【宏观策略】鲍威尔暗示准备好必要时支持5月加息50个基点，美股小幅回落。在俄乌问题没有实质性解决的情况下，原油价格再度回升到110美元之上，大宗商品普遍跟随上扬。考虑到短期内大宗商品的走势属于战争定价模式，建议继续关注原油价格走势对市场的影响。对于美联储方面，美联储始终强调经济面临的困难，却从来不愿正视高通胀问题，其对大宗商品市场的影响可以适当忽视。

 

【股指期货】两市连续反弹之后回落，走势依然较强，个股涨多跌少，盘面较为强势。昨日北上资金再度大幅流出，但是盘面相对稳定，我们认为与维稳资金的关系较大。当前以美债锚定的美股估值依然偏高，核心原因在于美联储并没有真正想回归常规的货币政策。从加息对股市走势影响的角度看，加息前半场对市场尚难产生实质性影响，我们建议密切注意外围市场波动，中美关系变化和北上资金的动态，这些因素是短期内市场波动的根本原因。

 

【贵金属】黄金连续回落后反弹，幅度显著低于原油，主要原因在于10年期美债收益率已经升至2.3%的高位，很大程度上抑制了黄金的走势。对于金价，考虑到地缘政治这一因素，1900美元之下区域尚不存在显著高估，因此我们认为杀跌并无必要，短期波动取决于地缘政治。

 

【铜】铜价继续窄幅震荡，现货对当月合约报于升300~升水360元/吨，均价升水330元/吨，较前一日下跌20元/吨，比价疲弱叠加疫情管控 外贸市场延续清冷。基本面上，精矿依然处于宽松格局，但是国内精炼铜和废铜的供应将会受到影响；而海外精铜也在俄乌局势持续升级情况下，有较大的不确定性。而需求方面，高价格持续将对下游消费有一定抑制作用。近期俄乌冲突仍有进一步升级的趋势，不确定升温之际商品波动显著加剧。情绪带动的价格上涨难以持续，在镍炒作情绪消退后，铜价亦回归理性，预计将回归基本面逻辑并维持区间震荡。

 

【铝】宏观上，海外美联储加息靴子落地，国内金融委开会给予市场信心。沪铝基本面保持外强内弱的格局有改变趋势，乌俄战争持续，美欧制裁开始伸向能源供应。天然气等能源价格持续提升，欧洲电解铝减产规模或将扩大。国内市场方面，云南等地的电解铝运行产能稳步上涨，同时铝下游消费缓步复苏，需求预期改善。强势基本面以及过硬的供需关系将是助推铝价攀升核心要素，尽管盘中仍有震荡回调可能，但大趋势上依旧看好。整体来看，基本面将呈现供需双旺健康走势，铝价中长期不改看涨思路，但需防范宏观情绪冲击和国内疫情防控升级影响。

 

【钢材】近日受疫情影响，华北地区运输受阻，多地道路封闭，全国建材日成交量亦跌至13万吨。根据贝壳研究院公布的重点城市主流房贷利率数据显示，3月103个重点城市主流首套房贷利率为5.34%，二套利率为5.60%；分别较上月下降13个、15个基点且降幅仍在扩大。地产信贷政策放松进一步加强了市场对未来钢材需求的信心。各地疫情反复，地产需求释放不及预期，钢价上行空间较为有限，但如今仍处于钢铁需求旺季的起始，也不宜轻易看空钢价。总体而言，我们认为钢价将维持震荡运行的态势。

 

【原油】在俄乌冲突前景不明的情况下，全球原油市场已经绷得很紧，现有的供应不容再有闪失。沙特能源部声明，也门胡塞武装使用无人机袭击了吉赞（Jizan）南部地区的一个石油产品配送站、一个天然气工厂和红海延布港口的Yasref炼油厂，但造成的破坏有限。2015年迄今，沙特领导的联军给也门带来长年累月的战争，也门胡塞武装则以沙特的关键资产为目标，频频发动袭击以示报复。由于沙特是世界第一大原油出口国，这些袭击很多针对油田、港口、油轮等原油行业相关设施。其中比较著名的一次袭击发生在2019年9月14日，当时胡塞武装破坏了沙特重要的油田和石油处理中心，一度瘫痪了该国570万桶/日的原油产能。即便彼时原油市场处于严重过剩，该事件仍导致油价短时间内急剧飙升，如果发生在当前，后果不堪设想。也门问题客观上对脆弱的原油供应构成威胁，不利于全球能源体系的安全与稳定。本次事件暂无进一步的严重影响，但再次提醒我们，原油地缘政治危机四伏，现在还不到可以松口气的时候。

 

