【宏观提示】全球宏观形势无明显变化，支配大宗商品市场走势的主要因素仍是通胀和俄乌问题，近期全球经济回落的忧虑有所升温，因此在多空因素交织的情况下，大宗商品整体呈现震荡走势。内盘定价的黑色系和建材等品种与上海疫情走势和复工关联度较大，我们倾向于认为建材类的消费是后延而不是消失，建议继续关注建材类的逢低买入机会。外盘定价的原油和有色等品种，取决于俄罗斯和欧美在能源市场上对峙的情况。

【股指期货】两市大幅回升，尤其是前期跌幅巨大的“赛道股”出现涨停潮，对市场情绪提振明显，也很大程度上干预了“基金净值下跌-赎回压力加大-指数承压”这个恶性循环的链条。对于市场后市的走势，我们认为从当前经济形势、供需关系和外围扰动来看，出现尖顶的概率较大，抢反弹的投资者注意波段性交易，如果反弹后再度出现回落，以及指数有构筑复杂底部的迹象，可继续关注逢低买入机会。

【贵金属】黄金大跌击穿1900美元的关口，走势很弱，昨日我们的策略是“建议继续耐心等待调整行情的结束，目前仍须多观望”，主要原因是美元的上行，以及美联储强势加息带来的压力，我们也反复强调这一因素始终是黄金的压制因素。当前我们认为应继续耐心等待调整行情结束，抄底须谨慎。

【铜】TC继续上行接近80，除了原料充裕预期外，国内炼厂产量受损也推高了TC，3月铜精矿进口保持稳定增长，原料端未存供应风险，但具有来自智利秘鲁的部分扰动。在消费端，上海疫情未见明显好转，还处于停滞状态，华东地区下游加工开工率全面下行，需求偏弱，精铜补给不足则继续让现货保持升水。铜受疫情和财税40号文影响价格偏高，利于促进精铜对废铜的消费替代。市场当前处于供需双弱的状态，宏观虽然受到美联储紧缩压力，但考虑到俄乌局势带来供应风险的可能，铜价维持高位震荡走势。

【锌】美联储货币政策边际收紧预期升温，美债收益率持续快速攀升推高美元，有色价格有所承压。俄乌问题依然存在，欧洲天然气价格维持高位震荡，电价高企，目前未收到更多欧洲锌复产消息，海外锌实物溢价再度攀升，供应紧张。近期锌LME注销仓单占比从3月中旬的10%左右连续上升，4月上旬达到60%左右并维持至今。同时LME锌库存连续下降，3月至今已经下降了20%，海外“逼仓”风险上升。国内方面，疫情对于锌产业干扰依旧，下游加工企业开工率继续下滑至需求持续萎靡。但值得注意的是， 虽然消费很弱，但国内社会库存近一个月内并未大幅上升，弱化了对期价的不利因素。锌价期货价格主要受外盘主导，将延续高位运行，暂维持内弱外强格局。同时，关注欧洲电力价格大幅下跌、国内需求不及预期等风险点。

【钢材】近期上海疫情呈明显好转迹象，建材日成交量也呈回暖的迹象。我们认为，此阶段不可轻易看空黑色系品种，1. 上海疫情好转将扭转下游需求疲软的现状，也给其他城市防疫带来信心。2. 如今经济下行压力大，各地政府已自发出台各式刺激政策，但仍缺乏自上而下的统筹政策，该政策或将在不久后出台。3. 如今钢材市场基本面没有太大变化，俄乌冲突仍在持续扰乱全球大宗商品原材料的供应，成本对钢价仍有较强的支撑。基于上诉分析，我们认为大跌过后可择机做多。

【原油】Brent原油价格跌破100美元后反弹，整体保持高位震荡，这符合我们此前多次强调的观点。随着美国及其欧洲盟友加大对乌克兰的军事支持，俄乌战争难以和平收场且有转向白热化趋势。在地缘冲突激化的局势下，原油和天然气在内的国际能源市场面临巨大的不确定性。西方继续向乌克兰运送武器并实施新的制裁，欧盟正在考虑各种“聪明的制裁手段”，例如对支付给俄罗斯的石油进口价格设置上限等，以期对俄罗斯造成最大损害的同时，将欧元区受到的影响降至最低。彭博社报导称，俄罗斯天然气工业股份公司将从4月27日起停止进入波兰的天然气供应，之前俄罗斯要求使用卢布支付遭到大多数欧洲国家拒绝，造成彻底断供的结果并不意外。俄罗斯决定切断对波兰的天然气供应，标志着双方开始全面将能源武器化，俄罗斯与欧美在关键问题上的对抗出现重大升级。接下来问题的焦点将转向德国，该国工业生产和人民生活也严重依赖俄罗斯的天然气，目前评估暂无能源休克的直接风险，但无疑加剧了供应端的担忧情绪。

