【宏观策略】美国正式宣称俄军在乌克兰犯下战争罪，普京称向欧洲供应天然气将用卢布结算，俄乌问题仍没有显著改善迹象，原油价格上行，大宗商品整体强势。我们仍然强调，当前外围定价的商品仍是典型的“战争定价”状态，建议密切关注俄乌问题的走向，内盘品种走势也整体维持震荡走势，忌追涨杀跌。

 

【股指期货】两市震荡上行，北上资金维持相对平衡态势，加上外围整体较为强势，指数的这种走势较为正常。我们一直强调，近期市场走势受美股走势，以及北上资金的进出影响明显；而从指数的估值看，以沪深300指数为代表，经过年初的调整之后，其估值处在10年期的50%分位，估值较为合理。因此当前市场的核心在于外围市场以及相应的外资出入扰动，建议密切关注这一因素的变化。

 

【贵金属】俄乌问题继续胶着，油价上行带动金价回升，但是黄金的上行力度显著弱于原油，显示美联储加息以及美债收益率上行对金价形成一定压力。当前黄金的支撑和压力因素非常明显，短期走势取决于多空的驱动因素哪一方更占优。当前的金价上行阻力相对较大，建议不要追高操作。

 

【铜】上海电解铜现货对当月合约报于升240~升水310元/吨，均价升水275元/吨，较前一日下跌55元/吨。3月电解铜产量预计提升至86.5万吨，祥光产能关闭对冶炼端总量影响有限。国内疫情主要电解铜供给端的冲击主要在运输上，对生产企业造成的扰动有限。不少再生铜贸易商反应疫情已对运输和收货产生一定影响，部分地区再生铜无法输入和输送。高铜价或抑制消费，对需要端的影响主要是封城措施带来的需求减缓担忧，加之俄乌战争给市场带来不确定性。精废价差维持低位，疫情影响部分区域废铜回收，废铜供应收紧价格提升，利于提振精铜消费。整体来看，铜供应仍维持高位，国内消费受疫情扰动，供需仍表现宽松，维持震荡思路。

 

【锌】欧洲锌炼厂仍然有进一步减产的可能性，欧洲锌锭现货对LME期货维持高升水状态，短期锌锭供给紧张局面难解。国内方面，矿端加工费又重回下行趋势，显示锌精矿供给紧张局面尚未改变，炼厂端目前仍然有利润。随着锌价回落，市场成交明显活跃，下游企业询价采购意愿加强，整体成交较好。近期国内疫情再次发酵，部分地区开工受限，关注消费复苏情况。受能源价格上涨引发市场对供应的担忧，高电价下锌价短期偏强运行。

 

【钢材】昨日世界钢铁协会公布全球钢产量最新数据，2022年2月全球64个国家粗钢产量1.427亿吨，同比下降5.7%，其中我国产量同比下降10%。我过粗钢产量下降一方面是因为双碳政策的约束，另一方面更是房地产下行周期导致钢需大幅下降。尽管稳增长政策从去年12月份提出，但至今尚未有真正刺激房地产行业的细则，而近期疫情扰动，更是让原本钢材需求旺季的恢复蒙上了了阴影。我们认为，中长期来看，疫情终将控制下来，且面对我国全年5.5%GDP增速的要求，稳增长政策也将再次发力。短期来看，受疫情及地产行业下行周期影响，钢价仍将维持震荡行情。

 

【原油】和表面上斩钉截铁的态度不同，西方国家内部对于制裁俄罗斯能源领域存在严重分歧。由于对俄罗斯油气的高度依赖，以德国为代表的欧陆国家反对一刀切制裁。尽管美国国内不会受到明显的直接冲击，但四十年未有的高通胀已经让拜登政府骑虎难下。此时西方亟待寻求替代性能源输入，在伊朗核协议谈判陷入僵局的情况下，全球石油储量第一的委内瑞拉成为另一个目标。美国是传统的原油消费大国，但页岩油革命只是最近十年不到的事情，墨西哥湾主流炼厂设备并不适合炼化美国本土出产的轻质原油。因此，炼厂多采购委内瑞拉Orinoco重油带出产的重质原油，藉以起到调和的作用。自2019年特朗普宣布制裁委内瑞拉以来，美国炼厂被全面禁止购买该国石油，现在美国有意向解除一定限制，可能会重新安排进口事宜。美国政府毫不掩饰其目的，首要任务是确保对美国的供应，任何放松制裁的条件都是将委内瑞拉的石油直接运往美国。一样是被美国制裁的产油国，和伊朗不同的是，委内瑞拉的石油产业已经崩溃，负债累累又缺乏设备，而重质原油对开采的技术要求极高。该国事实上已经不具备增产能力，即使美国放松制裁，能否如愿以偿尚待商榷。

 

