【宏观提示】美股休市，原油等大宗商品大幅补跌之后小幅震荡，但是昨日黑色系大幅下跌，主要原因仍是我们前期强调的地产复苏不及预期，需求下行。成材下跌对原料端形成巨大压力，最终导致铁矿、焦煤等品种的踩踏行情。以钢材为代表的品种大幅回落之后，估值上已经逐步具备一定优势，预计短期内向下空间有限，建议耐心等待调整行情结束。考虑到此轮商品周期中，供给端受到的抑制较为明显，因此一旦全球通胀和宏观形势好转，工业品下行空间将会受阻。我们倾向于认为这轮下跌是悲观预期下一次全面的压力测试。

【股指期货】A股继续强势，走势较为强劲。从影响因素上看，A股强于外围市场最大的因素在于中外流动性天差地别，稳增长政策下国内流动性极为充足，以及中国经济稳增长政策下复苏的动能吸引外资大幅流入。自次贷危机之后，流动性已经成为全球股市的最主要影响因素，即股市更大程度是流动性的晴雨表。我们认为市场的强势依然明显，目前位置猜顶意义不大，建议采取跟随策略。

【贵金属】黄金小幅震荡，仍无明显趋势。美债收益率高位盘整，一定程度上将7月份美联储加息75个基点price-in，在欧洲加息的预期下，美元高位盘整，对金价的压力减弱。考虑到黄金面临的压力是显而易见的，但黄金走熊的背景并不具备，建议继续关注金价调整到绝对位置后的机会，建议密切关注1800美元以下的机会。

【铜】高通胀下美联储激进加息，而且更多央行追随美联储鹰派加息，引发市场对全球经济衰退的担忧加剧，有色普跌。海外铜矿的供应在短期之内遭遇了一系列的供应干扰，但考虑到，下半年新增铜矿项目的投产，铜精矿市场的供应并不紧张。精铜方面，受到检修以及国内炼厂开工不及预期，国内电解铜产量依然还难以达到较高水平，整体精铜供应量较去年同期反而出现回落，国内现货对期货持续升水，并有上升趋势。综上，目前国内供需双弱，短期美国通胀压力加大，美元走强压制铜价，铜机继续疲弱走势。

【锌】在美联储6月加息预期走强影响下，有色板块整体走低，锌相对抗跌。在美联储6月加息预期走强影响下，有色板块整体走低，锌相对抗跌。国内锌精矿产量和进口量均有增加，但国内锌加工费持续走低，反映冶炼厂与矿山博弈中，国内矿山仍占据上风，国内矿产资源仍相对紧缺。据SMM数据，上周镀锌开工率为60.01%，环比下降7.93pct；压铸锌合金开工率60.33%，环比增加2.93pct；氧化锌开工率56.4%，环比减少0.2pct。短期锌价缺乏上升驱动，需静待天气影响消退以及国内政策进一步刺激，维持弱势震荡。

【钢材】钢市自今年3月以来，其现实需求一直处于供需双弱的局面，价格的主要驱动因素为预期。后疫情期建材补偿性增长被证伪致使多空溃逃，且6-8月为传统钢需淡季，叠加美联储激进加息导致市场交易经济衰退预期，如今多头缺乏缺乏基本面支持，多空力量失衡。但所谓物极必反，随着疫情的进一步控制，国家的宏观调控，地产行业大概率从6月启得到边际性的改善。地产行业作为国民经济支柱性行业之一，国家必然不会放任其自由落体。如今螺纹价格已接近1年低点，其下行空间较为有限，可待悲观情绪企稳后（宏观调控出台），关注做多的机会。

【原油】回顾国际原油市场近期表现，大起大落将各种极端预期出尽后，抛开外部性因素和情绪波动，我们发现供应端没有想象中脆弱，而需求亦难因加息而熄灭。随着俄乌地缘局势走向逐渐明朗，这场战争对原油市场既改变了什么，又没有改变什么。诚然，西方的全面制裁将一部分原油供应从市场上移除，并造成全球能源贸易流的重构。但相当一部俄罗斯原油被亚洲市场吸纳，当前俄罗斯原油出口整体并无大碍，成品油出口下滑幅度也低于市场预期。另一方面，在美国汽油价格突破历史高位的情况下，夏季传统出行高峰期对燃料消费并未受到明显抑制。事实上，近期美国居民部门能源成本上涨的速度超过了石油价格本身，更多是由于美国炼厂炼油能力的缺乏，而不是俄乌战争将远高于正常水平的价格直接传递给美国家庭。分析研判任何商品走势的基调，库存状态都是决定市场表现强弱的关键因素，原油亦不例外。通过对库存数据的长期追踪，国际基准原油价格与OECD及美国商业原油库存之间存在明显的负相关性。2020下半年以来，原油需求端边际增量优于供应端边际增量，全球范围持续的去库存是推动原油价格上涨的有力驱动。

