【宏观策略】美国及其盟友宣布对俄罗斯实行新的制裁，欧美股市冲高回落，原油和黄金上涨，其他大宗商品整体维持震荡的态势。发改委排查动力煤期货市场异常交易，继续关注政策方面变化对内盘定价工业品的影响。我们昨日强调，当前市场并不稳定，主要因一些非常规的因素所导致，如地缘政治的结局存在不确定性，且期间多重变化，对市场的影响也会较为复杂，建议谨慎参与地缘政治敏感的品种。当前阶段宜多看少动。

【股指期货】两市强势反弹，近一个月来两市成交再度回升到万亿之上，走势明显强于外盘。从影响因素上看，欧美市场弱势短期内主要受地缘政治影响，中期受加息因素的掣肘，而这两个因素都不会对A股产生直接影响。但是需要注意的是，外围市场如果持续弱势，对A股的影响也会较为明显。目前市场托底有利，驱动不强，预计维持震荡的概率较大。

【贵金属】黄金震荡向上，创出近一年新高。从影响因素上看，黄金近期与原油联动明显，背后的逻辑是地缘政治的影响。而由于欧美股市因地缘政治明显回落，对美联储加息的预期也会产生影响，在这种背景下，黄金是相对受益的。需要注意的是，地缘政治对大类资产的影响是暂时的，黄金中期仍面临美国劳动力市场、通胀以及加息等因素的影响，我们始终不建议追高操作，目前维持这一观点。

【铜】俄乌地缘政治局势遭各方挑动博弈，海外宏观处在不稳定状态，限制有色品种上涨空间。供应端铜精矿供应逐步恢复，铜精矿TC持续回升，1月精铜产量维持高位，冬奥会对北方冶炼厂的影响量有限。2022年2月14日铜精矿加工费继续小幅上涨至65.00美元/吨，较1月上涨 4.83%。需求端，节后复工复产影响预估2月开工率维持低位，仍处季节性累库中，累库幅度明显高于去年同期，铜价上行驱动不足。铜价震荡格局不改，主波动区间参考70000-72000元/吨。

【铝】海内供应扰动频现，欧洲能源危机持续发酵导铝厂进一步减产至约至60%。国内供应方面，广西疫情导致当地部分铝厂停产以及运输受阻，国内电解铝供应收紧。节后下游铝加工企业陆续复工复产，且铝板带箔企业需求强劲，去库仍有支撑。此外，铝下游建筑地产、交通运输和电力行业的持续发展带动铝消费量进一步提升，也推动铝价上涨。考虑欧洲能源危机短期难以解决，国内的电解铝产能红线将限制行业长期供给，国内外供给的扰动加剧，将持续推动电解铝价格高位运行，铝价仍具上行动能，需关注下游消费回暖状况。

【钢材】截止23日，唐山地区25家长流程钢企126座高炉样本中共计复产高炉10座，日产能利用率预计上升至约68%。随着冬奥会与采暖季的结束，钢铁产能将大幅放开，南方雨雪天气也将在今明两天迎来转折。随着我国大部分地区气温开始回暖，各地区工地也将加速开工，我们预计钢材库存的转折也将在不久的将来到来。如今既有大批基建项目，又将迎来市场需求旺季，此时不易看空钢价。

【原油】如何看待原油基本面和地缘政治的关系？我们认为，供需偏紧是油价上涨的根本逻辑，地缘事件则给趋势增添了波动性。当前俄乌局势可以说一触即发，俄罗斯明确支持乌东独立，美国也迅速对俄启动制裁。然而我们仍倾向于理性认为，发生规模级战役的可能性并不大，至少欧洲能源市场经不起这样折腾。俄罗斯是全球最重要的原油和天然气出口国之一，欧洲在能源领域对俄国有非常深的依赖性。由于俄乌关系持续紧张，俄罗斯对欧洲大陆的管道天然气供应一直维持在较低水平，2022年1-2月出口量甚至只有2019年同期的一半左右。此时，无论是途经乌克兰的天然气管道遭遇不可抗力，还是俄罗斯油气出口受到实质性制裁，对于欧洲能源市场都是难以承受的后果，最令人担忧的事情发生的可能性反而较低。油价超涨很大程度是在交易预期，甚至不排除短期风险溢价导致进一步上涨的可能，但毕竟很难以此持续推高油价，因而越是在市场预期拉满的时候，越要注意防范预期差带来的反向变动风险。

【橡胶】当前压制橡胶走势的主要因素是青岛港口的阶段性累库现象，但倘若胶价因此降至成本线下方则有超跌之嫌。应该明确一个基本前提：现在乃至未来一两个月，全球天然橡胶市场并没有处于过剩状态。泰国东北部处于低产期，南部主产区持续减产，越南基本进入停割期，而国内产区开割尚待3月下旬。供应端压力主要来自国内橡胶进口量的回升，尤其是节前推延的船期在2月中下旬集中到港，并和下游轮胎企业复工形成错位所致。那么当前橡胶库存水平到底是高是低？截至最新统计，2月中旬青岛地区天然橡胶保税和一般贸易库存量合计34.98万吨，环比增加6.22%，但库存总量相比往年同期仍处于偏低水平，可见这次累库是暂时和有限的。鉴于泰国至青岛航线运费仍居高不下，港口库存小高峰得到消化后，按照规律在4-5月之前很难出现大量累库。综上判断，一段时期内橡胶供应压力有限，后期国内开割情况将成为走势的关键。

