【宏观策略】美联储三月份议息会议纪要显示，多名联储官员认为若通胀和经济形势需要，未来可能要一次或者更多次加息50个基点，计划每个月减少持有资产的规模多达950亿美元，约为上次缩表时每月最高规模的两倍。市场对美联储紧缩对市场的产生不利影响有所担忧，美股走弱，大宗商品跟随回落，但整体保持震荡态势。我们认为美联储紧缩的实际影响并未显现，对于当前的欧美股市和大宗商品而言，加息50个BP的预期仍需要price-in，考虑到工业品价格普遍处于相对高位，建议避免追高。

【股指期货】两市小幅震荡，走势偏强。但是需要注意的是，外围市场对美联储快速加息的影响逐渐开始反馈，考虑到外围市场持续走弱会对北上资金走向产生影响，因此需要注意A股与外围市场的联动。昨日央行就《中华人民共和国金融稳定法》公开征求意见，金融稳定立法加快，后续市场波动受到的政策支持力度将加大。我们认为短期内A股走势与外围市场仍将保持联动，在外围弱势的情况下，建议注意市场震荡的风险。

【贵金属】美债收益率高企，美联储议息会议纪要显示加息步伐将加快，并伴随更快的缩表，黄金市场面临的压力依然较大，短期金价维持弱势震荡的走势。考虑到美联储加息属于货币政策正常化的过程，美国经济滞胀的格局仍将维持，黄金面临波动的风险，但是走熊的背景仍不具备。我们仍建议关注1900美元以下的低吸机会，追高则务必要。

【铜】上游铜矿供应呈现增长趋势，铜矿供应较前期有所改善，冶炼厂原料供应基本充足；目前来看炼厂排产积极性较高，精炼铜产量预计保持高位，但高开工率情况下也将限制后市增量。财税40号文细则还未明确，废铜供给受限将反向促进精铜消费。三月全国各地疫情加剧，疫情对传统的“金三”旺季造成冲击。总体来看，铜价上方受联储激进预期压制，下方有需求兑现支撑，总体或将维持高位。

【锌】海外欧洲供给扰动因素仍存，尽管欧洲采暖季临近尾部，但天然气价格在欧美与俄博弈下维持高位，锌价底部支撑较稳固。国内库存因春节及后续疫情影响，季节性累库高于往年，沪伦比再度大幅走弱，冶炼厂对于进口矿采买意愿降低。内外锌矿加工费延续分化，原料供应延续紧张态势，叠加疫情影响运输，部分炼厂下调产量，3月精炼锌产量较月初下修近万吨至51.56万吨，且4锌月产量或低于预期，供给端收缩。需求上，受疫情影响，跨省运输受阻，叠加原料、运输成本上升，企业利润倒挂，放假或停产的镀锌企业增多；氧化锌企业则受运输及天然气价格高企，开工率维持低位。海外能源价格暴涨，精炼锌成本高企，供应紧张，较强的基本面支撑下，海外锌价高位运行。沪伦比值一路走低，利国内好锌出口。在基本面强势的伦锌带动下，预计短期沪锌价格偏强运行。

【钢材】近期俄乌局势再度紧张起来，继续引发市场对铁矿及焦煤等原料紧缺的担忧。据数据统计，21 年俄罗斯全年出口钢材 4000 万吨，乌克兰全年钢材出口 1500 万吨；俄乌两国每年出口铁矿石合计约7000万吨；俄罗斯全年出口煤炭2.1亿吨。一方面，俄乌冲突直接导致铁矿、煤炭等原材料供给减少；另一方面，欧洲作为俄乌钢材出口的主要地区，俄乌出口受阻导致其向其他国家寻求钢铁进口资源，进而导致其他国家对煤炭、铁矿需求增加。我们预计，俄乌冲突结束前，铁矿、焦炭等原料大概率将维持强势走势。

【原油】俄罗斯与乌克兰的军事冲突仍在继续，美国为首的西方威胁对俄制裁再次加码，本次地缘政治事件远未结束。美国国务院称，美国准备与盟友共同对俄罗斯实施额外制裁，范围包括能源领域。根据美国的单方面规定，要求各国对俄罗斯实施能源禁运，停止进口其原油及油品、天然气和煤炭，最后期限为4月22日。然而，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至3月25日当周，美国从俄罗斯进口的石油数量达到10万桶/日，比上期大幅增加了43%。美国限制欧洲进口却自己这么做，而德国等国又离不开俄罗斯天然气，恐怕会引发更多的内部分歧。美国表示，要在今年向欧盟额外增加150亿立方米的天然气供应，但相比俄罗斯的1550亿立方米简直杯水车薪。何况目前美国天然气行业已接近满负荷，对欧洲的承诺可能只是一纸空头支票。关于欧美制裁俄罗斯能源出口将对原油市场造成的冲击，我们认为前期高点130-140美元是个有效参考，这一价位提前反馈了大部分供应端风险的预期。

