【宏观提示】美联储5月会议纪要显示，美联储在6月和7月加息50个基点之后，部分官员开始讨论结束加息的可能性，部分机构甚至开始预计，美联储可能在9月份转向，并停止加息。自开始紧缩以来，美联储的加息都是被动的，表演式的，目前看美联储想尽早结束加息的态势已经非常明确，美股开始回升。对于欧洲而言，无论紧缩还是缩债，更是显著慢于通胀。考虑到紧缩压力有所缓解，建议继续密切关注国内稳增长政策，当前市场仍处在交易“悲观预期”阶段，内盘定价的工业品整体维持弱势。

【股指期货】两市在稳增长政策的刺激下明显反弹，市场情绪较为稳定，与4月底市场情绪偏紧张的态势截然不同，近期指数的走势也较为理性。目前阶段压制指数的三大因素上海疫情、人民币贬值均已缓解，而美联储也逐渐呈现鸽派态势，预计A股面临的环境继续缓解。但是驱动因素上看，仍需要关注宏观经济的走向，上行动能尚需继续聚集，预计指数宽幅震荡的概率较大。

【贵金属】美债收益率进一步回落，美联储表现出明显的鸽派，但是黄金在连续反弹后回落，走势仍较为无序。对于黄金而言，连续强势的加息预期是近期金价回落的主要原因，随着美联储政策的态度转为鸽派，黄金面临的压力有望进一步减轻，建议继续关注黄金调整之后的机会。

【铜】矿端扰动有所加大，罢工及疫情导致部分产能受损，进口 TC 小幅回落至 78.5 美元 /吨，市场对海外矿山干扰有所反应；受疫情影响，4 月上旬，华东特别是上海及周边运输受阻，初级消费地区因原料不足减产。下旬华东地区复工复产扩大化，局部需求有望恢复性增长，但整体恢复仍力度偏弱。疫情之下消费难以向好 4月精铜杆开工率同环比均大幅下滑。据SMM调研数据显示，4月份精铜制杆企业开工率为54.68%，环比大减11.48%，同比减少15.91%。在供应偏紧、需求预期边际改善下，铜价仍有较强支撑，上方空间有赖于国内疫情影响减弱速度，和政策刺激力度，维持震荡思路。

【铝】供应端，云南某铝厂事故影响产能控制在22万吨左右，据SMM了解，浙江、河北等地部分贸易商反馈有俄铝锭现货流入，目前有下游已经证实接收到该批货源。龙头加工企业开工提升一般，但库存去化亮眼，反映下游拿货热情提升，但开工及订单回暖步伐相对滞后。总之，国内供应端压力仍存，铝价上行动力不足。继续关注下游消费复苏情况以及近期疫情爆发对各地生产运输的影响。

【钢材】昨日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，中共中央政治局常委、国务院总理李克强作重要讲话，再次强调了推动经济回归正常轨道的决心和重要性，要克服困难实现二季度正增长。尽管本次会议没有涉及具体的政策颁布，但是对各级政府统一思想、提高认识、指导落实政策起到积极的作用。房地产行业作为国民经济的重要组成部分，是经济逆周期的重要抓手，看空地产与国家所强调的稳增长、稳经济相悖，我们认为对于未来钢需可以更加乐观一些。

【原油】石油化工是最典型的重资产行业，对于任何一个产油国而言，时刻都面临着自然减产，因此需要投资以保持产量不变，且必须加大投资才能实现产量增长。在主要经济体向新能源转型的过程中，传统能源行业显然出现了极大混乱。以海湾国家为代表的OPEC成员国资源得天独厚，原油生产成本极低，丰厚利润下具有加大投资的意愿。然而传统油田开发周期较长，未来数年新增供应量有限，对能源危机远水难解近渴。以美国为代表的新兴页岩油业，其应用的水平井压裂技术扩能速度相对较快，但现在金融机构预期化石燃料将加速淘汰，在向油气项目提供融资方面表现得犹豫不决。在100美元以上的高油价刺激下，国际主流石油巨头大多增加了资本开支，但是2022年资本开支计划仍明显低于2019年疫情前水平。在碳达峰、碳中和的大背景下，预计到2030年前后全球原油需求或将触顶，很可能投产后需求反而下降。因为传统原油项目长期回报率存在不确定性，结构性供需错配或成为原油市场长期存在的问题。

