【宏观策略】宏观面无明显变化，美股强势上涨，创1个多月以来新高，大宗商品高位震荡，无明显趋势行情。当前市场的状况较为混乱：美国国债中短期利率倒挂显示经济衰退概率加大，但是通胀形势依然严峻，美债收益率上行对股市的估值无丝毫影响，这些状况很难长期并存，因此仍需要密切注意大类资产波动的风险。对于内盘品中国，3月中上旬的房屋销售依然孱弱，注意部分品种波段高点的压力。

 

【股指期货】两市经历大幅反弹后回落，短期走势较弱，北上资金继续呈现流出的态势。我们反复强调，此轮调整行情与外生变量相关性较大，即北上资金的波动引发的市场回落，对于美股而言，以美债收益率估算的美股估值明显高估，因此需要注意美股下行带来的市场二次探底的风险。

 

【贵金属】黄金小幅震荡，走势较为平稳。十年期美债收益率强势上行至2.5%的高位水平，目前对黄金的走势影响有限，但是仍需要注意其形成的压力。俄乌问题暂时看不到结束的迹象，因此如果黄金短期内出现大幅回落，仍存在支撑，我们仍建议回落后的低吸机会，追高则无必要。

 

【铜】乌方称谈判遭遇“重大困难”，俄方计划要求“不友好国家”以卢布支付天然气，引发供应担忧，能源价格上涨，镍价大幅上涨提振有色板块，沪铜价格小幅走高。铜精矿加工费向上突破70美元，国内原料供应充裕。国内疫情主要电解铜供给端的冲击主要在运输上，对生产企业造成的扰动有限。不少再生铜贸易商反应疫情已对运输和收货产生一定影响，部分地区再生铜无法输入和输送。下游消费维持清淡，企业按需采购，疫情对供需两端均形成压制，另一方面统计局2月数据及金融委会议则提供消费良好预期，需关注后续国内疫情发展。整体依然呈现弱现实和强预期态势，维持偏强震荡的观点。

 

【锌】俄乌冲突使得欧洲对于俄罗斯的天然气依赖矛盾再度凸显，推升欧洲地区电价，海外冶炼成本高企，锌炼厂仍然有进一步减产的可能性；国内受环保限产和利润偏低影响，产量难以释放。国内消费将大概率复苏，但目前锌价相对较高，对下游消费有一定抑制作用，需等待需求集中落地，带动下游补库和生产一起推动库存去化。锌内外盘基本面现在都是多空因素交织的状态，且缺少主导价格走势的主要因素，短期锌价维持高位震荡的概率较高

 

【钢材】上周，螺纹主力合约周变动+45元/吨，周五收盘5024元/吨；热卷主力周变动+72元/吨，周五收盘5308元/吨。周数据来看，五大品种周产量环比上升16.77万吨（前值：+19.4）；钢厂库存上升16.14万吨（前值+28.7），社会库存下降14.98万吨（前值：-22.9）；周消费上升8.33万吨（前值：-39.7）；唐山高炉开工率52.38%环比-3.97%（前值：+21.43%）。  受疫情影响，全国钢需旺季推迟，现实需求持续下降，同时，原料运输亦收到影响，高炉被迫减产。尽管国内处于供需双弱的局面，但钢价仍有支持，其主要来源于成本。海外俄乌大战一方面造成钢铁出口供应的短缺，而该缺口促使其他地区增加钢铁产能以弥补，使之海外对铁矿、煤炭等原料需求增加；另一方面俄乌本身为铁矿及煤炭出口大国，俄乌冲突使之铁矿、煤炭供应减少。我们认为，在原材料及疫情终将好转的预期下，钢价难以下降，但在供需双弱的现实之下，钢价大概率维持震荡行情。

 

【原油】俄罗斯总统普京提出，要求“敌对国家”在购买天然气时以卢布支付，适用于包括美国、英国和欧盟成员国。新措施的细节尚不清楚，但通过强制卢布支付，俄罗斯试图支撑卢布汇率并补充外汇储备，以弥补受到制裁的损失。在俄罗斯银行被禁用SWIFT的情况下，欧洲的设想是可以使用欧元结算体系绕过制裁，因而对此表示反对。在能源领域这一典型的卖方市场中，以卢布支付基本意味着双方购销合约需要重新谈判，由于规则改变导致的任何供应中断风险，都将对欧洲乃至全球能源市场稳定造成深刻影响。近期事态发展显露出，俄罗斯越来越倾向于将能源武器化，作为乌克兰战争中和西方交锋的重要筹码。此举无疑进一步加深地缘政治的矛盾，并可能导致西方自第一次石油危机以来最严重的能源危机。另一方面作为应对手段，美国未来将向欧洲提供油气资源，并加快向新能源的转型进度。

 