【橡胶】在利空出尽及油价回升的提振下，短期沪胶展开修复性反弹行情，不过供应增加预期对橡胶价格向上的空间形成压制。3月底至4月初期间，国内天然橡胶产区将陆续迎来试割，会有少量新胶原料产出。目前云南版纳地区已经开割，因雨水偏多原料尚未放量；海南地区因局部白粉病爆发，全面开割时间推迟至4月下旬。如无重大意外，预计5-6月国内天然橡胶产量将明显增加。宋干节暨泼水节后，东南亚产胶国低产期也将结束，即将迎来新一轮割胶季，未来全球整体供应压力也会增大。目前沪胶盘面价格与云南产区原料收购价基本接近，面粉比面包贵提供成本端支撑，而前期下跌充分消化了利空预期，低位不宜过度看空。但时下需求依旧疲弱，而国产胶上市在即，供需缺乏实质性改善，令橡胶大幅上涨驱动不足。总体来看，随着移仓换月的完成，预计后市RU2209合约将继续维持震荡筑底的走势，上下空间均相对有限，宽幅区间约在13000-14000左右。

【豆类】因交易商从近期涨势中锁定获利，周三 CBOT大豆期货市场震荡收低，原油市场大幅下跌带动商品市场整体冲高回落，盘中豆粕和豆油同步下跌。美国农业部预计2022年美国大豆播种面积将达到创纪录的9095.5万英亩，新季美豆即将进入播种季，面积增加将为2022年美豆丰产奠定基础。按照当前美国农业部预估的大豆面积和51.5蒲式耳/英亩的趋势型单产核算，2022年美豆产量将达到创纪录的1.25亿吨，有助于缓解供应担忧。美国农业部将于4月8日公布4月份大豆供需报告，报告前分析师平均预计巴西2021/2022年度大豆产量为1.2514亿吨，上月美国农业部预估值为1.27亿吨；阿根廷大豆产量平均预估值为4283万吨，美国农业部上月预估值为4350万吨。目前巴西大豆收割率超过八成，阿根廷大豆收割超过20%。南美大豆产量预期趋稳，市场关注点转向新季美豆种植。

【大豆】政策性大豆拍卖持续进行，产区大豆现货保持稳定，贸易商多维持观望。近期东北多地因疫情防控造成人员和运力不足，产区大豆南下速度放缓。中储粮保持每周两次国产大豆拍卖节奏，3月31日进行的25652吨国产大豆拍卖成交率提升到29%，4月2日拍卖成交率为零，4月8日和4月12日将继续进行国产大豆拍卖。针对国内近期粮油市场运行状况，国家相关部门将加大政策性粮油拍卖力度，以满足市场供应。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，国产大豆市场供需相对独立，政策干预效果通常较明显。针对陆续展开的春耕生产，国家发改委明确要求各地要下大力扩大大豆和油料生产，主产省份正在全面落实。周三豆一期货市场低开低走再度走弱，夜盘跌幅扩大，回吐此前涨幅，向区间下沿寻找支撑。预计今日豆一期货市场低开震荡，可保持区间震荡思路短线参与或维持观望。        

【豆粕菜粕】周三国内沿海豆粕现货报价涨跌互现，全国沿海豆粕报价多在4400-4600元/吨之间运行，其中东莞豆粕报价降至4200元/吨。4月1日进口大豆拍卖共计投放50.16万吨，成交率为49.5%，成交均价为5032元/吨，较上期下降444元/吨。4月7日，国家粮食交易中心将继续进行50万吨进口大豆拍卖。释放储备大豆有助于缓解当前国内进口大豆供应紧张局面，提高油厂开工率。随着储备进口大豆投放和4、5月份到港进口大豆快速攀升，以及在市场出现转势信号后需方放缓采购节奏，市场追涨动力明显下降。南美大豆产量持稳，新季美豆面积创纪录，处于历史高位的美豆缺少上行动力。周三国内粕类期货市场冲高回落，技术上形成八连阴，价格重心持续走低，下行空间逐渐打开，处于典型的暴涨后的暴跌通道。预计今日国内粕类期货市场继续低开震荡向下寻找支撑，可适量增持粕类期货空单或盘中短线顺势快进快出。

【油脂】周三CBOT豆油市场震荡收低，技术上反弹节奏放缓。周三马来西亚棕榈油市场维持震荡行情，交易商评估对俄新制裁给油脂供应带来的不确定性以及马来西亚棕榈油产量和出口情况。船运调查机构ITS公布的马来西亚4月1-5日棕榈油出口环比下降45%。随着天气改善，马来西亚棕榈油产量预计在未来几个月上升。针对库存的一项调查显示，分析师预计马来西亚3月底棕榈油库存仅环比微幅增加0.5%至153万吨，显示3月份该国棕榈油库存偏紧局面并未改观。马来西亚棕榈油局（MPOB）将在4月11日公布官方棕榈油供需数据。受马来西亚棕榈油库存紧张和假日期间外盘上涨刺激，周三国内三大油脂强势反弹，一扫此前的低迷氛围。随着储备进口大豆持续释放和到港进口大豆数量回升，油厂开工率增加将缓解豆油库存偏紧局面。但隔夜国际原油大幅回落打击商品市场追涨情绪，而国内油脂需求也因防疫需要而持续下滑，油脂市场反弹节奏恐难以持续。预计今日国内油脂市场承压低开，如果市场下跌压力集中在豆粕和菜粕上释放，油脂可能表现相对抗跌，可适量持有油脂期货空单或盘中顺势短线参与。

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