【宏观策略】在俄乌局势的影响下，原油突破100美元后继续大幅上扬，在通胀压力增加，以及地缘政治事件的打击下，欧美股市下跌，大宗商品整体上扬，很大程度上因原油这个“大宗商品之王”暴涨的影响。内盘方面，煤炭定价机制逐渐明朗，非电煤方面的限价有所放松，注意煤炭以及煤化工板块受到的影响。整体看油价大涨对商品市场刺激明显，我们仍建议实行不追高的策略。

【股指期货】两市震荡上升，沪指已经创阶段内新高，走势显著强于外盘。我们反复强调，当前市场托底因素明显，货币宽松和稳增长的政策力度一直较强，加上两会即将召开，市场情绪较为强势。但是需要注意的是，外围市场表现较弱，A股走强的驱动逻辑本身不足，当前情况下指数拜托外围的影响独立强势的难度很大，因此目前位置尽量以震荡思路为宜，追高有风险。

【贵金属】黄金跟随原油上行，主要受地缘政治因素的影响。我们一直强调，俄乌问题最终的结局存在较大不确定性，事实上中间的过程也可能较为曲折，如2月24日原油和黄金市场的大幅震荡就是典型例证。金价短期内仍受地缘政治支配，我们认为目前位置仍不适合追高。

【铜】国际形势紧张，宏观多空交织。俄乌两国矛盾激化，美联储货币政策收紧快于预期，病毒的影响扩大，避险情绪高涨。铜精矿TC稳步上行，矿端供给充裕，电解铜1月因检修造成产量下降，2月逐渐修复，高利润和生产限制较少将促进电解铜产量继续走高。总之，铜供需整体都呈现恢复趋势，国内库存变动预计整体符合季节性规律，基本面矛盾不突出。近期宏观经济及政治局势或将成为影响有色品种的主导因素，铜价走势趋于谨慎，难以打破横盘局面。

【铝】乌俄局势战争爆发，再度引发市场对欧洲地区天然气供应担忧，欧盟国家的天然气消费40%依赖俄罗斯，而俄罗斯向欧洲出口的天然气1/3需要过境乌克兰。海外冶炼端仍难以改变亏损局面；国内矿端加工费未有回升，锌冶炼利润修复但仍然处于低位，供给维持偏紧。下游消费刚需季节性缓步复苏，但考虑到当前铝价较高或对需求有所抑制，且需关注疫情及北方环保管控方面对下游复工的影响。成本端价格有所回调，但节后国内电解铝社会库存累库程度不及预期，供应担忧支撑铝价。短期战事延续下，单边持仓波动较大，维持震荡思路为宜。

【钢材】昨日全国建材日成交量20.9万吨，较上周平均水平高9.67万吨，现货市场成交量显著回升。如今冬奥会虽然结束，但残奥会及采暖季仍在进行中，供给方面或仍受限制。从需求上来看，3月份是建材复苏最快的一个月，专项债提前发型，地产政策也在逐步宽松，但较去年同比下降是较为确定的，其主要是受地产行业拖累。同时，高层在近期频繁对铁矿、煤炭等原来进行调控监管，我们认为如今钢市尚存在较多不确定性，不宜盲目追涨杀跌。

【原油】地缘政治在风险情绪拉满之后，逐渐和预期产生了一些偏差。外界设想中的速胜并没有实现，而俄乌双方又回到谈判桌前。俄罗斯和乌克兰代表团在白俄罗斯戈梅利州举行第一轮谈判，讨论的核心是在乌克兰境内实现停火并停止军事行为，双方同意将在近日于波兰和白俄罗斯边境地区再次举行会晤。应该注意到，尽管俄乌战争已经爆发，欧洲能源危机却并没有急转直下。主要原因在于2021-2022取暖季快要结束，接下来将进入到自然的补库存阶段，只要俄罗斯无意彻底掐断天然气供应，欧洲能源问题将得到阶段性缓解。但无论战争与制裁结果如何，俄罗斯油气出口整体易减难增，欧洲天然气补库水平预计将明显低于往年同期，届时将给全球能源市场制造新的矛盾。由此可见，当前地缘政治走向扑朔迷离，原油无论多空风险都是非常大的。

【橡胶】尽管供应端存在停割窗口期支撑，但由于需求端回升较预期相去甚远，令社会库存拐点出现并转入累库周期，天然橡胶走势急转直下逼近成本区间。橡胶下游产业链存在结构性差异，目前轮胎制造业和汽车市场呈现出显著分化，对橡胶的需求表现为近端偏强远端偏弱的特征。从调研的情况来看，截至2月底，山东地区全钢胎开工负荷环比增至52.87%，半钢胎开工负荷增至55.36%。东营及周边轮胎企业复工进一步向好，产能整体持续放量，开工率有较为明显的提升，但绝对水平仍处低位。中国汽车工业协会发布的数据显示，2022年1月全国汽车产销分别达到242.2万辆和253.1万辆，同比增长1.4%和0.9%，环比下降16.7%和9.2%。其中，乘用车产销同比分别增长8.8%和6.7%，但商用车产销同比分别大幅下降28%和25.1%，是拖累终端消费的主要原因。如果下游需求继续恶化，橡胶仍会表现得非常平淡甚至疲弱，对应着季节性的多空转换周期。

