【宏观提示】随着美国6月制造业PMI跌至近两年新低，以及备受市场关注的密歇根大学通胀预期有所降低（1年通胀预期终值由5.4%降至5.3%，且5年通胀预期由3.3%降至3.1%），市场对美联储激进加息的预期有所降温。周五美股全线高开后大幅上涨，标普日内涨幅创两年新高，大宗商品小幅回升。近期市场对工业品是否进入“熊市”的讨论较为激烈，我们认为此轮大宗商品与历次行情最大的不同在于供应端的弹性变小，我们认为工业品跌入“熊市”的概率不大，建议耐心等待调整行情结束。

【股指期货】两市延续大涨，与2020年对比来看，当前的反弹水平已经超过2020年类似时期水平，但当前经济基本面要显著弱于2020年下半年，经济整体仍面临一定压力。但是经济越弱，货币宽松的周期将会被拉的越长，这也是我们认为新一轮流动性行情可能爆发的原因。对于当前的行情，摒弃宏观经济和估值因素，以流动性为重点。

【贵金属】黄金小幅震荡，仍无趋势。对于美联储加息，市场预期又发生一定程度变化，部分投资者预计美联储在今年激进加息之后，明年可能采取降息措施，黄金在1800美元位置支撑明显。我们认为今年加息节奏难以变化，这是黄金面临的“现实”，但是在黄金熊市背景不具备，以及衰退预期下明年货币政策可能重回宽松的情况下，建议继续关注金价大跌之后的机会。

【铜】高通胀下美联储激进加息，而且更多央行追随美联储鹰派加息，引发市场对全球经济衰退的担忧加剧，有色普跌。受宏观利空因素发酵，有色板块集体重心下移。基本面，上游铜矿库存小幅下降，但仍处在较高水平，冶炼厂原料供应基本充足，叠加硫酸价格大幅上涨，高利润驱动下冶炼厂生产积极性较高；不过国内炼厂开始转入集中检修期，预计产量将小幅下降。近期铜价大幅回落，下游市场交投升温，不过持货商对后市悲观，出货意愿较强；近期市场到货量增多，铜市库存出现大幅回升。并且终端行业表现依然不佳，传统需求淡季来临，铜或以震荡偏弱趋势为主。

【锌】能源危机对欧洲精锌供应的扰动趋弱，但上周俄罗斯突然再次减少北溪一号对欧洲天然气供应量，欧洲天然气和电价短期内大涨，因此能源对欧洲精炼锌供应的扰动前景仍面临一定的不确定性。国内由于部分炼厂临时计划检修影响，6月精炼锌产量预计将继续减少。高利润驱动下冶炼厂生产积极性较高；不过国内炼厂开始转入集中检修期，预计产量将小幅下降。近期锌价大幅回落，下游市场交投升温，不过持货商对后市悲观，出货意愿较强；疫情冲击尚未完全消退，且消费恢复需要时间，初端企业回暖尚有限，但近期的各项会议和一揽子刺激政策的不断加码，基建板块发力仍可期，地产、汽车及家电也存边际改善预期。美联储加息导致有色金属整体走弱，市场情绪反复，短期沪锌偏震荡运行。

【钢材】上周螺纹主力收盘4189元/吨，周变动-165元/吨；热卷主力收盘4251元/吨，周变动-202元/吨。从数据上来看，上周全国建材成交量平均值为15.46万吨，较前一周增加1.37万吨；五大品种社会库存1545.2万吨，环比下降25.2万吨；五大品种钢厂库存676万吨，环比上升33.9万吨；五大品种产量964.5万吨，环比下降17.7万吨。目前钢材的产量处于近5年地位，库存处于近5年高位，供需双弱的局面不减。上周全国多地迎来强降水，但建材需求却逆势上升，说明前期疫情对需求并非没有抑制作用。如今以螺纹为例的期货价格已处于近1年来低点，尽管需求仍处低位，但不能过于看空，更何况钢厂正或主动或被动减产，我们认为如今价格风险已大幅释放，去年的政策底对价格有较强的支持作用，在稳增长的背景下，下行空间较小，对于中长期投资者可伺机布置多单。

【原油】国际原油短期走势触顶并大幅回落，这主要是宏观氛围和消极预期主导的，但基本面并无明显劣化。姑且不论供应端仍保持多么紧张，单就需求端而言也依旧强劲。无视高昂的零售价格，美国汽油需求进入出行高峰后持续上升，但仍低于2017-2019年没有疫情时的水平。英国、法国等最新月度数据也表面，欧洲主要国家的公路通行量和道路燃料销售情况较好。从价差的角度上，Brent-Dubai，美国汽油裂解价差，亚洲汽柴油裂解价差，以及月差整体上都普遍走强，这样的市场结构在中长期是不可称之曰弱的。身处于风口浪尖应如履薄冰，行走在深山幽谷要心怀希望。

