【宏观提示】宏观面无明显变化，美股小幅震荡，大宗商品震荡反弹，核心原因在于能源问题。自衰退交易以来，原油价格持续回落，但是考虑到供应弹性以及地缘政治的因素，原油走熊市的概率很低。欧洲能源问题在干旱以及临近冬季等因素影响下愈发严重，这也是大部分有色金属走强的原因（欧洲有部分有色产能）。国内方面，地产弱势并没有明显改善，地产链相对较弱，工业品品种之间的逻辑比较分化，这一点务必需要注意。

【股指期货】两市小幅震荡，走势偏强。A股近期强于外盘的主要原因是央行再度“降息”，国内外货币政策差异较大，我们从债券市场和中美国债走势也能看出这一特征。股票市场向来对流动性较为敏感，这一幕在4月底的行情已经出现过。需要注意的是，考虑到宽信用始终没有回归，国内经济复苏曲折，受地产拖累的蓝筹板块始终较弱，结构性行情突出，我们建议继续关注小盘指数调整后的机会。

【贵金属】黄金震荡回升，仍无明显趋势。最近两个交易日海外呈现波动放大，美股回调，10年期美债收益率站上3%，美元指数再次升至109以上，欧元兑美元则跌破平价至0.99。由于海外市场持续处在“衰退”和“紧缩”交易的替换中。而当下，大类资产的钟摆从“衰退交易”重回“紧缩交易”的转折点，因此金价表现较弱，预计宽幅震荡的态势不变。

【铜】高温下的电力负荷或影响开工从而影响产量，机上近期多地硫酸价格出现大幅下跌，市场担忧硫酸胀库情绪渐浓，干扰后期电解铜产量攀升预期。7月份产量84万吨，6月份产量85.42万吨。5月SMM中国电解铜产量为81.92万吨。限电对于供应的影响大于需求，加剧了市场供需紧张的状况。叠加了目前国内库存处于低位的情况，现货市场出现了极度紧张，现货升水更是一度上涨至700元/吨，近月合约也是显现强势。8月下游开工率环比改善，部分行业开工率超过去年同期水平，特别是电线电缆企业开工率改善明显。当前宏观与基本面出现分化，未产生共振，价格直接走弱概率不大，或维系震荡运行。暂时观望为宜。

【锌】海外供应扰动加剧，欧洲电价持续上涨导致锌冶炼持续亏损致使欧洲铝锌减产规模扩大，但欧洲能源危机已经持续超1年，锌冶炼厂实际减产的产能有限，而国内的高温限电可持续性远不及去年的能耗双控导致的拉闸限电，精炼锌产量增长受限，供应端偏紧格局未变。此外今年经济下行压力远大于去年，传统消费淡季，下游接货情绪不佳，多地疫情的反复和房地产的疲软导致终端需求不足，叠加海外央行的加息周期，市场风险偏好下降，预计短期锌难以复刻2021年的爆发式上涨行情，全球经济衰退预期以及美联储加息节奏也将在下半年阶段 性成为锌价的主导因素。在此情况下，这一风险事件大概率难以驱动锌价逆势向上、走出独立单边行情，更可能的情况是带来更大的波动，锌价以宽幅震荡为主。

【钢材】近期受央行对地产行业的呵护，市场情绪有所好转，昨日建材日成交量也有所回暖。尽管如此，我们认为对解决房企行业资金紧张的局面来看说，目前政策仍是杯水车薪。房地产消费及房企资金紧张目前已形成强负循环，想打破并非易事，我们认为在钢市基本面不变的情况下，钢价还是易跌难涨。

【原油】对经济衰退的担忧情绪主导原油在内的大宗商品，目前国际原油价格已基本回吐俄乌战争爆发以来的涨幅。对此，沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹表示，OPEC+有应对挑战的手段和灵活性，包括通过削减石油产量。站在原油卖方的立场，阿齐兹认为：当前原油市场在某种程度上处于“精神分裂”的状态，期货与现货之间越来越走向脱节，有时甚至发出错误的信号。他解释道，收紧的流动性和极端的波动性将人们的注意力从闲置产能上移开，国际原油定价不能以有意义的方式反映现货供需的真实情况。全球闲置原油产能极度不足，供应中断风险仍然很高，而市场表现给人以一种虚假的安全感。事实上，由于一些成员国受制裁或投资不足，7月OPEC+原油产量低于其目标水平289.2万桶/日。阿齐兹警告称，这种“有害波动”可能会迫使OPEC+在下次会议时重新考虑减产，该组织很快将开始就2022年以后的新协议开展工作。

