【宏观策略】受到乌克兰东部卢甘斯克地区爆炸等消息影响，市场避险情绪显著升温，欧美股市纷纷收跌，原油和黄金走势偏强。地缘政治对大类资产短期走势产生影响，因此短线投资者对俄乌问题应保持敏感。中期角度看，全球经济复苏、通胀以及能源问题是影响工业品走势的主要因素，目前看大宗商品供需关系方面仍较为稳定。我们强调过目前行情中结构性因素影响较大，即原油和能源问题对部分工业品的影响范围较广，投资者务必注意受结构性因素影响品种独特的基本面。

【股指期货】上周两市震荡回升，走势强于外盘，显示国内货币宽松和稳增长有一定的支撑力量。但是需要注意的是，全球市场偏弱的态势对A股仍可能形成拖累。货币宽松和稳增长对市场的托底效应明显，但是驱动市场独立走强仍有难度。我们认为，如果外围市场表现明显弱势，注意A股市场冲高回落的风险。指数在中期阶段维持宽幅震荡的概率较大，反弹之后应重点关注回落的风险，避免追高操作。

【贵金属】黄金继续强势创新高，核心原因在于市场对美联储控制通胀能力的失望，近期又叠加俄乌问题带来的避险情绪，因此走势明显偏强。因此我们认为近期金价的走势呈现典型的短期驱动行情，预计随着美国通胀数据回落，以及地缘政治问题缓解，金价大概率回到预期真实利率（TIPS利率）的驱动逻辑。短期内看金价偏强，但是我们仍不建议追高操作。

【铜】2022年1月铜精矿加工费出现上涨，体现了买卖双方对于今年铜精矿供应宽松的预期。国内冶炼产能扩张速度加快，以及铜精矿加工费的回升支撑下，国内精炼铜的产量将继续回升至高位。1月铜线缆开工率季节性下滑，2月复工推迟开工率续滑；节后首周复工节奏缓慢叠加铜价上涨，精铜杆开工率仍处于低位，市场整体需求依然处于低迷水平。低库存矛盾被放大，LME有再度向挤仓方向发展的预期，铜价因此获得较强上行动力。铜价整体将维持高位运行，当前价格整体尚未摆脱区间震荡，建议观望为主，密切关注国内库存数据，以及LME库存的走向。

【锌】受国内政策影响，2022年矿山干扰因素犹存，但边际影响或减弱。近期国内冶炼厂复产程度有限，国内产量低于市场预期。由于欧美地区及东南亚锌锭溢价偏高，因此2022年进口长单单月供应量环比2021年有所下降，近期沪伦比值持续徘徊在近年低位，进口窗口难以开启，国内库存压力偏大，进口量维持低位。节后镀锌、压铸锌合金开工率仍然在低位，受冬奥会限产影响，北方加工企业开工时间要到2月20日以后。锌价高位震荡为主，建议以观望的思路对待。

【钢材】上周，螺纹主力合约周变动-126元/吨，周五收盘4779元/吨；热卷主力周变动-126元/吨，周五收盘4907元/吨。周数据来看，五大品种周产量环比上升15.7万吨；钢厂库存下降23.1万吨，社会库存上升133.5万吨；周消费上升63万吨；唐山高炉开工率36.51%环比+2.38%，电炉开工率15.96%环比+13.32%。受原料端政策打压，钢价上行受阻。随着冬奥会的结束，河北复产预期逐步增强，在钢厂复产的压力下，房地产需求则至关重要。按目前地产销售的低迷状态，3-4月份钢铁旺季需求或将低于预期。

【原油】去年四季度以来，油价破百论一直是国际原油市场热衷的话题。尽管期货还有一步之遥，但16日即期北海Brent原油现货价格一度达到100.8美元/桶，为2014年以来首次。近期原油市场的强劲表现，直接原因归于俄乌冲突的地缘政治，归根结底本质上是供需失衡的问题，此外通胀环境下大宗商品普涨也是原油价格的重要推手。大方向上，只要供应难有大幅增长，需求前景持续看好，库存反季维持低位，原油价格就不太可能大跌。短期俄罗斯和乌克兰正在寻求和平谈判解决争端，但背后的国际博弈暗潮涌动，而擦枪走火的战争风险也与日俱增。如果俄乌冲突不进一步恶化，那么油价可能会维持稳定，乃至随风险情绪消退稍有下行，原油市场超涨过后也的确需要挤出泡沫。基于世界和平的美好祝愿，我们不对最坏的结果加以揣测。

