【宏观提示】美联储议息前市场保持谨慎，美股回落，大宗商品普遍下行。欧洲经济数据显示欧洲经济面临很大压力，德国联邦统计局数据显示，8月PPI同比涨45.8%，也是有史以来最大的同比增幅。德国央行预计，德国经济本季度或停止增长，今年第四季度和明年第一季度可能出现萎缩，未来几个月通胀可能达到两位数。从需求端看，东南亚地区的外贸订单锐减。国内看地产依然疲弱，国内经济存在波折。整体看需求不足是当前最大的现实，也是最大的基本面。对于工业品而言，偏弱的态势较难改变。

【股指期货】两市连续回落后小幅反弹，但是成交低迷，两市成交仅6000亿左右，这样的低量情况下，指数很难出现像样的反弹。考虑到国庆即将来临，市场的避险情绪依然浓厚。对于指数未来还有多大下行空间，我们认为在当前全球经济低迷的宏观形势下，指数难以出现像样的趋势上涨行情，至于下面的空间，我们认为也较为有限，核心原因在于指数大熊市往往归属以下三种情况，即估值过高、流动性危机以及风险事件冲击。目前看这些情况均不存在，市场弱势态势明显，但我们认为如果目前位置指数再度大幅回落，将创造一个较好的中期买入机会。

【贵金属】10年期美债已经上行至3.56%的高位，年内突破4%的关键位置指日可待。黄金中期内的走势很大程度上取决于无风险利率的定价，这也是为什么美联储暴力加息，黄金显著受压的原因。预计短期内黄金弱势难以改变，但是由于加息的预期已经反复与市场沟通，追空风险很大。

【铜】美国8月CPI数据超预期，市场对美联储9月鹰派加息预期上升，施压铜价。国内限电影响逐渐减弱，精炼铜供给逐渐增加，海外冶炼厂扰动仍存，需关注欧洲能源危机进一步传导到铜冶炼端的可能性。需求上，国内经济稳中向好，但房地产数据依旧疲软，终端消费边际好转，节前或有补库需求释放。旺季背景下需求不差，但期现价差较大造成节后下游需求减弱，现货市场交投活跃度不佳。铜价或依然延续着被宏观影响的主要逻辑，在美联储利率决议前以震荡为主。

【锌】锌价继续在宏观压力以及供应减少之间寻求平衡。Budel的Nyrstar冶炼厂已于9月1日关闭，且2022年4季度可能有更多的炼厂面临停产风险，但欧洲的衰退担忧也令锌价承压。9月以来镀锌厂开工率以及产量不断回升。合金市场相对较弱，节后消费不及预期。受台风影响，部分合金厂停产；合金高位导致下游压铸厂观望情绪浓厚。欧洲能源危机支撑海外锌价的背景下，国内锌价高度取决于金九银十旺季需求改善幅度。预计供需双弱的格局或进一步改善，锌价高位震荡的可能性较大。

【钢材】明日凌晨，美联储将召开，市场预期多为加息75个基点。若为加息75基点，则为美联储连续第三次加息75个基点，基准利率从年初0-0.25%上升到3%-3.25%，但扣除通货膨胀，美国基准利率仍为负数。激进的加息不可避免的带来全球需求的萎缩甚至衰退，尽管我国钢市与国内基本面关系较大，但仍不可忽视外围情绪的影响。昨日全国建材成交量15.83万吨，较前一日回落2.34万吨，与往年同期弱得多，我们认为钢价近期将维持弱势。

【原油】在全球经济衰退预期引发需求担忧之际，原油供应端也逐渐临近事件窗口集中期。从10月开始OPEC及其盟友将按照计划减产10万桶/日；11月美国能源部将释放更多的战略石油储备以供交付；12月欧盟将对除管道运输外的进口俄罗斯原油实行全面禁运。这三者彼此存在一定的内在关联，不应割裂地看待。欧洲年底前全面禁运俄罗斯原油的制裁，毫无疑问将令自身供应受限，另外北溪1号天然气管道运输尚未恢复，欧洲今冬面临能源危机的风险极高。为应对这一问题，美国能源部从今年5月开始分批释放共1.8亿桶战略石油储备，迄今有1.55亿桶已交付或承诺不晚于10月22日交付，还将于11月从德克萨斯州和路易斯安那州释放1000万桶低硫原油储备。作为高油价最大的既得利益方，OPEC+是不会对油价下跌熟视无睹的，从积极增产到无力增产再到重启减产，体现出该组织维持原油价格持续偏高位运行的意图。鉴于其不可或缺的刚需属性，原油市场结束之前的过热状态后，中期仍然具有一定的安全边际。

【橡胶】关于天然橡胶本轮反弹行情，简单来讲就是此前估值实在太低了。从橡胶的季节性规律来看，四季度全球尤其是东南亚供应预期全面增加，叠加NR近期表现持续疲弱，造成RU-NR价差扩大的局面。从成本支撑的绝对价格来看，目前海外原料价格已出现松动迹象，后期随着旺季产量的释放，原料价格仍有进一步回落空间。沪胶价格上涨之后，云南地区原料折算到盘面开始出现盈利，如果利润继续拉大至高于国内浓乳利润，则RU上方将面临压力。从持仓结构来看，RU呈现减仓上行格局，在资金大举流入之前，盘面反弹能否持续还有待商榷。假设主产区本轮割胶季无极端天气，以及下游需求没有显著改善的情景下，天然橡胶大概率仍将维持区间震荡走势，暂宜谨慎观望。

