【宏观策略】美股再创新高，大宗商品跟随上行，原油和铜等外盘定价品种大幅跟涨，但是内盘定价的钢材等品种连续反弹后回落。我们近期反复强调内外盘定价因素的差别，外盘定价品种主要由流动性状况、市场情绪和欧洲能源因素的影响，内盘品种与房地产政策、煤价政策、季节性和货币政策紧密相关。考虑到当前内外盘品种定价的差异化情况短期内难以变化，参与品种行情的时候应注意各品种自身基本面情况，我们倾向于逢调整做多工业品。

【股指期货】两市小幅震荡，成交量明显萎缩。公募基金年底蛰伏，以及北上资金在新规的影响下流入放缓，是A股弱于外盘的主要原因。同时由于房地产行业仍处在弱现实和预期不统一阶段，“宽信用”的影响有限，银行和地产等权重板块估值修复有限。整体看市场震荡行情明显，操作上以关注逢调整买入机会为主。

【贵金属】两市小幅震荡，成交量明显萎缩。公募基金年底蛰伏，以及北上资金在新规的影响下流入放缓，是A股弱于外盘的主要原因。同时由于房地产行业仍处在弱现实和预期不统一阶段，“宽信用”的影响有限，银行和地产等权重板块估值修复有限。整体看市场震荡行情明显，操作上以关注逢调整买入机会为主。

【铜】欧洲能源价格再次飙升，引发对供应的担忧，受此影响，有色板块整体走强，铜价也跟随反弹。从目前供需情况来看，铜价依然有回落的压力。11月份国内电解铜产量在摆脱限电影响之后出现回升，单月产量已经突破了82万吨，预计在 12 月份国内还会出现赶产，产量将达到85万吨之上。11 月电解铜进口量更是环比大增，市场供应正在逐步增加。需求方面，现货成交在铜价回升后再度走弱，逐步向平水发展。而此前支撑需求的年末赶工也在渐渐熄火，进入 11 月份部分线缆企业就开始控制订单量，催收进度款；国内主要铜杆企业的生产开工率约为 67.08%，较上周减少 1.55 %，连续第三周下降。虽铜市场上周精废价差回升到1300元/吨以上，中国境内库存再次大幅下降超过2万吨，此外11月中国精炼铜进口环比回升到32万吨。进口货源可能有增量，显性库存有累库压力，铜价预计维持高位震荡格局。

【锌】国外方面，欧洲天然气危机尚未看到缓解迹象，1月份气温会更低，天然气危机炒作空间大。需求端，镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率低位，下游需求偏弱。现货成交方面，临近年末，市场交易冷清，贸易商以清货为主。终端需求数据，无论是房地产、基建、汽车、家电需求都比较差。库存方面，整体库存属于近5年高位，但是从长周期来看库存仍然偏低，库存尚不能成为锌价上行的压力。锌价在欧洲能源问题干扰下将维持高位，但淡季需求不佳将对锌价形成一定制约，此外仍需警惕疫情影响，预计运行区间在23500-24500。

【钢材】昨日，钢材期货大跌，螺纹主力较前一交易日下跌212元/吨，收盘4307元/吨；热卷主力较前一交易日下跌203元/吨，收盘4413/吨。受冷空气、疫情及季节性淡季影响，钢材昨日大跌。就像之前我们强调过，没有现实需求做支撑，钢价的上涨难以延续，冬季迟早回到来，钢材库存也会由去库降速到累库到加速累库。不过我们要强调，在强预期的情况下，钢材不能做空，前低的政策底是较为坚挺，目前距离前低空间不大，中长线适合逢低做多。

【原油】欧洲能源危机的再度紧张令市场意识到，原油在内的化石燃料未来将陷入长期的结构性短缺中。这场2021年开始的能源危机，起因无疑是欧洲能源政策步子迈得太大，显然全世界无法一夜之间过渡到清洁能源，但碳中和背景下传统能源行业已成明日黄花。根据机构测算，如果要实现在2050年前将全球净碳排放量降至零，就必须立即停止对新的化石燃料项目的投资。各主要经济体制定碳排放目标显示出应对气候变化的决心，石油和天然气行业面临转型压力，企业不得不限制钻探支出并转向可再生能源开发。然而在油气行业上游活动退潮之际，新能源体系建设却无法一蹴而就，其产能无法满足经济复苏带来的需求。设想一下，西方激进的能源转型政策可能会导致不受控制的通胀和社会动荡，同遏制全球变暖的初衷也难免会渐行渐远。因此在最终被取代和抛弃之前，人类社会对传统能源的依赖还将持续相当长的一段时间。从产能走向收缩的行业趋势上看，即使2022年国际油价重心同比或有所下降，大概率也仍将处于合理到偏高的位置，而很难回到过去的低油价时期。