【橡胶】参考往年规律，从开割到年中淡季直至三季度末，橡胶市场大概率都会呈现低位弱势震荡状态。在相当一段时期内，择时是交易橡胶最关键的因素。未来3-6个月天然橡胶市场策略：单边操作可逢大幅反弹金字塔布局空单，待回落至成本线13000元/吨附近止盈。非标套利的贸易商可待期现价差反弹拉大，买进现货的同时在期货市场做空，基差2000元/吨以上安全边际较大。构建大宗商品组合时，可在相对高位抛空一定沪胶头寸，作为空头配置对冲下行风险。对于激进多头而言，盘面跌至成本线下方并处于超卖状态，是做多橡胶的最佳时机，但仍要注意仓位管理。更进一步来讲，三季度RU主力合约将迎来2209向2301的移仓换月，由于合约设计中的仓单强制注销制度，造成了沪胶远月高升水的现象，尤其是9-1价差带来的移仓成本特别巨大。因此我们强调，现阶段天然橡胶主要思路上宜空不宜多。

 

【豆类】受国际油价大涨提振，周一CBOT大豆期货市场强势反弹，技术上重回10日均线之上，盘中豆油和豆粕均有不同程度上涨。俄乌新一轮谈判未取得明显进展，国际原油市场因担忧美西方对俄能源出口发起新制裁而大幅飙升，CRB指数大涨2.5%，商品市场买盘人气明显受到提振。农业咨询机构AgRural表示，截止上周四，巴西大豆收割率为69%，去年同期为59%；近日阿根廷大豆生长条件因降雨获得改善，产量下滑态势得到改善，市场对南美天气的关注热度持续下降，美豆市场强势表现主要来自原油大涨的提振。美国农业部将于本月底发布春季种植意向报告，该报告通常对市场影响较大。当前美豆价格处于历史高位，良好的种植收益将提振农民扩种大豆积极性，市场预计2022年美国大豆播种面积将超过上年的8719.5万英亩。美豆维持高位运行，俄乌局势仍是各方关注的焦点。

 

【大豆】受政策性大豆拍卖压力影响，近期黑龙江省粮库和企业上货量逐渐增加，但南北方大豆价差收窄，需求不旺，多地大豆价格维持震荡走势。中储粮保持每周两次国产大豆拍卖节奏，3月18日进行的26179吨国产大豆拍卖成交率为35%，3月22日将继续进行26105吨国产大豆拍卖。当前国储收购与抛售同步进行，国储仍是国产大豆市场的重要调控主体。针对国内近期粮油市场运行状况，国家相关部门将加大政策性粮油拍卖力度，以满足市场供应。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，国产大豆市场供需相对独立，政策干预效果通常较明显。针对陆续展开的春耕生产，国家发改委明确要求各地要下大力扩大大豆和油料生产。周一豆一期货市场先抑后扬探底回升，夜盘继续小幅走高，保持区间震荡状态。预计今日豆一期货市场延续震荡行情，可保持区间震荡思路短线参与或维持观望。 

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货市场继续上涨，多地报价提高70-100元/吨，除广东之外，沿海豆粕现货报价多在5000元/吨之上，个别地区报价超过5200元/吨。物流系统受疫情防控影响程度加重，多地运费明显上涨，加剧现货供需矛盾，部分地区出现非理性波动。国内豆油自高位连续回落，油厂更加挺粕以维护压榨收益。目前国内油厂大豆库存和豆粕库存均处于近六年来最低水平，而生猪存栏量较正常水平偏高一成左右，刚需因素也对豆粕价格高位运行起到重要支撑。俄乌局势刺激原油飙升，南美大豆产量持稳，新季美豆面积预增，美豆市场主动性反弹动力减弱，但国内豆粕现货价格持续上行，巨大的基差增加了5月豆粕期货合约在交割前向现货靠拢的可能性。周一国内粕类期货延续强势，夜盘继续增仓大涨，不断刷新反弹新高，市场看涨人气依然高涨，对美豆跟涨不跟跌，对利多因素保持高度敏感，属于典型的牛市运行特征。预计今日国内粕类期货市场延续强势震荡行情，可盘中短线顺势参与或维持观望。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场止跌回升，受到原油暴涨的外溢刺激。周一马来西亚棕榈油市场止跌回升，在原油的强势提振下跌势趋缓，但受产量增加和出口下降影响未能守住盘中高点。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，3月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增加20.58%。独立检验公司Amspec Agri发布的高频数据显示，马来西亚3月1-20日棕榈油出口环比下降7.5%。产量增、出口降将改善马来西亚棕榈油库存偏紧状态，对棕榈油价格有利空影响，但俄乌局势引发原油暴涨，提升了棕榈油作为生物燃料原料的吸引力，进而延缓棕榈油市场下跌节奏。国内多地因疫情恶化而收紧防疫措施，餐饮需求下降拖累油脂需求，国内油脂市场出现主动下跌现象。2022年前两个月中国棕榈油进口量大幅下降，高价对需求的抑制效应十分显著。国内政策层面多策并举为油脂市场降温，但低库存、高基差以及外部局势的不确定性等因素可能增加油脂市场下跌过程的复杂性，并导致不同品种出现差异化走势。周一国内油脂期货市场维持弱势震荡行情，原油大涨缓解市场杀跌情绪，油脂板块整体脱离日内低点，夜盘继续跟随外盘小幅回升，跌势有所趋缓。预计今日国内油脂市场延续震荡行情，可适量持有油脂期货空单或盘中顺势短线操作。

 

中投期货早盘分析仅供参考