【宏观提示】美联储对加息态度明显转变之后，美股剧烈反弹，叠加国内稳增长政策频出，大宗商品跟随反弹，原油领涨，钢材类反弹幅度较大。我们一直强调，近期市场有从交易“弱现实”到交易“悲观预期”迹象，这一传导链条能否阻断，与经济数据和市场情绪均密切相关。对于因疫情而大幅回落的内盘定价工业品，我们仍建议关注波段做多机会，尤其是一旦市场交易悲观预期，会带来风险回报比更佳的机会。

【股指期货】两市上周小幅调整，走势较为温和。上海地区开始复工复产，前期压制指数最大的因素趋于结束，上周北上资金流出，但是对盘面影响有限，市场情绪逐渐恢复正常。需要注意的是，二季度经济仍面临明显困难，而外围加息背景下一定程度限制了流动性的空间，市场的驱动因素仍待聚集，这种情况下追高面临风险。

【贵金属】黄金近期震荡偏弱，走势较为无序。美债收益率下滑，但是短期内大幅度加息的影响仍在，虽然市场对于年底美联储结束大幅度加息充满期待，但是这一因素对金价影响有限。对于黄金当前的走势，预计其无序的态势有望继续。我们仍认为黄金的主要投资机会在大幅调整之后，目前位置以观望为主。

【铜】矿端扰动有所加大，罢工及疫情导致部分产能受损，进口 TC 小幅回落至 78.5 美元 /吨，市场对海外矿山干扰有所反应；受疫情影响，华东地区复工复产扩大化，局部需求有望恢复性增长，但整体恢复仍力度偏弱。疫情之下消费难以向好 4月精铜杆开工率同环比均大幅下滑。据SMM调研数据显示，4月份精铜制杆企业开工率为54.68%，环比大减11.48%，同比减少15.91%。在情缓和稳增长预期对市场有提振，但是现实消费偏弱，这限制铜价反弹高度，维持震荡思路。

【锌】秘鲁2022Q1锌精矿产量34.5万吨，环比负增1.6万金属吨，同比负增4.6万金属吨。产量负增的原因主要包括澳洲疫情、强降雨导致的洪水等外生扰动、以及部分矿山寿命临近尾声而出现的产量滑坡，考虑到上述扰动因素持续存在，年内海外锌精矿产量或将持续不及市场预期。国内消费仍需关注防疫进度，上海封控力度有所减弱，地区锌锭出库量增加，而华北地区疫情管控加强，一定程度上影响当地企业开工及运输。目前实际新接订单较少，消费韧性仍有待进一步观察。目前供应端成本支撑依然存在，但在国内消费出现明显好转前，锌价上冲动力不不足，预计锌价在 25000-26000 之间震荡运行，后续持续关注欧洲能源问题、国内消费复苏情况，警惕宏观情绪变化。

【钢材】信心比黄金贵，全国稳住经济会议及国常会对我国经济起到提振作用，钢市信心也有所恢复。目前上海疫情已经接近尾声，日新增+无症状已下降至两位数，上海全面放开在即。上海作为我国经济大动脉也是本轮疫情失控的起始，它的全面放开对全国钢材需求的复苏都起着促进作用。从整体上看，目前钢厂利润已经非常薄弱，焦企更是已经进入了亏损区间，随着情绪的回转，上周底部将对价格有所支撑，不过也要防范地产行业加速下行风险。

【原油】本轮原油大牛市行情最早由供应中断预期引发，现在市场紧缺的逻辑又开始被需求旺季夯实。目前尽管疫情仍在全球大流行，但北半球进入夏季后成品油需求增长旺盛。美国方面，随着传统出行高峰期来临，美国公路与航空旅行激增，带来成品油消费的季节性放量。需求上升推动美国炼厂产能利用率维持高位，有力地支撑原油需求。英国方面，该国加油站汽油零售价格飙升至新高，英国政府宣布对石油和天然气行业征收25%的利润税以平抑油价。欧盟方面，由于匈牙利等国的坚决反对，欧盟对俄罗斯石油禁运政策仍无法达成一致意见，欧盟正在寻求其他供应来源，以减少对俄罗斯的能源依赖。如我们此前论述，全球原油供应弹性和需求弹性都极其有限，这是当前原油市场的基本形势。地缘政治紧张的格局下，叠加成品油裂解价差维持高位，未来一段时间国际油价或将鲜有大跌。

