【宏观提示】面对主要央行激进加息，全球债市延续抛售潮，十年期美债达到3.7%的高位，美元指数飙升至113，这对美元定价的大宗商品带来很大影响，原油等大宗商品在经济衰退和美元走强的双重打击下大幅回落，欧美股市延续大跌的走势。预计经济衰退预期对风险资产的影响继续，但是考虑到相当多的商品已经跌破成本价，且资本市场往往走在经济数据之前，因此虽然市场弱势，但是不建议追空操作。

【股指期货】上周两市跟随全球市场继续回落，以上证50指数为代表的核心蓝筹已经创年内新低，两市成交量在6100亿左右的水平，在成交低迷，以及人民币走弱下外资流出等因素影响下，市场估值水平进一步回落。本周是国庆节前的最后一周，预计市场交投较为清淡。需要注意的是，当前市场弱势的基调难以改变，但是指数大幅回落之后，估值逐渐接近5年内的较低水平，从中期的角度看，目前位置如果指数再度显著回落，将创造一个很好的中期机会。

【贵金属】黄金震荡回落，核心因素在于美联储表示2024年之后才可能考虑降息，此言论意味着2023年全年紧缩的态势不变，对黄金造成很大的影响，因为之前市场普遍预期美联储将在2023年进行降息。在美债上行，美元走强，宽松后移等多重不利因素影响下，金价走弱是正常反馈。对于金价，中期可观继续监测通胀和利率的动态变化，目前弱势的态势将延续。

【铜】近期公布通胀数据，大超预期，市场对后续美联储加息节奏悲观，有色普遍下行。8月份精铜产量受限电减产影响不及预期，9月份国内冶炼企业基本从限电和检修中走出，铜市库存持续处于历史低位，且未见累库的迹象，贸易商挺价情绪较浓，现货升水处于高位。目前受欧美加息和国内部分地区疫情反复的影响，铜需求尚未恢复良好状态；海关数据显示8月份铜进口明显增长，铜价下行压力增大且未来不确定性增强。宏观面或再度主导价格走向。受限于流动性紧缩及经济衰退预期，宏观情绪难言乐观；但低库存支撑短期难以逆转，料九月后续宽幅震荡运行。

【锌】海外冶炼厂的成本压力较大，依然存在减产风险，绝对库存较低，价格对供应扰动的弹性较大，供应端对价格的干扰长期存在。国内由于限电问题以及海外进口矿石成本倒挂，预计短期供应端也有所收缩。但是海外面临流动性紧缩，市场景气程度下滑，出口订单下降抑制总体消费。经济下行的压力抑制消费，海内外需求端都显疲弱。由于供应端的锐减速度快于需求，以及政府密集出台的政策对经济有一定扶持力度，锌需求上有望进一步复苏，预计供需双弱的格局或进一步改善，锌价高位震荡的可能性较大。

【钢材】上周全国建筑钢材成交量周平均值为18.98万吨，较前一周上升3.85万吨；五大品种社会库存1086.7万吨，环比降18.7万吨。美联储议息会议落地，空头情绪得到释放，而本周十一长假在即，节前补货需求有所好转，预计本周钢价走势震荡偏强。尽管如此，由于房企资金紧张的问题没有得到解决，居民购房信心也没有得到恢复，多地楼市放松政策反复变动，海外需求在美联储激进加息之下迅速下降，我们认为钢价不具备走强的基础。

【原油】西方主要央行加速升息路径已经十分明确，尽管近期俄乌战争白热化升级，但全球经济衰退风险盖过了原油供应问题。随着美国联邦基金利率持续走高，引发经济衰退的可能性不断增大。与此同时，欧盟、英国等央行纷纷跟进加息，市场对全球经济陷入衰退的担忧也在日益加剧。衰退势必导致能源需求破坏，对原油价格构成沉重压力。另一方面，加息通常会转化为美元走强，美元指数接近2002年以来的最高水平，以美元计价的国际基准原油将受到抑制。不过客观来讲，全球原油市场仍然容易受到供应短缺影响，能源生产商面临不断恶化的投资前景。紧张的供应状况令油价在80美元附近获得一定支撑，但全球经济和总需求衰退下原油市场整体表现趋弱。

【橡胶】市场逻辑转向全乳胶可交割仓单偏少，近期沪胶期货价格呈触底反弹的偏强走势，RU2301合约收复13000元/吨左右的成本线。从跨期价差来看，1-5月间价差由此前的Contango结构转变为Backwardation结构，近强远弱的季节性特征明显。虽然国内橡胶期价跌无可跌，借利好逻辑展开阶段性反弹行情，不过后市若要延续上涨态势，则需依靠宏观经济和供需关系的双重改善。欧美接连不断的激进加息举措，令西方国家乃至全球经济衰退预期升温，金融市场流动性收紧，对大宗商品风险偏好降低。预计橡胶大幅趋势性上涨的可能性有限，但低于盈亏平衡区间则具有一定安全边际。