【豆类】受俄乌紧张局势加剧提振全球植物油价格和美豆出口前景改善等多重影响，周三CBOT大豆期货市场继续大幅反弹触及九个半月最高，盘中豆粕涨幅大于豆油。尽管阿根廷和巴西南部干旱地区本周将有降雨，但美豆仍受到南美部分地区作物状况不佳的支持。巴西大豆现货价格上涨，使得美国大豆在国际市场更具竞争力。民间出口商向美国农业部报告向中国出口销售13.2万吨大豆。美国农业部定于今日发布2022年美国大豆种植面积展望，分析师平均预期美豆面积为8920万英亩。CBOT大豆市场在多重利多题材影响下开始加速反弹，豆油和豆粕轮番领涨，具有典型的牛市运行特征。目前仍处南美大豆重要天气窗口期，美豆不断向上突破保持对利多因素的高度敏感性。         

【大豆】受政策性大豆拍卖压力影响，黑龙江省多地大豆收购价格由前期的坚挺开始小幅下滑。中储粮上周进行的两次国产大豆拍卖均全部流拍，2月22日大豆拍卖成交率为15%，2月24日将进行29279吨国产大豆拍卖。当前国储收购与抛售同步进行，国储仍是国产大豆市场的重要调控主体。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，国产大豆市场供需相对独立，政策干预效果通常较明显。在国家有关部门决定启动政策性大豆拍卖工作以增加大豆供应后，豆一期货开始对政策压力做出回应。周三豆一期货市场延续宽幅震荡走势，政策性抛储限制市场追涨热情，盘中表现明显弱于相关品种。夜盘豆一期货大幅下挫，技术上打开新的下跌空间，短期走势不乐观。预计今日豆一期货市场弱势震荡，可盘中顺势短线参与或维持观望。 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货市场继续上涨，各地普遍反弹60-90元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在4400-4480元/吨，全国均价涨至4510元/吨，其中东莞豆粕报价上涨70元/吨至4750元/吨，继续保持沿海最高价。美豆大涨带动豆粕成本上升，而油厂挺价惜售以及需方被动入市进一步强化市场看涨预期。受上周国内大豆压榨量回升影响，国内豆粕库存小幅增加。截止2月21日，国内主要油厂豆粕库存37万吨，周度增加5万吨，较去年同期减少13万吨，比过去三年同期均值减少14万吨。由于近几周油厂压榨量难以明显提升，豆粕库存有望继续保持低位运行。国内豆粕现货较春节前累计涨幅在550-700元/吨，个别地区甚至达到1000元/吨。豆粕市场如此大的涨幅虽为美豆上涨驱动，但也包含国内各方炒作因素。商品价格受到供需双重影响，高价豆粕能否持稳需要经受住需求端的考验。周三国内粕类期货市场低开高走继续攀升，菜粕和豆粕盘中纷纷突破，美豆大涨盖过国内政策调控压力的影响，基差持续走强为期货上涨提供较强预期。预计今日国内粕类期货市场延续震荡偏强走势，美豆大涨后成本驱动将继续加强，多空激烈博弈令盘面振幅扩大，可适量增持粕类多单或盘中顺势短线参与。

【油脂】周三CBOT豆油市场小幅收高，技术上保持反弹势头。周三马来西亚棕榈油市场收盘突破6000马币上涨逾3%再创新纪录，俄乌紧张局势不断升级和南美干旱天气引发的供应紧张极大刺激市场看涨情绪。美西方国家对俄罗斯实施制裁，可能影响黑海地区葵花籽油贸易，激发市场对棕榈油和豆油等竞争植物油的需求。马来西亚棕榈油协会（MPOA）估计，该国2月1-20日棕榈油产量环比减少1.79%。全球油脂市场保持联动，棕榈油加速反弹不断刷新价格纪录，带动其他油脂市场整体处于强势运行状态。政策层面采取抛储和上调期货保证金等方式对过热的油脂市场降温，如果效果不明显，将有更多更严厉的措施陆续出台。周三国内油脂期货板块低开高走强势大涨，棕榈油继续保持领涨状态，带领整个油脂市场深化牛市行情。国内油脂市场上涨行情得到基本面和资金面支持，国内政策压力不及外盘成本驱动，短期仍有惯性上行潜力。预计今日国内油脂市场延续高位震荡走势，多空交织下盘面振幅扩大，原有油脂期货多单仍可适量减持或盘中短线顺势参与。

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