【橡胶】天然橡胶基本面中短期存在一定矛盾和预期差，令近期走势多少有些超出意料。从一季度的整体市场形势来看，全球低产期新胶供应释放有限，原料价格坚挺赋予胶价底部成本支撑，需求端节后下游橡胶轮胎企业开工率将恢复提升，供需关系大体是差强人意的。然而实际上，一方面因船期部分缓解，进口胶到港量持续增加；另一方面下游企业开工受冬奥会影响，且轮胎成品库存高企，对原料橡胶的采买意愿不高。在两者共同作用下，青岛港口橡胶库存加速累积，国内橡胶供需呈现偏弱格局。短期天然橡胶反弹驱动不足，盘面走势偏弱运行，但东南亚原料价格持续回升，橡胶进口套利窗口上移，涨跌的空间都较为有限。应关注下游需求恢复力度，以及后期3月中下旬国内开割情况。

【豆类】受助于巴西和阿根廷大豆短缺将带动美国大豆需求增加的预期，周五CBOT大豆期货市场连续第三日收高，5月大豆合约收于1600美分关口之上，盘中呈现油强粕弱分化特征。上周连续多日有民间出口商向美国农业部报告向未知目的地或中国出口销售大豆，其中周五报告向未知目的地出口销售19.8万吨大豆。近期美豆出口需求强劲，市场普遍解读为是受南美大豆减产预期所致。目前正值南美大豆生长关键期，大豆主产区的天气状况仍备受各方关注。巴西大豆收割率超过三成，各民间分析机构预估的巴西大豆产量在1.25-1.285亿吨，低于美国农业部预估的1.35亿吨，机构预估阿根廷大豆产量在4000万吨左右，巴拉圭大豆产量约为500万吨，均较上年出现明显下滑。目前仍处南美大豆重要天气窗口期，美豆高位运行继续保持对天气的高度敏感性。     

【大豆】黑龙江产区大豆价格保持平稳，中储粮直属库和黑龙江省地方储备库相继提高大豆收购价格，夯实大豆现货底部支撑，黑龙江省各地大豆收购价格基本在3.1-3.14元/斤。中储粮上周进行的两次国产大豆拍卖均全部流拍，2月22日将继续进行28572吨国产大豆拍卖。当前国储收购与抛售同步进行，国储仍是国产大豆市场的重要调控主体。随着国产大豆价格回升，市场密切关注需求端的配合程度，销区需求转淡，价格跟涨幅度有限令产区大豆上行遇阻。周五豆一期货市场延续震荡调整行情，主力资金移仓至7月合约，夜盘出现止跌信号，技术上结束六连阴，短期抛压缓解，有望跟随相关品种展开反弹修正。预计今日豆一期货市场高开震荡，大豆期货空单宜减持离场，可适量增持大豆期货多单。                      

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货市场报价保持上涨势头，多地反弹30-40元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在4060-4150元/吨，其中东莞豆粕报价上涨80元/吨至4460元/吨，继续领跑全国。除美豆上涨引发的成本驱动外，华南部分油厂计划停机和大豆到港量预计下降也为油厂挺粕提供支撑。自上周以来，约有10船巴西大豆订单被取消，2-3月大豆月度到港量可能不足600万吨，可能会导致部分油厂断豆停机，加上原本就处于偏紧状态的豆粕库存，市场预期国内豆粕供应会进一步紧张。国内生猪存栏较正常年份偏高一成左右，刚需因素以及南美潜在天气也支持豆粕价格高位运行。周五国内粕类期货市场延续震荡偏强走势，菜粕突破前高。夜盘两粕继续震荡向上，技术指标止降转升，在得到美豆配合后有望继续深化牛市行情。预计今日国内粕类期货市场延续高位震荡走势，郑商所调整菜粕保证金应对当前市场过热，高位多空激烈博弈下可盘中顺势短线参与或继续观望。

【油脂】周五CBOT豆油市场震荡收高，技术上重回反弹节奏。周五马来西亚棕榈油市场收盘上涨，供应忧虑和中国油脂市场反弹继续支撑棕榈油高位运行。船运调查机构ITS公布的数据显示，马来西亚2月1-20日棕榈油产品出口环比增长24.9%，较2月前15日数据回升。此外，国际原油市场受俄乌紧张局势影响继续高位运行，为棕榈油的生物燃料需求带来较强提振。印尼即将举行B40生物燃料测试，继续给棕榈油市场带来利多影响。全球油脂市场保持联动，市场情绪相互影响，整体处于强势运行状态。国内三大油脂走势并不同步，棕榈油和豆油因外部利多题材支撑而表现较强，菜籽油则因需求偏弱和调控压力较大而保持区间震荡行情。周五国内油脂期货板块整体走强，棕榈油强势领涨突破节后高点，技术上均线多头排列发散向上，处于典型的反弹节奏。在低库存高基差以及外部炒作氛围下，油脂期货仍有上行潜力。预计今日国内油脂市场延续震荡偏强走势，可适量增持棕榈油或豆油多单，或盘中短线顺势参与。

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