【宏观提示】在美国加息放缓的预期下，美股大幅反弹，其中道琼斯已经录得5连涨，走势强劲。大宗商品方面，内盘定价的工业品如黑色和建材类反弹，稳增长政策频出的情况下，市场情绪明显好转，建议密切关注建材类成交和库存的变化。当前内盘定价的工业品处在交易“弱现实”和“悲观预期”之间，如果市场情绪好转，须谨慎工业品杀跌的风险，预计短期内工业品整体维持宽幅震荡的概率较大。

【股指期货】两市震荡上行，沪指再度站稳3100点，走势较为强势。市场的系统性风险解除之后，指数偏震荡的格局逐渐形成，压制市场情绪的上海疫情和人民币贬值已经显著缓解，外围市场上，美国基于市场的通胀预期出现11年来最大跌幅，美股的强势如果超预期将提振全球风险市场。但是需要注意的是，目前市场支撑明显，但是驱动因素仍不足，注意追高的风险。

【贵金属】黄金艰难反弹，走势依然较弱。10年期美债收益率在通胀预期和加息力度下行的影响下继续回落，但是对金价的提振较为有限。对于黄金而言，当前期面对的宏观基本面没有显著变化，市场情绪却变化明显。对于黄金的策略我们始终不变，建议继续关注大幅调整之后的机会。

【铜】矿端扰动有所加大，罢工及疫情导致部分产能受损，进口 TC 小幅回落至 78.5 美元 /吨，市场对海外矿山干扰有所反应；受疫情影响，华东地区复工复产扩大化，局部需求有望恢复性增长，但整体恢复仍力度偏弱。情缓和稳增长预期对市场有提振，但是现实消费偏弱，这限制有色反弹高度。沪铜月差变化不大，依然维持300-400元/吨。华东地区消费比较活跃，现货升水报275-405元/吨，虽有小幅下调但依旧维持高位，山东升水报280-550元/吨，整体消费一般，供应偏紧下预计升水将偏强运行。在供应偏紧、需求预期边际改善下，铜价仍有较强支撑，上方空间有赖于国内疫情影响减弱速度，和宏观稳增长政策的落地情况，维持震荡思路。

【锌】锌精矿加工费在3300-3700元/吨，较上周持平，进口矿散单加工费在230-250美元/干吨，较上周下调10美元/干吨，随着内外比价的回归，进口TC再度下调。锌精矿进口转为盈利，部分冶炼厂已开始着手远期锌精矿的进口工作，但无法改善短期锌精矿偏紧格局。冶炼端，由于锌精矿进口窗口打开，矿供应改善调节锌锭产量预期，供应端矛盾趋缓。镀锌消费方面，短期镀锌开工有所好转，周度开工率提升至60%以上，然据了解大部分企业开工走高是是锌价走低后刺激一部分前期截留的订单，目前实际新接订单较少，消费韧性仍有待进一步观察。目前供应端成本支撑依然存在，经济会议的召开提振市场信心，但在国内消费出现明显好转前，锌价上冲动力不不足，预计锌价在 25000-26000 之间震荡运行。

【钢材】昨日钢联公布了本周钢材周数据，螺纹本周产量293.98万吨，环比下降0.39%；螺纹厂库367.59万吨，环比上升1.16%；螺纹社库824万吨，环比下降2.18%；螺纹表需308.16万吨，环比下降0.79%。昨日召开稳住经济大盘会议后，今日悲观情绪有所释放，黑色系有止跌的迹象。尽管目前钢市仍处于供需双弱的局面，但在上海、北京疫情好转的背景下，在宏观利好政策的刺激下，我们认为对于未来钢铁需求可以更加乐观一些。

【原油】当前原油市场的问题在于，即使国际基准原油重心升至100美元以上，全球主要产油国仍然缺乏供应弹性，且美国等消费大户的需求弹性同样很低。美国能源信息署（EIA）数据显示，截至5月20日当周，美国商业原油库存减少100万桶至4.198亿桶，主要原因是需求上量和出口扩大。美国汽油库存减少48.2万桶至2.197亿桶，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加170万桶至1.069亿桶。当期美国炼油商加快了生产步伐，原油加工量增加33.4万桶/日，炼厂产能利用率提高1.4个百分点至93.2％，达到2019年底以来最高水平。当期美国成品油出口量升至620万桶/日，俄罗斯受到制裁后欧洲买家竞相抢购，有望持续保持强劲。自从欧美疫情管控全面放开以来，能源价格飙升似乎并未熄灭人们驾车出游的热情，美国阵亡将士纪念日长周末的出行数据料将创两年新高，带来燃料需求的陡然增加。炼厂活动已经对强劲的炼油利润率，较低的产品库存和即将到来的需求旺季做出回应，未来原油市场大概率仍将趋紧。

