【宏观策略】现货布伦特原油在本周三触及每桶100.80美元，为2014年以来首次，同时布伦特原油1个月到期期货价格与6个月到期期货价格之差一度触及每桶8.74美元，为2007年以来的最大价差，市场目前的紧张状况相当罕见。油价持续上行引发市场对通胀的担忧升温，美国部分机构已经将通胀列为当前“头号敌人”，凸显美联储错失最佳加息时机之后，要付出更大的代价才能抑制通胀，全球股市再度大幅回落。从大宗商品的角度看，以能源线为核心的板块依然强势，这涉及到两个板块，即原油为代表的原油化工，以及因能源问题而产能受损的有色金属类。整体看大宗商品在当前市场有短期涨幅过快回落的风险，但是尚看不到系统性下跌的风险。

【股指期货】两市在赛道股的反弹下震荡回升，指数走势稍强，但是成交量依然较为低迷。外围市场仍呈现波动的态势，尤其是美股在通胀压力下一直呈现上行乏力的态势，主导了全球股市偏弱的格局，由于A股是我国金融行业对外开放程度较高的市场，难免受到全球市场走势的影响，且在国内宏观驱动尚弱的情况下，很难走出逆势的行情，这一点我们在策略中也反复论述。整体看指数维持区间震荡的概率较大，操作上以震荡思路为主，避免追涨杀跌的操作。

【贵金属】黄金调整之后强势向上，突破1900美元的关口位置，主要原因在于通胀压力加剧的情况下，黄金抗通胀属性以及避险属性带来的驱动。我们近两年来一直强调，黄金不具备走熊市的基础，而近期通胀上行带来美国实际的无风险利率下行（即抗通胀属性）驱动金价上行。对于黄金而言，调整后买入仍是合适的。

【铜】供应端铜精矿供应逐步恢复，铜精矿TC持续回升，1月精铜产量维持高位。上海电解铜现货对当月合约报于升水130~升水180元/吨，均价升水155元/吨，较前一日下跌85元/吨。平水铜成交价格71450-71630元/吨，升水铜成交价格71460-71650元/吨。LME 累库 5000 余吨，上期所累库接近 5000 吨，低于前几日，累库速度有可能逐步放缓。铜杆线上下游整体复工时间较往年稍晚，多数精铜制杆企业周中才陆续开炉生产，且生产节奏也未恢复至正常水平。节后一周铜杆企业基本以销售库存、长单交付为主。海外库存大幅回落，且仓单集中度保持较高水平，升水走高，市场避险情绪有所降温，铜价走势有所走强，但仍旧难摆脱震荡。

【铝】2021 年下半年以来，欧洲天然气价格大涨导致电力成本飙升，多家锌、铝冶炼企业因电力成本过高而关停部分产能。据SMM统计，截至2022年I月底，欧洲停产的电解铝产能已经超过80万吨/年，约占全球电解铝产能的1%。若天然气价格持续保持高位，欧洲铝企或有更进一步的减产。同时，俄罗斯铝企俄铝的电解铝产能超400万吨/年，约占全球电解铝产能6%;若俄罗斯乌克兰的冲突进一步升级或将引发欧美国家对俄罗斯进行制裁，或对俄铝供给造成影响。短期来看,欧洲电力成本高企带来的铝企停产叠加国内百色疫情扰动，将持续影响全球电解铝供给。供给扰动加剧，铝价继续保持高位震荡。

【钢材】根据Mysteel最新数据显示，本周五大品种周产量环比上升15.66万吨，其中螺纹下降12万吨；厂库环比下降23.07万吨，其中螺纹下降9.38万吨；社库环比上升133.48万吨，其中螺纹上升100.79万吨；周消费量环比上升208.17万吨，其中螺纹上升103.89万吨。昨日，为保障铁矿石市场稳定运行，国家发改委价格司会同市场监管总局价监竞争局在青岛召开“提醒告诫专题会议”，并量身定制了国家市场监督管理总局限期提供材料通知书对企业。如今冬奥会与供暖季尚未结束，钢材产量仍处于季节性淡季，在钢市淡季提前打压铁矿与焦煤炒作之风，有利于钢材旺季到来时钢价的平稳运行。如今受原材料政策性打压及房地产需求不及预期，钢价下行压力较大。

【原油】当前，三大原油机构及主流国际投行对2022年原油市场的观点达成了高度一致。一句话概括：产能受限、需求强劲、地缘政治，构筑起原油稳固的看涨逻辑。就目前的既定事实来看，供应仍存在难以弥合的缺口，库存或长期维持在较低水平，令全球原油市场的稳定性面临挑战。美国财政部长耶伦认为，随着世界经济复苏保持强劲，中长期经济增速仍有走强的潜力，疫情对需求的影响相对有限。鉴于供应端主导的上行趋势不断加强，虽然上半年需求或有季节性回落，但出现大幅累库的可能性并不大。近期无论俄乌还是也门地缘危机四起，产油国相关局势紧张助推市场情绪，预计短期油价波动将有所加剧。不过摩根大通分析称，广泛的通胀压力将导致全球早于预期转向限制性经济政策，美联储3 月加息50个基点的预期有一定概率兑现。油市进入过热时面临的下行风险也在迅速加大，无论原因是利好出尽、重大利空抑或预期差，在未来某一时点开启阶段性回调会是很自然的过程。