【橡胶】我们此前论述，由于高度依赖从东南亚进口，国内橡胶市场供应压力取决于船期到港情况。近期，国内新冠疫情多点式大规模发生，防疫政策再度收紧对于天然橡胶进口贸易产生一定影响。为有效遏制疫情传播扩散风险，包括橡胶进口主港青岛在内，多个港口的疫情防控措施升级，即将到港的天然橡胶提货速度预期放缓，区域内货物运输也存在一定限制。航运数据显示，3月中旬青岛港附近大约有72 艘船舶正在排队，几乎是此前2月底小高峰的两倍。防疫管制使得人员流动受限，港口码头人力不足导致运输时效延误，天然橡胶船货面临入境难、出货慢的问题，到港延误和拥堵或将不可避免。据悉，3月下旬上海已有部分天然橡胶仓库被封，上海地区的橡胶发货受限。且国际海运货柜紧张、运费高企的情况依然存在，天然橡胶船期推迟仍是普遍现象。进口船货流通不畅，持货贸易商走货放慢，下游企业前期的低价原料订单尚未交付，因而集散地周边现货价格保持相对坚挺。

 

【豆类】周五CBOT大豆期货市场反弹收高，美豆出口需求保持强劲为美豆价格高位运行带来支撑，盘中豆油和豆粕同步反弹。美国农业部公布的出口销售报告显示，截止3月19日当周，美豆周度出口销售总计39.93万吨，为7月以来最低，高价对美豆需求的抑制效应有所显现。周五有民间出口商报告向中国出口销售13.2万吨大豆，当前市场环境下，来自中国的需求仍受到各方关注。巴西大豆收割率超过七成，虽然产量不及预期峰值，但仍对稳定全球大豆供应基本盘起到不可替代的作用。阿根廷大豆陆续进入收割季，大豆产量下滑态势得到改善。美豆市场也由此前的天气炒作转向需求和新季种植。美国农业部将于1月31日发布春季种植意向报告，2022年美国大豆播种面积增加已成各方共识。该报告通常对市场影响较大，尤其在当前俄乌局势复杂难料的背景下，全球大豆供应前景更受关注，一旦报告数据与预期值偏离过大，容易造成美豆价格剧烈波动。

 

【大豆】受政策性大豆拍卖压力影响，近期黑龙江省粮库和企业上货量逐渐增加，但南北方大豆价差收窄，需求不旺，多地大豆价格维持震荡走势。中储粮保持每周两次国产大豆拍卖节奏，3月24日进行的29265吨国产大豆拍卖成交率为12%， 3月29日将继续进行25889吨国产大豆拍卖。当前国储收购与抛售同步进行，国储仍是国产大豆市场的重要调控主体。针对国内近期粮油市场运行状况，国家相关部门将加大政策性粮油拍卖力度，以满足市场供应。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，国产大豆市场供需相对独立，政策干预效果通常较明显。针对陆续展开的春耕生产，国家发改委明确要求各地要下大力扩大大豆和油料生产，主产省份正在全面落实。周五豆一期货市场维持震荡走势，上有政策调控压力，下有粮价普涨的通胀预期，豆一期货延续横盘震荡状态。预计今日豆一期货市场延续震荡行情，可保持区间震荡思路短线参与或维持观望。   

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货市场整体回落，各地降幅在20-120元/吨，全国沿海豆粕报价多在4930-5260元/吨，前期处于全国最高价的东莞豆粕报价率先跌至4930元/吨，整体出现高位松动迹象。部分区域油厂开机率逐渐回升，市场对豆粕库存持续紧张的担忧程度有所缓和。目前国内油厂大豆库存和豆粕库存均处于近六年来最低水平，而生猪存栏量较正常水平偏高一成左右，刚需因素致需求端被动接货，是油厂挺价的主要动力之一。南美大豆产量持稳，新季美豆面积预增，美豆继续冲高需要积攒新题材。市场传出国家将继续释放进口大豆的消息，每周拍卖量为35万吨，连拍10周。释放储备有助于缓解当前进口大豆供应紧张局面，提高油厂开工率。周五国内粕类期货市场承压低开，盘中冲高遇阻后震荡回落，开始消化政策调控压力，主力资金完成移仓换月，技术上仍处于高位震荡状态。预计今日国内粕类期货市场维持震荡行情，前期多单宜择机减持，可盘中逢高尝试性抛空或短线顺势参与。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场探底回升小幅收高，盘中继续跟随原油波动。周五马来西亚棕榈油市场止跌反弹上涨1.48%，供应紧张吸引低位买盘。独立检验公司Amspec Agri公布的数据显示，马来西亚3月1-25日棕榈油出口量环比下降4.87%；船运调查机构ITS公布同期出口环比降幅为4.84%，降幅较前20日收窄。马来西亚棕榈油进入增产周期，出口下滑，3月底库存有望改善。此外，受俄乌局势拖累，2022年乌克兰葵花籽作物种植面积将大幅缩减，棕榈油及其他油脂的替代需求仍支撑价格抗跌。国内三大油脂库存整体处于历史低位，市场呈现供需两弱现象。国内疫情防控形势依然严峻，疫情影响下贸易商采购豆油积极性下降，在需求前景不佳及进口大豆拍卖的政策调控压力下，豆油市场仍处于调整节奏。周五国内油脂期货市场维持震荡行情，走势略有分化，棕榈油低位买盘依然偏强，豆粽价差再度回落至-1200元/吨之下。美国和欧盟同俄罗斯就天然气和原油贸易展开新一轮博弈，市场情绪不稳，容易造成原油剧烈波动，对国内油脂期货市场的冲击甚至超过供需基本面。预计今日国内油脂市场宽幅震荡，可轻仓持有油脂期货空单或盘中顺势短线参与。

 

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