【橡胶】天然橡胶下游需求的70%以上为轮胎制造业，而轮胎终端消费分为替换、配套、出口三大细分市场。替换方面，3月上海爆发疫情以来，长三角地区作为我国物流较为集中的交通枢纽，防疫形势十分严峻，封控政策导致物流指数呈现明显的下滑趋势。配套方面，早在2019年中国汽车市场就开始逐渐进入放缓阶段，2020年复工后需求集中反弹，自2021下半年又回到下行周期，现在疫情再度对汽车产销量造成打击。出口方面，由于2021年海外生产经营受疫情影响较大，中国轮胎出口景气度较高。2022年欧美全面放开和复工复产，高基数下中国轮胎出口数据预期转差。不过很显然，本次橡胶大跌主要并不是其自身原因。俄乌冲突、美联储加息、国内疫情，这是当前宏观层面上的三件大事，而且均在某种程度上影响超出预期。系统性风险的陡然上升，将此前强预期弱现实的状态打破，不达预期却要面对现实，引发了交易者对未来极度悲观的情绪，这才是大跌的最主要原因。

【豆类】印尼扩大食用油出口禁令涵盖范围刺激全球油脂市场疯涨，周三 CBOT大豆期货市场跟随豆油强势反弹，盘中油强粕弱分化特征愈演愈烈。印尼首席经济部长表示，该国正在扩大食用油出口禁令的范围，将毛棕榈油和精炼棕榈油等产品包括在内。印尼政策朝令夕改，引发全球油脂市场剧烈波动。俄乌冲突导致乌克兰葵花籽油供应中断，而印尼作为全球最大的棕榈油生产国和出口国，该国棕榈油出口禁令无疑将令全球植物油供应形势更趋严峻。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至4月24日当周，美国大豆种植率为3%，去年同期为7%，五年均值为5%。新季美豆面积预计增加4%，市场关注作物带天气条件以确认大豆和玉米的实际播种情况。当前美豆市场消息面较平淡，油脂市场成为各方关注的焦点。

【大豆】政策性大豆拍卖持续进行，产区大豆现货保持稳定，贸易商多维持观望。中储粮保持每周两次国产大豆拍卖节奏，对国产大豆价格具有较强话语权。 4月26日进行的16348吨国产大豆拍卖全部流拍，4月29日将继续进行15724吨国产大豆拍卖。针对国内近期粮油市场运行状况，国家相关部门加大政策性粮油拍卖力度，以满足市场供应。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，国产大豆市场供需相对独立，政策干预的累积效果已经显现。东北主产区春播即将展开，黑龙江省积极落实扩种大豆1000万亩的目标，吉林省有序推进春耕生产。国家农业农村部表示，2022年中国大豆产量预计将增加25.8%。周三豆一期货市场弱势震荡，价格重心继续下移，夜盘维持反弹乏力状态，豆一期货7月合约失守6100元/吨支撑位，在持续的政策调控压力下仍可能惯性下探。预计今日豆一期货市场弱势震荡，可短线思路顺势参与或维持观望。

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价整体下跌，跌幅多在30-40元/吨，沿海豆粕现货报价多在4260-4550元/吨之间运行，东莞豆粕报价跌至4130元/吨，继续处于沿海报价最低水平。国内豆粕库存回升缓解供应紧张，现货持续下跌令豆粕基差回落至五个月低位，油脂强势上涨令粕价进一步受压。进口大豆到港量增加，油厂压榨开工率提高，需求端表现较为平稳。储备进口大豆每周拍卖一次，国内进口大豆供给形势向好，4月29日将继续进行50万吨进口大豆拍卖。周三国内粕类期货市场弱势震荡，豆粕期货9月合约围绕4000元/吨反复震荡，方向感不强导致资金快速离场，豆类市场焦点仍在油脂，油强粕弱格局有望延续。预计今日国内粕类期货市场维持震荡行情，可适量减持粕类期货空单或短线顺势参与。

【油脂】周三CBOT豆油市场强势大涨，印尼扩大棕榈油出口禁令范围加剧全球油脂供应紧张，美国豆油历史价格纪录不断被打破。周三马来西亚棕榈油市场强势大涨9.39%升至七周高点，对印尼棕榈油出口禁令做出超强反应。马来西亚作为全球第二大棕榈油出口国，在印尼棕榈油出口禁令生效后，大量国际需求将转向马来西亚，而马来西亚每月棕榈油最大产量不过200万吨，远远无法满足全球需求。在印尼限制棕榈油出口后，马来西亚棕榈油自然会成为全球稀缺资源。俄乌局势复杂难料，乌克兰葵花籽油产量大幅下降已成定局，印尼采取贸易保护即是俄乌冲突的外溢影响之一，当前环境下全球油脂供应链已十分脆弱。国内三大油脂库存偏低继续为价格高位运行提供内在支撑，而外部市场的供应炒作持续发酵，国际植物油价格接连刷新历史纪录，价格倒挂令国内植物油进口难以恢复。周三国内油脂期货市场延续升势震荡收高，夜盘在印尼扩大出口禁令涵盖范围的刺激下整体强势突破，虽回吐部分涨幅，但仍保持上行趋势，呈现典型的牛市运行特征。预计今日国内油脂期货市场高位震荡，可适量持有油脂期货多单或短线思路适量参与，但要防范印尼政策多变性引发的风险。

中投期货早盘分析仅供参考