【宏观提示】美股Snap财报预警带崩科技股，纳斯达克大幅下跌，但是道指收涨，大宗商品则整体维持震荡格局。在惨淡的地产数据以及市场预期较为悲观的影响下，内盘定价的黑色和建材类则较为弱势，以螺纹钢为代表的品种创此轮调整以来的新低。整体看市场情绪停留在“弱现实”和“悲观预期”之间，仍需要谨防内盘工业品较为极端的调整行情出现。建议密切关注宏观政策的走向，以及内盘工业品的日成交数据和库存情况。

【股指期货】两市大幅回落，各宽基指数下行幅度较大。指数自4月底触底以来，反弹时间已经接近一个月，累积了一定的获利盘。更为重要的是，我们反复强调当前宏观背景下，指数出现V型反转的概率不大，主要原因在于经济复苏情况仍待观察，因此昨日的调整行情并不意外。考虑到导致4月份指数大跌的上海疫情和人民币贬值因素均出现根本性好转，预计短期内指数转为区间行情的概率较大，操作上忌追涨杀跌。

【贵金属】黄金延续反弹，继续维持强势，除了美元指数偏弱之外，与美国十年期国债收益率大幅回落也存在关联。对于黄金而言，宏观背景从经济增长过度到海外普遍通胀，且经济复苏的预期受到显著影响，这种宏观背景下黄金容易受到紧缩政策干扰，但是尚不具备走熊的背景，因此对于黄金而言，大跌之后，仍是波段性做多机会。

【铜】4月国内精炼铜产量、进口量均出现下滑，导致虽需求不振，但现货市场仍持续偏紧。国内冶炼厂检修和减产对产量的影响预计到六月底减弱。物流逐步恢复，企业复工复产，下游企业或加速补库，消费预期边际好转，但仍需要更多财政政策的支持和全社会开放才能根本改变市场预期。现货升水依然坚挺，进口窗口短暂打开后关闭，库存依然低位。央行开始释放降息政策，各地地产出招，后续或继续迎来一些相关刺激政策，铜价有望在预期下走出一波反弹，持续时间及高度看预期的落地程度以及疫情的变化。

【锌】秘鲁2022Q1锌精矿产量34.5万吨，环比负增1.6万金属吨，同比负增4.6万金属吨。产量负增的原因主要包括澳洲疫情、强降雨导致的洪水等外生扰动、以及部分矿山寿命临近尾声而出现的产量滑坡，考虑到上述扰动因素持续存在，年内海外锌精矿产量或将持续不及市场预期。原料供应改善，有望带动精炼锌供应边际增加。国内需求整体表现悲观；其中镀锌企业反馈订单目前较弱，部分镀锌企业反馈成品库存压力较大，下游提货意愿不高。随着国内疫情的好转以及稳增长政策的进一步出台，与基建作为相关的锌品种未来并不悲观，基本面支撑仍存，预计沪锌继续在24500-27000区间震荡运行。

【钢材】房地产行业为钢铁最主要的下游，对钢价影响重大，土拍为房地产行业投资的起始，为房地产行业的先行指标，也是钢需的先行指标。从最近土拍数据来看，今年房企拿地大幅缩水，除少部分央企、国企及现金流极好的民企，大部分房企已停止拿地，如碧桂园四月份拿地金额仅为300万元。房地产投资作为国民经济的重要组成部分，也从侧面反映出经济下行压力之大。近日悲观情绪在市场持续发酵，钢材期货价格已低于高炉成本线，这是不可持续，也是不利于经济发展的，也是有悖于国家所强调的稳增长、稳经济的。物极必反、否极泰来，我们认为对于未来钢需可以更加乐观一些。

【原油】由于持续性的上游投资不足，全球原油供需关系本就十分紧张，俄乌战争爆发只是加剧了这一趋势。就时下而言，虽然沙特尚保有一定富余产能但终究有限，预计完成2022年增产计划之后，沙特闲置原油产能或将在年底前后消耗殆尽。长期来看，少数几个具有增产潜力的国家实现产能增长需要长达5年的时间。到2027年底，沙特计划将原油产量从1150万桶/日增加至1300万桶/日，阿联酋原油产量从400万桶/日增至500万桶/日，伊拉克从480万桶/日增至600万桶/日。沙特阿美CEO警告称：全球能源供应已经陷入危机，目前全球闲置原油产能已经不足2%，如果航空燃料消费恢复到疫情前水平，几乎将不会有多余的产能和需求匹配。按照OPEC+计划中按部就班的增产速度，且最近数月实际产量远不及指标，我们认为在未来相当一段时间内，全球原油增产扩能几乎是无解的。

