【宏观提示】连续下降三个月之后，美国7月职位空缺意外大增，这为通胀再度蒙上一层阴影，美股震荡回落，以原油和有色为代表的工业品大幅回落，市场再度对需求下降保持悲观的预期。我们在之前的策略强调，这次工业品反弹的幅度可能有限，核心就在于需求弱势，内需的地产无明显好转，外需面临欧美大幅加息的压力。预计工业品整体维持弱势的特征在短期内难以改变。

【股指期货】两市震荡偏弱，与外围市场走势较为一致。国内流动性宽松，这是与外围市场差别最大的因素之一，这也是上周美股大跌，但是A股上行的主要原因。考虑到流动性宽松对托底有用，但是驱动市场上行，仍需要经济数据回升减轻蓝筹面临的业绩压力或者信用的好转，这一点看短期内难以实现，预计指数宽度震荡的概率较大。

【贵金属】黄金下行，走势仍然较弱，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的表态为加息定调，黄金这种走势符合预期，加息的现实压力仍将明显影响黄金走势，但考虑到市场情绪不稳，我们并未推荐逢高做空的策略，而是建议观望，目前仍维持这一思路。

【铜】上游铜矿加工费TC处在较高水平，不过粗铜供应偏紧，叠加受国内高温限电和疫情冲击，叠加部分冶炼厂检修超预期，铜供应扰动增加，8月整体现货市场偏紧对铜价的推动作用明显，但由于铜价和升水均高位，现货采购端出现抑制行为，库存有小幅累升，这将一定程度削弱基本面支撑强度；金融和经济数据不及预期，地产难以回暖，经济下行压力大，拖累铜在内工业品需求，但未来新兴行业带动铜消费10%以上的增长。但目前影响铜价的主要因素仍在于宏观及消费表现，国内需求有好转预期但尚待明显提振，短期风险资产反弹修复仅仅是暂时的，谨慎追涨，不宜过分乐观。

【锌】欧洲天然气供给紧张，电力价格短线上行，欧洲炼厂成本高企。嘉能可警告称欧洲的能源危机已经对锌供应构成重大威胁。目前嘉能可已经暂停了其在欧洲的一家锌冶炼厂的生产，将导致其今年的金属产量大幅下降，欧洲锌锭供应紧张局面或加剧。今年经济下行压力远大于去年，传统消费淡季，下游接货情绪不佳，多地疫情的反复和房地产的疲软导致终端需求不足，叠加海外央行的加息周期，市场风险偏好下降，预计短期锌价难以复刻2021年的爆发式上涨行情，全球经济衰退预期以及美联储加息节奏也将在下半年阶段 性成为锌价的主导因素。在此情况下，这一风险事件大概率难以驱动锌价逆势向上、走出独立单边行情，更可能的情况是带来更大的波动，锌价以宽幅震荡为主。

【钢材】美联储鹰派言论在逐步发酵，钢材市场亦受其影响，在全球需求预期下行的背景下，地产金九银十需求再度遭到质疑。随着高温及雨季的过去，电力紧张的问题将得到缓解，钢铁供给有望继续回升，而需求受房地产行业低迷的表现或难有起色。总之，我们的观点不变，我们认为近期适合逢高做空。

【原油】国际原油市场来看，美布两油大幅回调后已经走稳反弹，如我们此前预测，多空双方在当前位置上围绕100美元大关博弈加剧。OPEC开始执行对供应端的预期管理，叠加冬季欧洲能源危机发酵，将与伊朗原油回归和美联储加息周期形成长期对抗拉锯的局面。在OECD原油库存历史低位的情况下，市场担忧OPEC收紧产量政策将放大供应缺口，当前油价重心大幅回落的概率较低。但另一方面，天然气价格飙涨是欧洲难以承受之重，欧美通胀压力久居不下，预期西方央行将继续采取激进的货币紧缩政策。抛开实体供应端的不确定性，原油市场仍然忌惮美联储加息路径对大宗商品构成的下行风险。利率提升、美元指数走强和对长期宏观的悲观预期利空油价，尤其是美联储主席鲍威尔发出极为强硬的鹰派表态后，看空情绪有增无减。综上，未来原油价格波动性增强，筑顶阶段下行风险往往高于上行风险。

【橡胶】9月天然橡胶处于季节性增产阶段，但东南亚主产区尚未脱离雨季，降雨天气偏多抑制胶水放量，短期原料收购价格或保持相对坚挺，橡胶成本端支撑犹存。不过放眼到年底来看，雨季结束之后预计原料产出有望大幅提升，供应端对橡胶行情或将构成压制。下游同样具有季节性规律，金九银十传统旺季汽车轮胎需求预期转好，但就目前情况而言企业订单情况欠佳，成品库存积累较高，工厂排产积极性不足，并未出现明显的采购意愿，市场需求能否显著改善仍有待验证。在人民币汇率持续贬值的环境下，国内橡胶贸易商进口成本抬升，带来的补货压力逐渐增大，加上行情走跌买盘积极性有限，美金胶船货成交相对平淡，打压期货市场抄底热情。