【橡胶】今年以来天然橡胶价格低迷，很大程度上归咎于需求增速不及预期，细分市场来看尤其是重卡销量同比跌幅巨大。行业数据显示，2022年4月全国重卡销量仅为4.4万辆，同比大幅下降77%，环比下滑43%。1-4月重卡累计销售27.8万辆，比2021年同期的72.5万辆大幅下降62%，绝对值和同比均创近年来新低。重卡行业曾经是支撑橡胶终端消费的中流砥柱，随着销售数据跌至冰点，橡胶需求端被悲观情绪主导。推动本轮重卡行业周期的核心因素是国六政策，2021年重卡销量的高速增长，很大一部分不过是厂商趁着政策窗口期，把2022年的销售挪到2021年中之前而已。考虑到流通环节的补库存及随后的去库存周期，对月度销量进行平滑后恍然大悟，上年同期重卡行业的高增速并不是真利多。反观现在重卡销量的大跌也不是真利空，至少基本方向符合业界此前预期，可能已经充分地反映到橡胶价格中来。

【豆类】因预报显示美国北部平原将迎来更多降雨令当地可能推迟种植，周四 CBOT大豆期货市场强势大涨，盘中豆粕和豆油同步反弹，原油因供应紧张大幅上涨也为美豆市场整体走强提供支撑。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至5月22日当周，美国大豆种植率为50%，此前一周为30%，去年同期为73%，五年均值为55%；美豆出苗率为21%，去年同期为38%，五年均值为26%。美国农业部周度出口销售报告显示，大豆、豆粕和豆油的出口销售均符合市场预期8万吨，符合市场预期。美豆强势大涨带动多项技术指标向好，当前环境下，处于历史高位的美豆仍对利多题材十分敏感。

【大豆】东北主产区大豆种植基本结束，近日持续低温多雨天气不利作物生长。产区大豆现货供需稳定，价格波动不大，5月23日政策性国产大豆在连续多次流拍后全部成交，需求端采购积极性提高。中储粮定于今日拍卖13622吨国产大豆，成交情况值得关注。中储粮拍卖和收购政策对国产大豆市场走向具有较强影响力。农业农村部公布农产品供需形势分析报告，预计2022年中国大豆种植面积9933千公顷，同比增加18.3%，预计产量将达到1948万吨，同比增加18.8%，其中食用大豆消费量预计增加至1432万吨。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，市场供需相对独立。周四豆一期货市场上行受阻震荡回落，持仓大幅减少，夜盘在商品普涨氛围下止跌回升，整体仍保持区间震荡模式。风险提示：获利回吐情绪。

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价稳中又跌，局地下跌10-20元/吨，沿海豆粕现货报价多在4220-4300元/吨运行。进口大豆集中到港提升油厂开工率，多地豆粕成交放量，油厂压榨亏损程度扩大，降价空间受限。5-6月进口大豆到港量依然偏高，上周国内大豆压榨量创本年新高达到198.83万吨，油厂豆粕库存接近65万吨，周度增加12.7万吨，创下8个月以来最高水平，持续改善国内豆粕供应形势。4月份全国饲料产量同比减少11%，豆粕需求明显下降。国家粮食交易中心发布公告，5月27将进行50万吨进口大豆拍卖。储备进口大豆保持每周拍卖一次，政策调控压力犹存。周四国内粕类期货市场因空头主动减仓出现低开高走行情，远期进口大豆量预期下降及盘面压榨利润偏低，基差大幅收窄后期货市场买盘动力提升。夜盘跟随美豆强势反弹，成本驱动重新主导盘面走强。今日国内粕类期货市场有望维持震荡偏强走势。风险提示：短线资金频繁进出增加市场波动性。

【油脂】周四CBOT豆油市场止跌回升，原油大涨的刺激效应较大。周四马来西亚棕榈油市场继续强势上涨，创下三周最高位，夜盘跟随原油继续冲高。印尼棕榈油尚未对国际市场形成有效供给，油脂供应紧张吸引低位买盘。尽管各方对印尼恢复棕榈油出口抱有期待，但印尼国内市场义务规则的细节公布前棕榈油出口依旧困难。印尼棕榈油政策朝令夕改，何时实现棕榈油有效出口尚存变数。三家调查机构发布的数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油出口环比增长22.54%-24.8%。国内三大油脂库存维持偏低水平，前四个月进口植物油骤降，预计5月进口量将继续保持低迷，供应收紧预期是国内油脂市场保持强势的重要动力。周四国内三大油脂期货市场走势出现分化，但夜盘集体跟随外盘强势大涨，其中豆油期货刷新一个月新高，技术上形成新突破，棕榈油和菜籽油也显示出强烈补张迹象。美豆大涨带动豆油成本攀升，大豆压榨亏损会进一步提升油厂挺油动力。今日国内油脂期货市场有望保持强势运行。风险提示：获利回吐压力及黑海地区葵花籽油出口恢复情况。

中金财富期货早盘分析仅供参考