【橡胶】按照正常的季节性规律，海南产区应于每年4月陆续开割，到5月初逐渐上量。但2022年4月初受倒春寒影响，海南橡胶园物候进程参差不齐，而后多个片区白粉病爆发，导致部分橡胶树二次落叶不能开割，5-6月海南仍有不少橡胶树处于新叶重新生长阶段。可以肯定的是，今年海南产区橡胶产量将比正常年景偏少，而云南产区开割进度正常甚至提前。由此产生的现象就是，海南厂商去云南大量收购原料胶水，拉货到海南浓乳加工厂生产浓乳。由此引发浓乳原料收购价格大幅升水，对全乳交割品生产造成极大分流。6月中上旬海南当地胶水报价显示，进浓乳厂收购价格约为15000元/吨，大幅升水进全乳厂价格2500元/吨。站在胶农的立场上，显然会将胶水卖给出价更高的浓乳厂，而不是全乳厂。在原料供应不足的情况下，直到6月上旬海南大部分全乳加工厂依旧维持停工状态。在原料收购价差大幅收缩之前，交割品全乳胶产量将维持极低水平，从而对沪胶构成成本支撑逻辑。

【豆类】周一 CBOT 大豆期货市场因假日休市，此前美豆市场保持粕强油弱特征。美联储大幅加息应对通胀，全球经济衰退风险增加，引发金融资产抛售情绪持续升温，包括美豆在内的大宗商品市场整体承压。近日美国中西部作物区出现干热天气，对美豆早期生长有不利影响。天气预报显示，未来几天美豆产区高温少雨天气增多，可能为美豆抗跌带来支撑。美国农业部将于今日美盘休市后公布本周作物生长报告，美豆各项生长指标值得关注。

【大豆】近日东北主产区天气条件趋于正常，整体利于大豆作物生长。产区大豆现货供需稳定，价格波动不大，优质优价较明显。中储粮油脂公司6月14日拍卖41378吨国产大豆，成交率为36%。6月21日继续进行31451吨国产大豆拍卖。中储粮增加大豆拍卖量，稳定国产大豆供应预期，市场追涨动力不足。农业农村部公布6月全国农产品供需形势分析报告，各项数据均与5月报告保持一致，预计2022年中国大豆种植面积9933千公顷，同比增加18.3%，预计产量将达到1948万吨，同比增加18.8%，其中食用大豆消费量预计增加至1432万吨。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，市场供需相对独立。周一豆一期货市场宽幅震荡止跌回升，夜盘增仓下行，探出本轮调整新低，重回此前震荡下行通道。中储粮加大调控力度，国产大豆价格难以突破区间震荡行情。风险提示：产区天气状况和中储粮拍卖动向。

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价整体偏弱，多地降幅在20-40元/吨，沿海豆粕现货报价多在4240-4360元/吨之间运行。大豆压榨量回升改善豆粕库存，但豆油价格连续下跌，压榨收益下降提升油厂挺粕能力。上周国内大豆压榨量升至188万吨，近期进口大豆到港量维持高位，可有效保障油厂压榨。国家粮食交易中心定于6月24进行50万吨进口大豆拍卖。储备进口大豆保持每周拍卖一次的拍卖节奏，为国内进口大豆供应提供政策保障。周一国内粕类期货市场震荡回落，国内商品普跌环境下增加粕类反弹难度，但豆类市场下跌风险集中在油脂上释放，粕价表现相对抗跌，粕强油弱局面仍在深化。今日国内粕类期货市场有望延续震荡行情。风险提示：美豆优良率和油粕强弱节奏转换。

【油脂】周一CBOT豆油市场休市，此前技术上呈现七连阴状态，弱势特征十分明显。周一马来西亚棕榈油市场跳空低开收盘重挫近9%，受累于印尼加速出口及马来西亚棕榈油出口数据疲软，也包含对此前原油暴跌行情的补跌。印尼多措并举加速棕榈油出口，甚至可能为降低该国超高库存压力而继续出台鼓励措施，全球油脂供应链将得到修复。马来西亚6月上半月棕榈油产量环比增加47.90%，市场对劳动力短缺可能削减产量的担忧下降，而印尼加速出口将不可避免地挤占马来西亚出口份额，独立检验公司发布的数据显示，马来西亚6月1-20日棕榈油产品出口环比下降10.5%-17%。产量增、出口降，马来西亚6月棕榈油库存压力持续上升。宏观压力与油脂供应面修复形成叠加效应，国内外油脂市场相继暴跌回吐此前涨幅。周一国内三大油脂期货继续大幅下跌，下行态势持续强化。国内商品市场加速下跌，文华商品指数连破多个支撑位跌至2月份水平，市场恐慌情绪仍在释放，国内油脂市场尚未脱离弱势，多空激烈争夺可能加剧盘中震荡。风险提示：印尼出口进展和油脂获利回吐情绪。

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