【尿素】尿素主要基于原料成本端支撑，厂商报价坚挺使得现货偏强运行，北方主要交割区现货报价2450-2500元/吨，但缺乏需求放量配合成交不活跃。后市来看，不应低估国家降成本稳经济的决心，煤炭作为基础性能源，其价格远高于合理区间并非常态。无论是从供需基本面还是从政策面角度，后续煤价调降是符合要求的。鉴于煤炭价格中期面临回落风险，长期需求端难有持续性提振，对于上游风险敞口企业而言，考虑在期货市场逢高分批卖保。

【豆类】受累于宏观经济担忧和美豆产区天气利于收割，周五CBOT 大豆期货市场追随大宗商品和股市弱势而承压大幅下跌，盘中豆油和豆粕同步回落。美联储为对抗高通胀采取超常规紧缩措施，市场对全球经济衰退的担忧加剧，美元强势突破，全球金融市场出现系统性抛压。随着美国中西部农作物种植带中心地区的收割扩大，预期将迎来干燥天气加剧了市场的看跌情绪。新季巴西大豆已经开始播种，农业咨询机构Datagro 预计，南美大豆播种面积将扩大至历史最高水平，达到6609万公顷，预计大豆产量将达到2.1934亿吨，同比增幅高达21%。南美大豆增产有助于改善全球大豆远期供应前景。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五下跌3.37%，商品市场因经济衰退预期遭遇抛压，原油引领大宗商品市场整体回落。

【大豆】东北主产区大豆作物接近成熟期，天气晴好利于收割，上市量增加。中储粮油脂公司9月23日进行的33903吨国产大豆竞价销售全部成交，9月27日将进行47965吨国产大豆拍卖。新豆上市之际，陈豆拍卖成交率火爆，市场看涨预期受到提振。农业农村部在9月报告中预计2022年中国大豆种植面积9933千公顷，同比增加18.3%，预计产量将达到1948万吨，同比增加18.8%，其中食用大豆消费量预计增加至1432万吨。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，市场供需相对独立。周五豆一期货市场低开高走强势反弹，技术上保持突破之势深化强势节奏，夜盘因商品普跌回吐部分涨幅。国产大豆陆续上市，新豆价格好于预期提振市场看涨情绪，但要注意季节性供应压力与拍卖力度加大引发的回吐压力。今日豆一期货市场维持震荡调整行情的概率较大。风险提示：新豆价格表现和获利回吐情绪。  

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价继续保持强势，各地上涨30-100元/吨，沿海豆粕现货报价已涨至5220-5350元/吨之间，本轮涨势较为罕见。大豆供给紧张与部分油厂限产形成叠加效应，节前饲料需求强劲，豆粕库存持续收紧，现货价格涨速加快。当前国内主要油厂豆粕库存不足50万吨，仅为过去三年同期均值的一半。8月进口大豆量降速加快，预计9-10月到港进口大豆依然偏低。供给担忧持续升温，饲企刚需以及国庆备货需求活跃，油厂主动提价。豆粕现货市场供需失衡周期将延长，在库存止跌以前现货市场仍处于易涨难跌的强势运行状态。国家粮食交易中心保持每周拍卖50万吨进口大豆的调控节奏，但成交率一直偏低。周五国内粕类期货市场震荡收低涨势趋缓，美豆反弹受阻以及商品整体表现不佳限制市场追高情绪，夜盘承接美豆弱势继续回落。国内粕类市场近远期供应面存在显著差异，目前来看，现货库存短期恢复难度较大，坚挺的现货以及不断扩大的基差仍限制粕类期货市场回调幅度，粕类市场近强远弱、内强外弱格局仍有望延续。今日国内粕类期货市场有望延续震荡调整行情。风险提示：豆粕库存变化和现货表现。

【油脂】周五CBOT豆油市场大幅下跌，明显受到系统性抛压的影响。周五马来西亚棕榈油市场下跌逾2%，供应充足且需求疲弱限制市场回暖。有知名分析师发出警告，因产量增加而需求放缓，且全球主要经济体经济增速在下降，预计到今年年底，马来西亚棕榈油价格将跌至2500元/吨，较当前价格仍有30%的下跌空间。马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，马来西亚9月1-20日毛棕榈油产量较前月增加0.71%。劳动力短缺是限制马来西亚棕榈油在产量旺季增速偏低的主要原因。此外，美联储及欧洲多国大幅加息正在恶化全球经济前景，商品市场进入经济衰退交易时间。国内油脂市场方面，进口棕榈油到港量回升，而需求疲软预期可能令油脂整体库存回升速度加快。周五国内油脂期货市场延续分化走势，9月船期进口加拿大菜籽装船出现延误，引发市场对进口菜籽到港推迟的担忧，菜油期货因此表现偏强小幅收高。豆油和棕榈油则在库存压力以及商品普跌环境下反弹受阻大幅回落。油脂板块夜盘承压跳空低开，棕榈油已经逼近7月中旬低点，弱势特征十分明显。供应压力与宏观压力形成叠加，有望推动豆油和棕榈油期货继续向下寻找支撑。今日国内油脂市场有望保持震荡下跌行情。风险提示：棕榈油港口库存变化和商品市场情绪变化。

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