【橡胶】日前沪胶盘面的超预期大跌，可能表明节后的反弹走势已经结束。虽然轮胎行业提前复工，但汽车芯片短缺问题仍制约终端需求。受多因素综合影响，2021年5月以后国内橡胶轮胎企业开工率大部分时间内低于往年同期，进入2022年迄今这种情况也没有得到改变。部分轮胎企业早在2月7日春节假期结束后复工，13日开始山东东营、潍坊、菏泽、临沂等地轮胎企业提前安排复工，剩下的企业在20日前复产。轮胎企业提前复工理论上带动天然橡胶需求回升，但行业不景气下开工率恢复有限，且较高的成品库存抑制工厂排产。汽车芯片短缺问题尚未得到解决，部分车企再次停工停产，对轮胎配套需求造成不利影响。2月是传统的汽车产销淡季，叠加芯片荒的产能瓶颈，从终端上倒逼天然橡胶需求疲软，能否很快恢复正常仍有待观察。

【豆类】在南美作物短缺忧虑和美豆出口需求强劲的双重提振下，周四CBOT大豆期货市场继续震荡回升，盘中5月豆粕小幅上涨，5月豆油小幅回落。美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截止2月10日当周，美国大豆出口销售合计净增288.78万吨，符合预期。当周美国大豆出口装船121.3万吨，较之前一周下滑7%。民间出口商周四向美国农业部报告向未知目的地出口销售12万吨大豆。南美天气形势继续受到各方关注。当前巴西大豆收割率约为三成，其中主产州马托格罗索州的收割率已过半。目前各民间分析机构预估的巴西大豆产量在1.25-1.285亿吨，低于美国农业部预估的1.35亿吨。阿根廷和巴拉圭的大豆生产形势同样不佳，目前机构评估的阿根廷大豆产量在4000万吨左右，巴拉圭大豆产量约为500万吨，较去年下降一半。目前仍处南美大豆重要天气窗口期，美豆高位运行继续保持对天气的高度敏感性。    

【大豆】春节后黑龙江产区大豆价格小幅回升，中储粮直属库和黑龙江省地方储备库相继提高大豆收购价格，夯实大豆现货底部支撑，黑龙江省各地大豆收购价格基本在3.1-3.14元/斤。产区大豆现货贸易陆续恢复中，多地趋于正常。农业农村部公布中国农产品供需形势报告，本月数据与上月保持一致，2021年中国大豆产量为1640万吨，同比下降16.3%。中储粮2月16日进行10000吨国产大豆拍卖，全部流拍，上周的两次拍卖成交率分别为47%和67%。大豆拍卖重现流拍与近期豆一期货连跌形成联动效应。当前国储收购与抛售同步进行，国储仍是国内大豆市场的重要调控主体。随着国产大豆价格回升，市场密切关注需求端的配合程度，销区价格涨幅不及产区，市场观望情绪升温。周四豆一期货市场延续震荡调整行情，技术上连续六日收阴，价格重心下移，继续向下寻找底部支撑。预计今日豆一期货市场延续震荡偏弱走势，可盘中顺势短线抛空参与或观望。                    

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货市场报价止跌回升，多地反弹30-40元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在4030-4120元/吨，其中东莞豆粕报价上涨120元/吨至4380元/吨，成本驱动是市场反弹的主要动力。春节后国内豆粕库存基本稳定，截止2月11日，国内主要油厂豆粕库存32万吨，与前一周基本持平，比上年同期减少37万吨。目前国内生猪存栏维持高位运行，刚需因素以及南美潜在天气支撑仍是油厂挺粕的主要动力。有关农业农村部对饲用豆粕减量替代的谈话将对国内豆粕长期供需格局产生深远影响。美豆天气炒作行情尚未结束，因美豆上涨引发的成本变动在油脂和豆粕间频繁切换。周四国内粕类期货市场承接美豆强势震荡上行，午后市场看涨情绪进一步回升，持仓量大幅增加，推动两粕领涨国内商品市场。夜盘跟随美豆回吐部分涨幅，整体仍表现偏强。预计今日国内粕类期货市场延续震荡走势，多空双方继续围绕南美天气展开博弈，可盘中顺势短线参与或继续观望。

【油脂】周四CBOT豆油市场小幅收低，技术上延续高位震荡特征。周四马来西亚棕榈油市场受低位买盘推动重启升势，俄乌局势同样备受各方关注。三家调查机构公布的数据显示，马来西亚2月1-15日棕榈油产品出口环比增幅在11.3%-23.6%，较2月前10日数据明显回升。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，2月1-15日马来西亚棕榈油产量环比增加0.46%。马来西亚维持其3月毛棕榈油出口关税在8%不变，并将参考价格由2月的4907.14马币/吨上调至5277.58马币/吨。国内三大油脂走势并不同步，棕榈油和豆油因外部利多题材支撑而表现抗跌，菜籽油因需求偏弱和调控压力较大而价格重心震荡下移。周四国内油脂期货板块继续分化，夜盘棕榈油强势领涨，逼近春节后的高点，棕榈油与其他油脂价差继续拉大。预计今日国内油脂市场延续高位震荡行情，国内油粕交替跟随美豆强势运行，盘面振幅扩大，可适量持有棕榈油或豆油多单，或盘中短线顺势参与。

中投期货早盘分析仅供参考