【橡胶】天然橡胶走势震荡中趋稳，前期超跌已经将市场利空情绪基本消化，至于后期供需恢复的程度有待于进一步观察。国内外天然橡胶主产区陆续开割，季节性增产趋势较为明确。云南版纳地区快速上量，海南全面开割时间延迟至6月中上旬，当地原料胶水紧张迫使胶厂从云南抢购原料。浓乳现货紧缺利润高企，浓乳厂对全乳厂原料分流严重，交割品国产全乳胶产量低于预期。近期国内天然橡胶社会库存环比回落，预计可能会维持小幅去化态势。前期减产降负的轮胎企业已陆续复工，内需外销市场均出现一波集中补货，开工情况环比好转。截至上周，国内全钢胎样本企业开工率为62.50%，半钢胎样本企业开工率为65.78%，较疫情最差时的五成左右已有明显回升，但轮胎行业严重受制于成品库存压力，预计短期开工率继续提升的空间有限。总结天然橡胶基本面，供应端短期利多，需求端触底回升，库存处历史低位，对盘面具有一定托底支撑。然而年中以后，全面开割供应预期宽松，下游传统淡季销量惨淡，供需仍显疲弱，向上驱动不足，橡胶价格难以走出低位震荡格局。

【豆类】受降雨将延误美国北部大平原大豆种植影响，周五 CBOT大豆期货市场延续反弹节奏震荡收高，盘中豆粕收涨豆油收跌，今日美国金融市场因美国假日休市。上周美国大豆种植率提升至50%，虽然种植进度有所加快，但种植率仍低于五年均值水平。2022年美豆开局表现一般，近日出现的降雨不利于种植快速推进，市场担心美豆错过种植窗口将削弱未来产量，甚至可能导致实际播种面积低于此前预估的9100万英亩。美国新作大豆和玉米比值严重偏低，在春季播种结束前，市场正通过价格展开面积争夺。此外，原油蓄势冲高，通胀压力全球蔓延，美豆提前开启天气炒作模式，处于历史高位的美豆对利多题材较为敏感。

【大豆】东北主产区大豆种植基本结束，近日持续低温多雨天气不利作物生长。产区大豆现货供需稳定，价格波动不大，5月27日政策性国产大豆拍卖再次全部成交，需求端采购积极性提高。中储粮拍卖和收购政策对国产大豆市场走向具有较强影响力。农业农村部公布5月初发布全国农产品供需形势分析报告，预计2022年中国大豆种植面积9933千公顷，同比增加18.3%，预计产量将达到1948万吨，同比增加18.8%，其中食用大豆消费量预计增加至1432万吨。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，市场供需相对独立。周五豆一期货市场止跌回升震荡收高，商品普涨氛围下显现一定抗跌性，整体仍处于区间震荡状态。风险提示：拍卖回暖带动买盘人气回升。

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价普遍反弹，多地上涨60-90元/吨，沿海豆粕现货报价多在4280-4370元/吨运行。美豆强势上涨增加市场看涨预期，成本驱动下油厂提价动力明显提升。国内豆粕供应形势因油厂开工率连续提升而获得改善，但国内进口大豆高度依赖外部供应，豆粕价格受美豆影响尤为明显。国家粮食交易中心发布公告，6月1将继续进行50万吨进口大豆拍卖。储备进口大豆保持每周拍卖一次，政策调控压力犹存。周五国内粕类期货市场承接美豆强势大幅反弹，远期进口大豆数量预期下降导致基差持续收敛，美豆开启天气炒作模式，国内跟风情绪高涨。今日美盘休市，国内粕类期货市场有望继续保持震荡走势等待美豆指引。风险提示：美豆产区天气状况和本周种植进度。

【油脂】周五CBOT豆油市场承压收低，保持粕强油弱状态。周五马来西亚棕榈油市场冲高回落收盘下跌2.8%，但周线仍在需求增强的预期下上涨，结束此前连续三周的下降态势。印尼贸易部官员表示，印尼将分配大约100万吨棕榈油用于出口，将优先考虑向已注册参与政府散装食用油项目的企业发放出口许可。印尼各方仍在围绕棕榈油出口展开激烈讨论，在相关技术细节落实到位前，仍无法对国际植物油市场形成有效供给。三家调查机构发布的数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油出口环比增长22.54%-24.8%。市场预计马来西亚5月棕榈油产量可能下降5%-7%，造成库存进一步减少。此外，印度宣布免征豆油和葵花籽油进口税的影响人在持续。国内三大油脂库存维持偏低水平，前四个月进口植物油骤降，预计5月进口量将继续保持低迷，供应收紧预期是国内油脂市场保持强势的重要动力，而进口油脂大幅下降也进一步增强国内油脂市场上涨的主动性，是近期油脂盘面内强外弱的主要原因。周五国内三大油脂期货市场强势反弹，持仓大幅增加，市场看涨预期强烈。豆油期货技术上刷新合约新高，棕榈油和菜籽油也逼近前期高点。国内油脂低库存状态短期无法改善，价格有望维持高位运行，且与外盘呈现跟涨不跟跌状态。今日国内油脂期货市场有望延续高位震荡行情。风险提示：国内相关调控措施和获利回吐压力。

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