【宏观提示】十年期美债收益率逼近4%，美股再度回落，原油等大宗商品大幅回落，但是国内工业品价格大幅回升，核心在于预期的变化。银保监会对房地产金融化泡沫化的表态由“得到遏制”转向“实质性扭转”，或有更多政策空间聚焦稳定房企融资，保交楼优先度进一步提升，地产投资、竣工有望止跌企稳，小幅改善。预期的改善对国内工业品影响较大，但是我们认为对于内盘品种不必要追高，可密切关注地产政策的变化。

【股指期货】十年期美债逼近4%，而我国十年期国债收益率在2.7%附近，两者倒挂幅度已经超过百点，这对资金流动和人民币汇率影响很大，也是A股跟随全球市场回落的重要原因。我们认为指数明显调整，尤其是沪指调整到3000点附近的价值区域，从中长期的角度看仍然是很好的介入机会。建议耐心等待市场恐慌造就的机会。

【贵金属】美债收益率和美元继续大幅上行，尤其是美债收益率上行到4%的重要关口，对金价造成较为严重的压力，黄金一度回落到1600美元的整数关口。从美债和美元的幅度来核算金价，黄金的下跌并没有出现超“范围”的情况，预计金价仍将震荡偏弱，耐心等到十年期美债回升至4%-4.5%的区间。

【铜】美联储官员集中放鹰，欧美经济下行，以及持续加息的背景下，市场恐慌情绪再起。智利政府近期启动了一项计划，该计划旨在在 2023 年将投资至少提高5%，其中包括提供一系列税收优惠。新的铜矿项目也将在五年内免除新采矿特许权使用费中提出的从价部分。大型矿业资本控制的铜矿有逐步增加产量并进一步拓展新铜矿资源的趋势，对铜在未来能源转型中的地位非常看好。9月限电和检修结束、新产能投放，精炼铜产量预计趋于宽松。需求端开始有所恢复，主要还是国内电源建设领域的高投资与项目落地支撑主要消费；房地产竣工端开始出现改善，我们预计竣工端的跌幅将逐渐放缓，但对于整体需求仍形成拖累。当前铜主要还是受到宏观面主导价格走向，受限于流动性紧缩及经济衰退预期，宏观情绪下走势难言乐观。

【铝】目前宏观通胀压力大。为了抗通胀，联储可能会继续加息并在高位维持一段时间。美联储货币政策调整步伐、经济衰退担忧和地缘政治局势进展继续主导金属行情。三季度以来，全球能源争端再起波澜。欧洲天然气价格不断刷新历史记录，大幅波动的能源成本迫使诸多欧洲电解铝企业停槽减产。国内限电打断了供应增长的节奏，经历了四川以及云南地区限电后，国内外供应均受到扰动。房地产竣工将保持低增速，但因地产监管趋严+疫情影响1-8月竣工同比下跌21%，居民购房意愿低迷，地产链景气全面回落。再者，价格下跌阶段贸易商入市谨慎，市场参与度较低；而且为临近十一假期供需双方均无市场实际动作，同时运输方面十一假期阶段或稍有受限。全球宏观环境与铝自身供需存在矛盾，博弈延续，铝价继续向上需要更大的供应扰动或者需求利好，预计铝价短期陷入区间震荡。

【钢材】昨日，全国建材成交量22.9万吨，较前一交易日大幅回升。美联储议息会议落地，空头情绪得到释放，而本周十一长假在即，金九银十的旺季需求终于开始释放。尽管如此，近期美元指数大幅提升，以美元计价的大宗商品如原油、铁矿下行压力大，尽管短期有十一补库需求，但由于房企资金紧张的问题没有得到解决，居民购房信心也没有得到恢复，由于海外需求仍呈下跌趋势，中长期来看，对于钢价不能太过乐观。

【原油】诚然，近期国际油价令人惊愕的跌势可以用经济衰退来解释，但更重要的是，原油在内的大宗商品乃至一切金融资产，皆逃不开经济运行的周期性规律。从耶伦时代美联储的量化宽松政策开始，本轮通胀的帷幕便已经徐徐拉开；迫于能源价格压力美联储在今年3月重启紧缩，迄今保持着近40年来最强加息节奏。美联储主席鲍威尔直言，为压低通胀甚至不惜损害经济前景，随这一“胀”一“滞”从欧美发达国家蔓延开来，全球性的经济衰退逐渐露出其狰狞面目。著名的美林时钟把经济周期划分为四个阶段：复苏、过热、滞胀和衰退。按照美林时钟的定义，当前主要发达经济体增速低迷且通胀高昂，无疑是标准的对滞胀阶段的描述。在现阶段全球陷入滞胀的背景下，过去数年长期疲软的美元指数涨幅惊人，这是现金价值扩张的体现；以原油为首的大宗商品由牛转熊，主要趋势拐点已经出现。

【橡胶】美联储加息落地进一步加重宏观下行预期，但天然橡胶期货盘面依托成本线维持坚挺。泰国南部主产区近期降雨偏多，产地原料价格小幅企稳，不过总体处于割胶旺季过渡阶段，供应放量抑制价格反弹空间。近期人民币汇率大幅贬值导致美金胶进口成本增加，然而现货消化缓慢令贸易商出货压力较大，部分低价报盘以刺激成交。国内云南产区橡胶原料价格折算到盘面目前已经出现一定盈利，在可观的利润驱使下，预计10月供应将快速回升，不利于沪胶走势继续上行。中长期来看，未来三四个月国内外供应全面增加，橡胶供需宽松格局难以扭转，后期或仍面临累库状态，但应警惕主产区发生洪水等严重灾害的风险。