【橡胶】在各品类的大宗商品中，天然橡胶以其较强的金融属性著称，但不应因此忽视其商品属性的主导作用。现阶段原油大起大落的行情牵动着整个商品市场的情绪，在这一轮油价的飙涨—调整—反弹过程中，可以观察到天然橡胶并未随之同步波动，准确地说是向上驱动明显不足，反而重心下移趋势明显。这是因为，天然橡胶供需层面上具有明确的利空因素，基本面对价格的解释能力增强，业界交投处于悲观氛围中。根据ANRPC最新发布的报告，预计2022年全球天然橡胶产量将同比增长1.9%至1410.7万吨，其中主要产胶国泰国+0.2%、印尼+4.0%、马来西亚+3.8%、越南+4.3%；预计2022年全球天然橡胶消费量将同比增加1.2%至1423.2万吨，其中主要消费国中国基本持平、印度+4.8%、马来西亚+1.7%。结合ANRPC的长期预测，如无重大意外，今年天然橡胶市场整体仍将维持供大于求的现状，漫长的产业周期尚未转入景气阶段，季节性周期则将迎来3-6个月的低迷状态。

 

【豆类】因市场预期未来几个月全球对美国大豆需求将保持强劲，周三CBOT大豆期货市场延续反弹节奏继续收高，盘中豆粕和豆油同步反弹。俄乌短期达成停火协议的可能性下降，西方对俄制裁升级，国际原油价格再度飙升，追踪19中大宗商品走势的CRB指数大幅拉升，商品市场买盘人气再度活跃。农业咨询机构AgRural表示，截止上周四，巴西大豆收割率为69%，去年同期为59%。阿根廷大豆即将进入收割季，布宜诺斯艾利斯谷物交易所周三表示，阿根廷农业带近日将迎来充沛降雨，该机构预计阿根廷大豆产量为4200万吨，与此前预估持平，产量下滑态势得到改善。市场对南美天气的关注热度持续下降。美国农业部将于本月底发布春季种植意向报告，该报告通常对市场影响较大，甚至会因数据与预期值的偏离程度造成美豆价格暴涨暴跌。当前美豆价格处于历史高位，良好的种植收益将提振农民扩种大豆积极性，市场预计2022年美国大豆播种面积将超过上年的8719.5万英亩。其中私人分析机构IHS预计的美豆面积为8858万英亩，较该机构1月底预测值明显调高。

 

【大豆】受政策性大豆拍卖压力影响，近期黑龙江省粮库和企业上货量逐渐增加，但南北方大豆价差收窄，需求不旺，多地大豆价格维持震荡走势。中储粮保持每周两次国产大豆拍卖节奏，3月22日国产大豆拍卖成交率为36%，今日进行29265吨国产大豆拍卖，3月29日将继续进行25889吨国产大豆拍卖。当前国储收购与抛售同步进行，国储仍是国产大豆市场的重要调控主体。针对国内近期粮油市场运行状况，国家相关部门将加大政策性粮油拍卖力度，以满足市场供应。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，国产大豆市场供需相对独立，政策干预效果通常较明显。针对陆续展开的春耕生产，国家发改委明确要求各地要下大力扩大大豆和油料生产。周三豆一期货市场宽幅震荡探底回升，连续的调控措施令豆一期货陷入胶着行情，尚难打破目前震荡僵局。预计今日豆一期货市场延续震荡行情，可保持区间震荡思路短线参与或维持观望。   

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货市场继续稳中偏强运行，全国沿海豆粕报价多在5200-5300元/吨，保持高位抗跌性。港口大豆卸货偏慢和道路运输费用上涨，油厂周度大豆压榨量连降三周至130万吨左右，豆粕产出不足加剧现货供应紧张。目前国内油厂大豆库存和豆粕库存均处于近六年来最低水平，而生猪存栏量较正常水平偏高一成左右，刚需因素致需求端整体被动。南美大豆产量持稳，新季美豆面积预增，美豆市场主动上行动力略显不足，国内豆粕市场正在走独立行情。国内豆粕现货价格持续高位运行，巨大的基差无疑压缩豆粕期货回调空间，在现货供应紧张缓解前，豆粕期货具有向现货靠拢的内生动力。周三国内粕类期货延续震荡偏强走势，高位避险资金离场，但价格上涨形态并未破坏，夜盘再创历史新高，整体仍保持牛市运行节奏。预计今日国内粕类期货市场延续高位震荡行情，可盘中短线顺势参与或维持观望。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场反弹节奏加快，跟随原油反弹继续震荡回升。周三马来西亚棕榈油市场延续反弹局面继续大幅走高，受到原油和相关油脂升势的带动。俄乌战事不止，黑海地区葵花籽油贸易受阻将提振棕榈油的替代需求。马来西亚棕榈油进入增产周期，而高价对需求的打压效应也使3月棕榈油出口下滑，棕榈油库存紧张状态有所缓解。但原油重启升势弱化棕榈油自身供需基本面的影响，市场买盘情绪重新凝聚推动棕榈油率先止跌回升。国内油脂市场出现分化，棕榈油对外盘的依赖明显高于豆油和菜油，而今年前两个月中国进口棕榈油数量大幅减少，进一步加剧棕榈油库存紧张。国内新一轮疫情仍未见拐点，需求形势依然不乐观。周三国内油脂期货市场走势分化，棕榈油继续反弹，豆油和菜油因抛储压力而跟涨较为谨慎。夜盘在商品普涨氛围下油脂板块整体强势上涨，有重回反弹节奏的可能。预计今日国内油脂市场维持强势震荡行情，油脂期货空单宜减持，可盘中顺势短线操作维持观望。

 

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