【橡胶】回顾自2011年的高点过后，天然橡胶行业周期走出了长达十年的熊市，严重过剩和天量库存将价格压制在底部区间。随着时间推移，上一轮种植高峰带来的新增产能已经于2020-2021年间兑现，橡胶价格重心从成本线下方显著上移，宣示着周期拐点的到来。考察天然橡胶市场供需结构改善的预期，从期现库存趋势变化上即可得到佐证。2021年青岛主港天然橡胶库存整体持续处于去库阶段，库存水平由之前85万吨的高点降至当前的30万吨。沪胶期货库存也延续了2020年的极低状态，全年仓单基本维持在历史同期最低水平。高库存在历史上长期是压制胶价反弹的因素，现在却成为价格上涨的有力支撑。主要趋势上看，橡胶价格底部已经基本明确，重心继续稳中有升，策略应以多头思路为主。

【豆类】南美炎热干燥天气引发的供应忧虑持续发酵，周一CBOT大豆期货市场延续升势大幅反弹，且有加速上行之势，盘中豆油和豆粕均有不同程度上涨。此外，国际原油和美国股市大幅上涨，显示市场对2022年经济前景预期转好。豆类品种整体反弹，具有典型的天气炒作特征。南美地区出现拉尼娜气候现象，该气候通常会给阿根廷和巴西部分地区带来持续干旱天气，并增加大豆减产风险。近期，巴西部分主产州大豆优良率快速下降，加剧市场对大豆减产的忧虑。天气预报和咨询机构称，由于农田干旱，巴西南部大豆和玉米收成预计将减少。南美天气仍是当前国内外豆类市场关注的焦点。目前尚不能确定南美大豆会否最终减产，但由于此前机构对南美大豆产量的评估偏高，美豆市场对利多题材更为敏感。南美天气出现改善前，美豆市场仍会保持易涨难跌状态。

【大豆】黑龙江产区大豆价格维持偏弱运行，多地大豆毛粮收购价格回落至3元以下。国家农业农村部在最新的报告中将2021年中国大豆产量较上月调减225万吨至1640万吨，主要是大豆面积和单产下调所致。农业农村部部长表示，明年中国农业生产总的考虑是稳口粮、稳玉米、扩大豆、扩油料。目前东北大豆整体外销缓慢，国储收购与抛售同步进行，国储仍是产区大豆流向的主渠道。中储粮近期多次组织大豆竞价销售，释放储备增加大豆供应。中储粮今日继续进行69059吨国产大豆单向拍卖，预计会维持低成交状态。国产大豆自上市初期短暂冲高后即转入跌势，贸易商出货压力增加，企业入市收购和参与竞拍热情不高，但农户惜售情绪普遍较重，售粮进度偏慢。周一豆一期货探底回升强势反弹，国家提高大豆在粮食生产中的地位令市场受到鼓舞，空头止盈离场导致持仓明显减少，但多头主动进场动力仍显不足，反弹的持续性需要需求端加以配合。预计今日豆一期货市场维持震荡偏强走势，可适量持有豆一期货多单或盘中顺势参与。

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货市场小幅回落，多地下跌10-20元/吨，沿海豆粕现货报价多在3470-3540元/吨运行，南北价差收窄。终端采购有所放慢，南美天气炒作在油脂上体现更强，豆粕现货跟涨趋缓。豆粕周度库存数据下降，但部分需求企业补库基本结束，需求端追涨动力下降。当前国内生猪存栏总量较正常年份偏高6%左右，节前育肥高峰期饲企需求较活跃。进口大豆到港量不及预期，环保限产等令油厂开工率增加受限，豆粕绝对偏低支撑价格抗跌。南美天气担忧仍在持续，且巴西不同产区干旱与洪涝并存，美豆市场仍处于天气市运行节奏。进口大豆成本升高及预期减产双轮驱动，国内豆粕市场仍处于反弹格局。周一国内粕类期货市场高开低走回吐部分涨幅，油脂强势表现以及获利回吐压力令粕类反弹暂时受限，但在南美天气炒作结束前，粕类仍有上行动力。预计今日国内粕类期货市场继续保持震荡走势，可继续持有粕类期货多单或盘中短线顺势参与。

【油脂】周一CBOT豆油市场高开高走强势反弹，在南美天气炒作与原油反弹的提振下保持强势。周一马来西亚棕榈油市场结束四连涨震荡收低，需求忧虑和获利回吐因素拖累市场反弹，但夜盘跟随美豆油止跌回升。船运调查机构ITS发布的数据显示，马来西亚12月1-25日棕榈油出口环比减少2.6%，但船运调查机构SGS公布的同期数据为较上月增加16.9%。考虑到马来西亚暴雨导致的洪灾主要发生的12月下旬，预计12月马来西亚棕榈油产量降幅较大。全球油脂市场保持联动，南美干旱天气和马来西亚洪水是近期油脂市场交易的重点。国内三大油脂库存整体处于低位，外部市场供应炒作持续发酵，春节前国内油脂需求旺盛，油厂挺油动力大幅提升。周一国内三大油脂期货整体高位震荡，油脂进口利润不佳令短期供给改善困难，成本驱动依然是主导近期国内油脂市场保持偏强走势的主要动力。预计今日国内油脂板块承接外盘强势高开上行，可逢低增持油脂期货多单或盘中短线快进快出。

中投期货早盘分析仅供参考