【橡胶】天然橡胶一个有趣的特点是，大周期套中周期套小周期，不同周期的层层叠加决定了估值和走势。全球总产能即可割胶面积的变化，是橡胶种植业最大的自然周期，2022年仍处于供应增速下滑和重心底部抬升的阶段。下游主要需求端即汽车轮胎行业的运营景气度，是橡胶产业链的中周期，目前市场交易的是疫情后需求的边际修复和国内政策红利。每年割胶季主产区物候条件和开割进程，是橡胶现货市场流通环节的小周期，预计年中以后新胶产出问题不大，但仍需关注浓乳-全乳价差和原料分流情况。综合来看，2022下半年在基差较低和基本面修复的基础逻辑下，多头可在安全边际较好时轻仓布局2301合约为主。

【豆类】受逢低买盘支撑，周五 CBOT 大豆期货市场结束四连跌震荡收高，美股和原油上涨在一定程度上降低了市场对全球经济衰退的担忧，金融市场恐慌性抛售情绪有所缓和。美国农业部公布的出口销售报告显示，截止6月16日当周，美国陈豆出口销售净增2.93万吨，创年度最低；2022/2023年度新豆出口销售净增26.5万吨，市场预估区间为净增5-50万吨。美国农业部将于6月30日发布基于实地调研的作物种植报告。报告前分析机构预估2022年美国大豆种植面积为9044.6万英亩，美国农业部在3月底预估的美豆面积为9095.5万英亩。市场各方对6月面积报告关注较高，一旦美国官方数据和市场预估值出现较大偏离，容易造成美豆价格剧烈波动。上周美豆生长指标基本追平常年水平，随着美豆进入生长期，作物优良率等生长指标有助于市场评估未来美豆产量。

【大豆】近日东北主产区天气条件趋于正常，整体利于大豆作物生长。产区大豆现货供需稳定，价格波动不大，优质优价较明显。中储粮油脂公司6月24日计划销售28072吨国产大豆，因近日国内外豆类市场相继大幅调整，国产大豆拍卖全部流拍。农业农村部预计2022年中国大豆种植面积9933千公顷，同比增加18.3%，预计产量将达到1948万吨，同比增加18.8%，其中食用大豆消费量预计增加至1432万吨。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，市场供需相对独立。周五豆一期货市场继续大幅回落，夜盘在商品市场整体回暖情绪下止跌回升。上周豆一期货增仓大跌，主要是受到相关品种的弱势拖累，源自供需基本面的下跌动力较为有限。在现货保持坚挺的背景下，豆一期货存在主动修正此前超跌内在要求。风险提示：产区天气状况和中储粮拍卖动向。

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价继续下跌，各地跌幅多在50-80元/吨，沿海豆粕现货报价多降至3950-4100元/吨之间运行。成本驱动以及豆粕库存增加，油厂顺势降价促销。国内大豆周度压榨量在200万吨左右，沿海油厂豆粕库存超过100万吨，国内进口大豆和豆粕库存均保持宽松状态。在市场出现大跌行情后，买涨不买跌的采购心理有望推动豆粕库存继续上升。国家粮食交易中心定于7月1进行50万吨进口大豆拍卖。储备进口大豆保持每周拍卖一次的拍卖节奏，为国内进口大豆供应提供政策保障。周五国内粕类期货市场低开低走继续回落，夜盘在商品市场整体回暖氛围下止跌回升，对此前连跌进行修正，能否就此止跌仍需金融市场整体氛围和美豆配合。风险提示：美豆产区天气状况和国内豆粕库存变化。

【油脂】周五CBOT豆油市场先抑后扬探底回升，技术上虽结束十连跌，但仍处于下行格局。周五马来西亚棕榈油市场保持弱势收盘下跌1.85%，受到产量前景增加以及周边油脂市场的弱势影响，基准合约周度累计跌幅高达14.6%，6月至今累积跌幅更是达到24.12%，市场跌速之急跌幅之大堪比2008年金融危机时期。马来西亚棕榈油协会（MPOA）预计6月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增加15.9%。预计马来西亚6月1-25日棕榈油产品出口环比数据保持跌势。产量增、出口降，马来西亚6月棕榈油库存压力持续上升。此外，市场也在关注七国集团峰会关于推动临时豁免生物燃料强制规定的相关进展。美股强势反弹部分缓解金融市场恐慌情绪，大宗商品市场整体止跌回升，但市场对全球经济衰退以及流动性紧缩的预期仍需时间消化。经历此次暴跌，国内外油脂价差得到有效修正，国内进口棕榈油到船量显著提升，棕榈油现货高升水快速回归正常水平。周五国内三大油脂期货整体收跌，夜盘震荡回升收复部分跌幅，短期下跌压力得到释放，但持仓下降，显示低位买盘进场信心仍显不足，尚难断定就此本轮调整结束。今日国内油脂市场有望维持低位震荡行情，注意市场情绪变化。风险提示：印尼出口进展和国内油脂库存变化。

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