【尿素】在西方央行加息周期下，行业对尿素长期走势持偏弱态度，尿素价格持续反弹存在阻力。原料价格上涨对尿素固定床企业生产成本抬升大约200-300元/吨，这基本就是本轮尿素价格的涨幅，接下来成本端煤炭面临着政策调控的压力。至于行业比较关注的商储前景，对参加化肥商业储备的企业而言，2020-2021年的储备期，承储企业基本都实现了利润，但第三年能否继续盈利存疑。2022年承储企业对后市看法普遍更加悲观，2500元/吨上方入场压力较大，控制采购节奏尤为重要。现阶段尿素价格上涨过速，储备需求释放难以兑现，这意味着本轮尿素的强势反弹即将或已经进入尾声。

【豆类】周一CBOT 大豆期货市场止跌回升，盘中呈现粕强油弱特征，来自中国的进口需求为美豆带来支撑，但南美供应压力仍限制盘面涨幅。美国农业部表示，民间出口商报告向中国出口销售13.6万吨美国大豆。美国农业部发布的周度作物生长报告显示，截至9月18日当周，美国大豆收割率为3%，市场预期为5%，去年同期和五年均值均为5%。当周美国大豆优良率为55%，市场预期为56%，去年同期为58%。美豆收割大幕已经拉开，良好天气将帮助美豆作物完成生长并有利于收割提速。农业咨询机构AgRural周一表示，巴西最大的大豆生产州马托格罗索州已经开始大豆播种。在南美大豆保持丰产预期下，市场的交易重心有望继续向南美倾斜。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一上涨0.32%，原油及美豆等收涨改善商品市场买盘情绪。

【大豆】东北主产区大豆作物接近成熟期，预计本周新豆上市量会逐渐增多。中储粮油脂公司9月20日进行的33099吨国产大豆拍卖成交5%。新豆即将上市之际，陈豆仍在拍卖进一步增加市场供应。农业农村部在9月报告中预计2022年中国大豆种植面积9933千公顷，同比增加18.3%，预计产量将达到1948万吨，同比增加18.8%，其中食用大豆消费量预计增加至1432万吨。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，市场供需相对独立。周二豆一期货市场延续震荡偏强走势，技术上保持反弹节奏。国产大豆陆续上市，新豆价格好于预期改善市场信心，但季节性供应压力与拍卖压力同样不容忽视。今日豆一期货市场有望维持震荡偏强行情。风险提示：国产大豆拍卖动向和产区新豆价格表现。 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价整体继续上涨，各地反弹40-70元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在4960-5020元/吨之间，南北价差收窄。国内豆粕库存持续回落，需求强劲提振油厂挺粕动力。上周国内大豆压榨量回落，豆粕产出减少，饲企和贸易商提货较积极，豆粕库存继续下滑。9月19日，国内主要油厂豆粕库存46万吨，较上周减少5万吨，比去年同期减少59万吨，比过去三年同期均值减少50万吨。8月进口大豆量降速加快，预计9-10月到港进口大豆依然偏低。供给担忧持续升温，饲企养殖利润较好提升对饲料原料价格上涨的接受度。豆粕市场供需失衡周期将延长，现货市场处于易涨难跌的强势运行状态。国家粮食交易中心保持每周拍卖50万吨进口大豆的调控节奏，但成交率一直偏低。周二国内粕类期货市场低开高走保持震荡偏强节奏，继续夯实关键位支撑，现货强势表现令国内粕类期货走势强于外盘。国内粕类市场近远期供应面存在显著差异，导致现货和期货走势分化。目前来看，坚挺的现货以及不断扩大的基差为粕类期货市场提供重要支撑。今日国内粕类期货市场维持震荡偏强走势的概率较大。风险提示：豆粕库存和现货表现。

【油脂】周二CBOT豆油市场震荡回升，技术上延续反复震荡特征。周二马来西亚棕榈油市场先抑后扬止跌回升，9月出口激增且印度需求增加缓解市场弱势。船运调查机构称，马来西亚9月1-20日棕榈油产品出口较8月同期增长30.6%-39.35%，较9月上半月增幅扩大。印度需求旺季即将到来，印尼棕榈油生产商正通过折价销售和大幅增加对印度出口来削减棕榈油库存。随着印尼棕榈油库存下降和印度需求增加，市场人士预计印尼恢复对棕榈油出口加征关税将只是时间问题。国内油脂市场方面，进口棕榈油到港量回升以及豆油产出增加，带动国内三大油脂库存较上周出现较大增长。豆油需求持续减弱，豆粕保持强势改善油厂压榨收益，粕强油弱格局持续强化。周二国内三大油脂期货保持弱势，棕榈油领跌向7月低点靠近。进口棕榈油成本下降而数量增加，国内油脂供应前景改善但需求不及预期，油脂市场整体仍保持偏空格局。此外，全球经济衰退预期预期对商品市场的整体拖累效应仍在持续。今日国内油脂市场有望保持震荡行情。风险提示：棕榈油港口库存变化和商品市场整体表现。

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