【尿素】尿素期货盘面震荡企稳，但依旧贴水现货运行。近期行情走稳的主要原因是，尿素供应端受多地限电影响出现明显下降，国内尿素日均产量降至13.52万吨，对前期弱势的市场表现起到一定修复作用。不过，尿素需求端同样受到限电影响，工业需求上复合肥厂尿素采购持买涨不买跌的心态，农业需求上秋季肥市场启动有所延迟。整体来看，限电限产对尿素下游复合肥厂的影响稍大于对尿素生产企业的影响，但尿素市场供大于求的格局依旧难以改变。日前国内宏观调降LPR带动大宗商品氛围集体走强，但当前尿素基本面尚不支持大幅上涨。展望后市，考虑到华北地区固定床工艺的装置利润极度压缩，成本端尿素处于低估值区间；随着气头尿素生产企业陆续进入检修状态，尿素供应压力将有所缓解；待后期秋季肥市场启动及国储中标公示，需求释放将会驱动尿素供需转向偏紧预期。综上，尿素行情宜暂以宽幅波动思路对待，但不排除四季度可能有一轮阶段性反弹。

【豆类】在美国作物收成担忧和出口需求强劲的双重影响下，周二 CBOT 大豆期货市场延续强势大幅收高，盘中豆粕和豆油同步跟涨。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至8月21日当周，美国大豆优良率为57%，低于市场预期的58%，去年同期为56%；美豆开花率为97%，结荚率为84%，均追平或接近五年均值。分析机构Pro Farmer本周一开始在美国主要农业州对大豆和玉米展开年度实地巡查。从目前发布的信息看，美国南达科他州的大豆作物平均结荚量远低于去年和三年均值水平，俄亥俄州的大豆平均结荚量远低于去年水平，但仍好于三年均值。Pro Farmer的实测数据引发市场对美豆减产的担忧，为近日美豆强势反弹提供动力。另外，民间出口商向美国农业部报告向中国出口销售11万吨大豆。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二上涨1.19%，实现五连涨，从原油、农产品到金属和贵金属普遍反弹。

【大豆】东北主产区天气条件保持良好，整体利于大豆作物生长。产区大豆现货供需稳定，多地价格保持坚挺，优质优价较明显。8月22日进的行5466吨国产大豆竞价销售成交率为60%，8月23日进行的22523吨国产大豆购销双向竞价交易成交率为34%。8月26日将进行27283吨国产大豆竞价销售。农业农村部在最新报告中预计2022年中国大豆种植面积9933千公顷，同比增加18.3%，预计产量将达到1948万吨，同比增加18.8%，其中食用大豆消费量预计增加至1432万吨。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，市场供需相对独立。周二豆一期货市场走势再度分化，近月合约高开低走大幅回落，主力资金继续向远月移仓，持续拍卖缓解供应紧张；远月合约则低开高走震荡回升，前期过度拉大的合约间价差得到修正。今日豆一期货市场有望维持近弱远强分化行情。风险提示：现货表现和大豆拍卖情况。

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价集体大涨，各地普涨160-200元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在4400-4600元/吨之间。进口大豆到港量不足以及部分区域油厂限电停机，阶段性供需失衡导致市场暴涨。南方多省份持续高温导致用电紧张，部分油厂因拉闸限电而生产受阻，下游提货速度加快，豆粕库存快速下降至不足65万吨，进一步刺激市场看涨情绪。国家粮食交易中心保持每周拍卖50万吨进口大豆的调控节奏，可弥补进口大豆到港量下降。美豆优良率下滑，调研机构田间实测美豆结荚率偏低，本周调研结束后的单产报告值得关注。周二国内粕类期货市场跳空高开强势反弹，在得到美豆反弹配合后涨幅明显扩大，短期供应紧张令市场主动性反弹动力增强。今日国内粕类期货市场有望延续偏强走势。风险提示：国内豆粕库存变化和获利回吐压力。

【油脂】周二CBOT豆油市场继续震荡收高，技术上呈现三连涨重启反弹节奏。周二马来西亚棕榈油市场基准合约收盘上涨1.78%，跟随相关油脂市场实现三连涨，但涨幅受到印尼库存压力的限制。三家船运调查机构发布的8月1-20日出口数据存在分歧。ITS的数据为环比增长9.1%，AmSpec Agri的数据为下降3.8%，SGS的数据为环比下降0.8%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，8月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增加4.96%。马来西亚出口和产量数据无力提振价格反弹，但相关油脂市场及原油的强势表现仍改善买盘人气。国内市场方面，最新库存报告显示，三大植物油库存较上周微幅下降，棕榈油库存显著回升，但不及豆油和菜油库存的下降。中秋节日需求回暖也进一步改善市场人气。国内油厂豆油库存为76.7万吨，连续八周回落，降至一年多低位。周二国内三大油脂期货冲高回落，库存得到改善的棕榈油领跌，加上两粕强势大涨，油脂追涨受限。夜盘受原油和美豆大涨提振，油脂板块集体冲高表现强势。今日国内油脂市场有望延续震荡反弹走势。风险提示：国内商品市场整体表现和油脂库存情况。

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