化幅度不大，主要逻辑是需求端表现疲弱拖累市场。此外，部分地区疫情管控影响物流发运速度，销区货源流通受限，尿素企业累库现象再度发生。出口方面虽有部分订单跟进，量少难以缓和国内尿素市场供需矛盾。目前煤炭、天然气等原料价格已有所松动，不过尿素仍存在一定成本支撑。整体来看，尿素市场供需矛盾较为突出，在下游需求季节性转好之前，尿素走势偏弱局面难改，但急跌后存在修复空间。

【豆类】周二CBOT 大豆期货市场止跌回升，盘中豆粕和豆油同步上涨，美元跌至三周低点带动商品市场整体回升，市场正密切评估美豆出口前景以及来自压榨商的强劲需求。美国农业部公布的作物生长报告显示，截至10月23日当周，美国大豆收割率为80%，市场预期为77%，前一周为63%，去年同期为71%，五年均值为67%。美国中西部出现的降雨预计将放缓部分地区收割，但基本不会对美豆整体产量造成影响。密西西比河低水位造成美豆运输受阻，可能导致美豆出口周期延后。咨询机构AgRural最新公布的一项调查显示，巴西大豆种播种已完成预估面积的34%，之前一周为24%，上年同期为38%。巴西大豆开局基本正常，主流分析机构预估的产量水平超过1.5亿吨，创纪录的产量预期将为全球远期大豆供应提供重要保障。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二上涨0.8%，美元大幅下挫推高大宗商品价格。

【大豆】全国秋粮收获近尾声，黑龙江产区大豆收割基本结束，总产量创历史新高，各地蛋白含量差异较大，产地企业和贸易商连续下调收购价格，东北大豆呈现高开低走态势，部分农户惜售心理趋强，市场购销不旺。中储粮油脂公司10月25日进行的46685吨国产大豆竞价销售成交率17%。农业农村部在10月报告中预计2022年中国大豆种植面积9933千公顷，同比增加18.3%，预计产量将达到1948万吨，同比增加18.8%，其中食用大豆消费量预计增加至1432万吨。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，市场供需相对独立。周二豆一期货市场冲高回落继续震荡收低，技术上保持下行节奏，夜盘小幅回升。新豆增产和陈豆拍卖压力相叠加，豆一期货市场买盘动力仍显不足。今日豆一期货市场有望延续低位震荡行情。风险提示：新豆价格表现和拍卖情况。  

 【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价基本稳定，沿海豆粕现货报价多运行在5200-5580元/吨，延续南强北弱格局，其中大连报价为5200元/吨，东莞报价为5580元/吨，南北价差继续拉大。美豆收跌令国内油厂提价受阻，现货低库存仍限制油厂降价。虽然9月进口大豆数量回升，但目前港口大豆库存仅为364万吨，较去年同期偏低38%。现货原料供应紧张导致豆粕库存短期难以恢复正常，支撑价格高位抗跌。随着中国大豆压榨利润回升，中国进口商采购积极性提高，美豆库存将大量向中国转移，远期豆粕供应形势将随大豆到港量回升而好转。周二国内豆粕期货市场宽幅震荡小幅收低，菜粕仍维持弱势调整节奏。夜盘豆粕和菜粕期货双双止跌反弹，现货居高不下，高基差增强期货市场抗跌性。今日国内粕类期货市场维持震荡反弹走势的概率较大。风险提示：现货表现和豆粕库存变化。

【油脂】周二CBOT豆油市场继续震荡收高，技术上保持反弹节奏。马来西亚棕榈油市场周二收高，急涨后的获利了结情绪令盘面回吐大部分涨幅。船运调查机构ITS公布的数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油出口环比下降3.5%，而独立检验公司AmSpec Agri报告同期出口为增长6.6%。出口数据涨跌互现，无法为市场提供有效指引。马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，10月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增长7.45%，该国降雨对产量的影响在减弱。国内油脂市场方面，目前国内三大植物油库存已经回升至159万吨，其中棕榈油库存达到57万吨五年同期最高水平，对改善国内油脂供应作用显著。周二国内油脂期货市场先抑后扬止跌回升，夜盘跟随外盘继续保持偏强运行。本轮油脂市场自9月底触底回升，外盘在成本和预期上的推涨作用十分显著。随着国内油脂库存回升，主动性上涨动力仍显不足。今日国内油脂期货市场有望延续震荡偏强行情。风险提示：油脂现货库存和商品市场整体表现。

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