【橡胶】现货市场方面，当前天然胶乳价格高企，大幅升水沪胶主力合约价格，套利窗口持续关闭，套利盘不具备加仓机会。今年国内海南产区开割大幅延后，但雨水充沛有利于后期原料放量，预计到6月中下旬海南浓乳货源将陆续进入销区。近月以来人民币贬值幅度较大，考虑到央行降息和美联储加息的错位，贸易商对汇率波动担忧加剧。叠加新胶上市有冲击进口浓乳的预期，业者多持等待观望态度，采购美金船货的积极性不足。此外，海运船期延迟的问题尚未解决，国内交货节奏放缓，目前到港现货多交付前期订单，敞口现货一包难求。目前来看，进口货源维持紧俏，现货报盘仍然坚挺。下月国产浓乳上市叠加泰国产量提升，预计现货价格有一定下滑风险，不过预计6月进口浓乳到港量不多，短时间内深跌概率亦不大。在此情况下，浓乳对全乳的原料争夺分流将持续更久，橡胶市场仍存在一定支撑。

【豆类】因预计美国大平原北部大豆种植区天气将改善，周三 CBOT大豆期货市场承压收低，盘中豆粕和豆油同步回落。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至5月22日当周，美国大豆种植率为50%，此前一周为30%，去年同期为73%，五年均值为55%；美豆出苗率为21%，去年同期为38%，五年均值为26%。美国玉米播种率快速提高，减少了农户将更多玉米面积转种大豆的可能性。美国农业部周度出口销售报告前市场预计，截至5月19日当周，美国大豆出口销售量在30-140万吨。各国为应对通胀压力和防范粮食危机，纷纷采取措施平抑国内粮油价格，全球农产品供应链较为脆弱。

【大豆】东北主产区大豆种植基本结束，产区大豆现货供需稳定，价格震荡回升，5月23日政策性国产大豆在连续多次流拍后全部成交，需求端采购积极性提高。新的拍卖公告显示，中储粮定于5月27日拍卖13622吨国产大豆。中储粮拍卖和收购政策对国产大豆市场走向具有较强影响力。农业农村部公布农产品供需形势分析报告，预计2022年中国大豆种植面积9933千公顷，同比增加18.3%，预计产量将达到1948万吨，同比增加18.8%，其中食用大豆消费量预计增加至1432万吨。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，市场供需相对独立。周三豆一期货市场维持震荡，夜盘再度企稳回升，价格重心稳步抬高，技术上突破震荡区间上沿，延续反弹节奏。风险提示：中储粮拍卖成交情况。

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价继续回落，多地下跌10-50元/吨，沿海豆粕现货报价多在4230-4320元/吨运行。进口大豆到港量回升提振油厂开工率保持高位，豆粕累库效应下油厂提价受阻。5-6月进口大豆到港量偏高，上周国内大豆压榨量创本年新高达到198.83万吨，油厂豆粕库存接近65万吨，周度增加12.7万吨，创下8个月以来最高水平。豆粕基差持续收敛更凸显当前现货市场供应压力。国家粮食交易中心发布公告，5月27将进行50万吨进口大豆拍卖。储备进口大豆保持每周拍卖一次，政策调控压力犹存。周三国内粕类期货市场弱势震荡，市场反弹动力依然不足，夜盘跟随美豆大幅低开，延续粕弱油强格局。今日国内粕类期货市场维持弱势震荡走势的概率依然较大。风险提示：美豆继续回落。

【油脂】周三CBOT豆油市场弱势收低，技术指标进一步趋弱。周三马来西亚棕榈油市场结束三连涨震荡回落，印度允许免税进口毛豆油和毛葵花籽油引发市场对棕榈油需求下降的担忧。由于当前豆油价格低于棕榈油，市场担心印度允许免税进口毛豆油后，该国棕榈油进口可能减少近五分之一。印尼政府部门表示，将根据棕榈油生产企业的精炼能力和该国对食用油的需求情况，来确定其强制性国内销售规模。印尼棕榈油生产企业能否顺利出口尚存变数。调查机构发布的数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油出口环比增长22.54%-24.8%。棕榈油主要进出口国近期频繁调整贸易措施，增加油脂市场波动率。国内三大油脂库存维持偏低水平，前四个月进口植物油骤降，预计5月进口量将继续保持低迷，供应收紧预期令近期国内油脂市场表现强于外盘。周三国内三大油脂期货市场继续高位震荡，豆油延续强势逼近前期高点，棕榈油高位追涨动力减弱自盘中高点回落，豆油和棕榈油价差继续得到修复，菜籽油窄幅震荡谨慎跟涨。今日国内油脂期货市场有望维持震荡调整行情。风险提示：获利回吐压力及外部市场油脂相关政策的不确定性。

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