【橡胶】除了海南受台风影响的特殊情况外，海南—云南橡胶原料价差通常维持窄幅波动状态。但自今年开割以来，海南进浓乳厂原料收购价格明显高于云南原料收购价格，二者价差可达2500-3500元/吨之高。海南开割延迟令短期内暂无原料供应，在浓乳的高额利润刺激下，部分海南加工厂开始在云南收购低价原料，运输至海南进行加工销售。目前，国内主港浓乳现货流通紧张，下游制品企业存在刚需，贸易商持货待价而沽，国内云南、海南产区浓乳生产积极性极高。就云南时下12300元/吨左右的原料价格而言，浓乳生产利润十分可观，开割后云南浓乳厂开工率一直处于高位。海南从云南分流原料逐渐加强，进浓乳厂原料价格优势明显，全乳厂在原料争夺上处于弱势，国产全乳胶产量将受到影响。交割品供应有限而库存低位，是当前托底沪胶行情最主要的因素之一。

【豆类】周二 CBOT大豆期货市场探底回升小幅收高，全球植物油供应继续受到市场关注，盘中豆粕上涨豆油下跌。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至5月22日当周，美国大豆种植率为50%，此前一周为30%，去年同期为73%，五年均值为55%；美豆出苗率为21%，去年同期为38%，五年均值为26%。美国玉米播种进程良好，减少了农户将更多玉米面积转种大豆的可能性。印度政府宣布在本财年和下一财年（截至2024年3月）免税进口200万吨毛豆油和200万吨葵花籽原油，以期抑制国内价格上涨。各国为应对通胀压力和防范粮食危机，纷纷采取措施平抑国内粮油价格，容易对农产品供应链造成破坏性影响。

【大豆】东北主产区大豆种植基本结束，产区大豆现货供需稳定，价格震荡回升，5月23日政策性国产大豆在连续多次流拍后全部成交，需求端采购积极性提高。中储粮拍卖和收购政策对国产大豆市场走向具有较强影响力。农业农村部公布农产品供需形势分析报告，预计2022年中国大豆种植面积9933千公顷，同比增加18.3%，预计产量将达到1948万吨，同比增加18.8%，其中食用大豆消费量预计增加至1432万吨。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，市场供需相对独立。周二豆一期货市场大幅上涨，量仓配合较好，价格重心稳步抬升，技术上突破震荡区间上沿，处于反弹节奏。风险提示：中储粮抛售动向。

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价整体大跌，多地回落70-100元/吨，沿海豆粕现货报价多在4230-4370元/吨运行。美豆回调与现货库存攀升形成共振效应，油厂被动大幅降价促销。5-6月进口大豆到港量偏高，上周国内大豆压榨量升至190万吨，油厂豆粕库存接近65万吨，周度增加12.7万吨，创下8个月以来最高水平。山东部分油厂出现豆粕涨库，降价压力大幅提升。国家粮食交易中心发布公告，5月27将进行50万吨进口大豆拍卖。储备进口大豆保持每周拍卖一次，政策调控压力犹存。周二国内粕类期货市场低开低走大幅下挫，菜粕因中加菜籽贸易回暖继续领跌，多头恐慌性离场，夜盘保持偏弱运行，粕弱油强格局得到强化。今日国内粕类期货市场维持弱势震荡走势的概率依然较大。

【油脂】周二CBOT豆油市场继续小幅收低，技术指标略显疲态。周二马来西亚棕榈油市场收盘再度上涨3.34%，印尼出口政策的不确定性以及中国恢复采购迹象提振市场走强。印尼政府同意恢复棕榈油出口，但有附加条件，即生产商需要满足国内销售要求以确保留有1000万吨食用油满足印尼国内供应。由于出口许可证发放的相关细节尚不明确，市场预期短期内不会有大量印尼棕榈油出口。印尼棕榈油政策朝令夕改，是近期全球油脂市场剧烈波动的主要诱因。统计数据显示，马来西亚5月1-20日棕榈油产量环比下滑15%，出口环比增长27.6%-32.6%。产量降、出口增有助于马来西亚棕榈油市场高位运行。国内三大油脂库存继续回落，预计5月进口油脂数量继续保持低迷，供应收紧继续支撑国内油脂市场高位运行。周二国内三大油脂期货市场整体保持强势，豆油和棕榈油期货低位买盘活跃，价格重心震荡抬升，距离前期高点仅一步之遥。今日国内油脂期货市场有望保持震荡走势。风险提示：获利回吐压力及国内油脂抛储动向。

中金财富期货早盘分析仅供参考