【豆类】受大宗商品市场和股市普遍疲软以及美豆作物评级好于预期等因素影响，周二CBOT 大豆期货市场继续震荡收低，盘中一度大幅下挫，但美豆出口大单吸引低位买盘，令美豆收复盘中大部分跌幅。民间出口商向美国农业部报告向未知目的地出口销售26.4万吨大豆。分析机构Pro Farmer预计，2022年美国大豆产量将达到45.35亿蒲式耳，略高于美国农业部在8月12日预估的美豆产量，缓解了市场对于美豆产量下滑的担忧。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至8月28日当周，美国大豆优良率为57%，好于预期的54%，去年同期为56%；美豆结荚率为91%，去年同期为92%，五年均值为92%；美豆落叶率为4%，去年同期为8%，五年均值为7%。2022年美豆天气影响渐入尾声，市场的交易重点将转向美豆需求和南美新季产量。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二下跌2.71%，因担忧全球经济成长前景，国际原油下跌逾5%导致商品市场普遍承压回落。

【大豆】东北主产区气温小幅回升，缓解大豆中后期生长压力。产区大豆现货供需稳定，多地价格保持坚挺，优质优价较明显。中储粮油脂公司8月26日进行27283吨国产大豆竞价销售成交率为3%，8月30日进行的57704吨国产大豆购销双向竞价交易成交率为3%，9月2日将进行31772吨国产大豆购销双向竞价交易。农业农村部在最新报告中预计2022年中国大豆种植面积9933千公顷，同比增加18.3%，预计产量将达到1948万吨，同比增加18.8%，其中食用大豆消费量预计增加至1432万吨。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，市场供需相对独立。周二豆一期货市场整体震荡回落，大豆拍卖成交率大幅下滑令市场追涨动能减弱，获利回吐盘离场较明显，夜盘维持反弹乏力震荡下滑态势，逐渐向此前震荡区间寻找支撑。今日豆一期货市场有望延续震荡行情。风险提示：国产大豆拍卖动向和主产区天气状况。

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价整体回落，各地跌幅在10-60元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在4370-4580元/吨之间。美豆优良率好于预期以及国内豆粕库存回升，削弱市场看涨预期。上周国内主要油厂大豆压榨量快速回升到200万吨左右，截止8月26日，国内沿海主要油厂豆粕库存为64.2万吨，周度增加5.7万吨。预计本周大豆压榨量继续保持在200万吨附近，继续改善豆粕供需形势。国家粮食交易中心保持每周拍卖50万吨进口大豆的调控节奏，可弥补进口大豆到港量下降。周二国内粕类期货市场高开低走震荡回落，天气炒作降温令多头主动减持离场，夜盘跟随美豆维持偏弱状态。随着市场交易重点转向美豆需求和南美丰产预期，国内粕类市场反弹阻力有望进一步增加。今日国内粕类期货市场延续震荡调整的概率较大。风险提示：美豆表现和国内豆粕库存变化。

【油脂】周二CBOT豆油市场微幅收涨，技术上维持震荡特征。周二马来西亚棕榈油市场收盘下跌，因预期产量增加呈现四连阴走势。周三适逢马来西亚公共假日，马盘棕榈油已是连续第四个月下跌。市场分析人士表示，随着棕榈油进入产量最高峰月份，马来西亚棕榈油产量有望增加，并且出口因受到来自印尼的竞争可能放缓。印尼政府宣布将9月1-15日毛棕榈油参考定价由此前的900.52美元/吨调高到930.02美元/吨。按此参考价计算，印尼9月1-15日毛棕榈油出口税将由74美元/吨增至124美元/吨。印尼出口价格增加有助于减轻马来西亚棕榈油出口压力，但全球油脂供给增加的预期盖过此项措施的影响。国内市场方面，最新油脂库存略有增加，豆油库存因周度大豆压榨量增长而回升较快，棕榈油到港量增加改善库存，菜籽油库存增长较缓慢。近日多地疫情防控措施再度趋紧，可能削弱中秋需求预期。周二国内三大油脂期货承压下跌，步调趋于一致，夜盘受原油拖累以及商品普跌，油脂板块维持弱势震荡状态，能否打破震荡僵局仍需进一步观察。今日国内油脂市场有望维持弱势震荡行情。风险提示：商品市场比情绪和棕榈油港口库存。

中金财富期货早盘分析仅供参考