【尿素】如我们多次强调，受成本支撑和国际市场提振，尿素期现走势短期表现较为坚挺。供应端9月底至十一期间，尿素生产企业装置检修预期较多，需求端存在节前备货、淡储承储企业入市采购，尿素基本面仍保持稳中偏强态势。不过，现货市场高价对中下游采购情绪造成抑制，而且需要警惕宏观衰退情绪对盘面的打压。整体来看，十一节前尿素基本面稳中偏强，休市期间不排除受全球投资情绪走弱拖累，上方空间相对有限。

【豆类】周一CBOT 大豆期货市场继续震荡回落，呈现四连跌局面，盘中豆油和豆粕同步下跌，追随大宗商品广泛下跌的趋势，市场对全球经济衰退遏制商品需求的担忧情绪继续发酵。美联储为对抗高通胀采取超常规紧缩措施，美元强势大涨，全球金融市场正承受系统性抛压。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至9月25日当周，美国大豆收割率为8%，市场预期为11%，去年同期和五年均值分别为15%和13%。当周美国大豆优良率为55%，与市场预期值一致，去年同期为58%；美豆落叶率为63%，去年同期为73%，五年均值为65%。目前美豆生长状态较去年落后一周左右，当前天气状况利于收割提速。分析机构发布的数据显示，目前巴西大豆种植率为1.5%-2%，高于上年同期水平。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一下跌1.55%，国际原油和美豆触及数月低点，经济衰退预期依然强烈。

【大豆】东北主产区大豆作物接近成熟期，天气晴好利于收割，上市量增加。中储粮油脂公司9月23日进行的33903吨国产大豆竞价销售全部成交，9月27日将进行47965吨国产大豆拍卖。新豆上市之际，陈豆拍卖成交火爆，市场看涨预期受到提振。农业农村部在9月报告中预计2022年中国大豆种植面积9933千公顷，同比增加18.3%，预计产量将达到1948万吨，同比增加18.8%，其中食用大豆消费量预计增加至1432万吨。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，市场供需相对独立。周一豆一期货市场低开低走大幅回落，商品普跌令回吐压力迅速释放，夜盘收复部分跌幅，技术上仍未脱离反弹通道。国产大豆陆续上市，新豆价格虽较去年同期大幅上涨提振市场看涨情绪，但季节性供应压力以及宏观忧虑下的预期转变随时可能干扰国产大豆的上涨节奏。今日豆一期货市场有望维持震荡行情。风险提示：新豆价格表现和获利回吐情绪。  

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价整体回落，各地下跌70-140元/吨，沿海豆粕现货报价多在5180-5300元/吨之间，宏观忧虑来袭，油厂提价受限。伴随本轮豆粕价格快速反弹，豆粕现货成交量攀升，库存不断向下游转移。随着节前备货近尾声以及商品市场出现系统性下跌行情，豆粕现货市场非理性上涨势头有所放缓。由于当前豆粕库存偏低且进口大豆到港量下滑，预计豆粕现货供应短期内难以恢复至正常水平，仍支撑价格高位运行。国家粮食交易中心保持每周拍卖50万吨进口大豆的调控节奏，但成交率一直偏低。周一国内粕类期货市场低开低走震荡收低，主要是商品普跌氛围打压粕类市场做多情绪，但人民币贬值导致的进口成本提高以及国内高基差仍使豆粕期货表现强于美豆，而且卖油买粕的套利资金也为粕类期货抗跌提供支撑。目前粕类市场多空交织，强现实弱预期以及宏观压力会增加盘面走势的复杂性，在现货库存恢复前不宜过度看空。今日国内粕类期货市场有望维持震荡行情。风险提示：豆粕库存变化和现货表现。

【油脂】周一CBOT豆油市场继续下跌，技术上失守60日均线。周一马来西亚棕榈油市场跳空低开收盘下跌逾5%，触及15个月来最低水平，追随全球大宗商品弱势，并且继续消化行业知名分析师关于到今年年底马来西亚棕榈油价格将跌至2500元/吨的警告。船运调查机构ITS发布的数据显示，马来西亚9月1-25日棕榈油产品出口环比增长20.9%，独立检验公司Amspec Agri的同期数据为增长18.6%。尽管当前棕榈油出口强劲，但在经济衰退预期冲击下，棕榈油价格仍有回落空间。国内油脂市场方面，进口棕榈油到港量回升，而需求疲软预期可能令油脂整体库存回升速度加快。内外盘保持弱势联动，新一轮抛压处于升温状态。周一国内油脂期货市场整体低开低走大幅下挫，棕榈油跌破7月中旬低点技术上打开新的下跌空间，豆油和和菜油也向前低滑落。夜盘油脂板块小幅回升，菜油表现较为抗跌，因市场担忧加拿大菜籽装船延误可能造成到港推迟。商品市场进入经济衰退交易时间，供应恢复与宏观忧虑形成叠加，有望推动豆油和棕榈油期货继续向下寻找支撑。今日国内油脂市场有望保持弱势震荡行情。风险提示：棕榈油港口库存变化和商品市场情绪变化。

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