【豆类】市场对俄乌冲突导致黑海地区的植物油出口受阻的担忧持续发酵，周二CBOT大豆期货市场继续飙升，美国豆油与马来西亚棕榈油一道触及纪录高位，国际原油大涨也为美国豆油大涨提供外部支撑。俄罗斯和乌克兰占到全球葵花籽油出口量的80%左右，俄乌紧张局势将限制乌克兰油籽作物加工和出口，并打乱全球植物油贸易秩序，葵花籽油输出受阻后与之具有竞争关系的棕榈油和豆油受到资金炒作。目前巴西大豆收割率为过半，南美天气因素对美豆价格的影响力度下降，但仍南美天气窗口尚未关闭，俄乌冲突是当前包括美豆在内的全球大宗商品市场关注的焦点。周二民间出口商向美国农业部报告向中国出口销售26.4万吨大豆，美豆出口需求旺盛，支撑美豆价格高位运行。        

【大豆】受政策性大豆拍卖压力影响，近期黑龙江省粮库和企业上货量逐渐增加，多地大豆价格出现小幅回落。中储粮2月共进行6场国产大豆拍卖，每周两次拍卖，起拍价从6060元/吨降至6020元/吨，成交率呈下滑态势。3月1日进行的23965吨国产大豆拍卖，成交率上升至46%，好于预期。当前国储收购与抛售同步进行，国储仍是国产大豆市场的重要调控主体。针对国内近期粮油市场运行状况，国家相关部门将加大政策性粮油拍卖力度，以满足市场供应。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，国产大豆市场供需相对独立，政策干预效果通常较明显。外部局势引发的情绪变化继续主导豆一期货走势，周二豆一期货市场止跌回升强势大涨，市场炒作情绪盖过政策压力，周一跌幅得以收复。预计今日豆一期货市场保持震荡偏强走势，当前市场多空因素交织，投资者情绪不稳，加剧盘中震荡，可盘中顺势短线参与或维持观望。      

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货市场重启升势，多地上涨40-110元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在4480-4610元/吨，其中东莞豆粕报价升至4970元/吨，继续保持沿海最高价。西方国家对俄实施新制裁，供应收紧预期刺激美豆大幅反弹，市场看涨预期再度升温。自去年年底南美干燥天气引发大豆减产预期以来，国内外豆类市场开启一轮大牛市，至俄乌战争爆发达到最高潮。除成本传导导致国内豆粕市场跟涨外，炒作成份同样不容忽视。受大豆到港量不足及油厂压榨利润不佳影响，国内豆粕库存依然偏低。截止2月28日，国内主要油厂豆粕库存35万吨，周度下降2万吨，比过去三年同期均值减少31万吨。周二国内粕类期货市场继续震荡回升，油脂遭遇资金爆炒而强势大涨，豆粕涨幅受限。俄乌局势复杂难料，市场情绪瞬息万变。预计今日国内粕类期货市场维持震荡走势，油强粕弱特征有望延续，可适量减持粕类空单或短线顺势参与。

【油脂】周二CBOT豆油市场高开高走强势突破，市场预期黑海地区葵花籽油贸易受阻将提振豆油需求。周二马来西亚棕榈油市场大涨逾7%，夜盘更是突破7000马币关口，呈现疯狂上涨状态，乌克兰关闭港口扰乱全球植物油供应，棕榈油需求前景获得提振，在资金爆炒下马来西亚棕榈油不断深化牛市行情。船运调查机构发布的数据显示，马来西亚2月棕榈油产品出口环比增加7.2-9.6%。黑海地区葵花籽油产量占全球的60%，出口量占全球的76%，葵花籽油贸易受阻将提振竞争性植物油的需求，马来西亚棕榈油订单出现激增现象。此外，国际油价强势大涨，升至十年新高，植物油在生物燃料需求领域的竞争优势大幅高。全球油脂市场保持联动，买盘情绪高涨推升油脂继续冲高。周二国内油脂期货市场强势大涨，夜盘更是跳空高开继续冲高，强势特征十分突出。当前外部环境错综复杂，市场炒作情绪高涨，容易造成非理性波动。供应炒作刺激大量隐形需求，油脂现货低库存和高基差仍为期货市场提供重要支撑。国家相关部门采取抛储措施增加油脂供应，交易所接连采取提高保证金和限制交易数量等措施为油脂期货市场降温，如果达不到预期效果，不排除有更严厉的措施调控市场，去年10月以动力煤为代表的国内商品市场暴跌即为前车之鉴。预计今国内油脂市场继续强势运行，油脂期货空单宜减持离场，可盘中短线顺势参与或观望，防控风险应为第一要务。

中投期货早盘分析仅供参考