【宏观策略】非农数据超预期，以及之前的美联储鸽派态度，市场风险偏好再度上行，美股大涨接连创历史新高，油价反弹。市场对于“印钞”就可以复苏经济的观点逐渐从排斥到接受甚至认可，美国自次贷危机之后一直奉行实现的“印钞复苏经济”的奇迹至今尚未被打破。我们认为以美股、外围商品的品种依然适合跟随，而国内工业品走势则充分诠释了政策风险的威力，正如我们之前所强调的，部分品种存在错杀的可能，但是在没有企稳前参与，仍存在风险，建议耐心等待市场稳定。

【股指期货】美股接连暴涨创新高，刺激欧洲股市全面创历史新高，但是对A股的提振较为有限，两市区间震荡的态势未变。10月出口同比增27.1%，高于市场预期的24.1%；但是价格因素仍是10月出口超预期的主要原因，以及外需对10月出口也有支撑，显示国外经济阶段内好于国内。整体看经济数据仍较为平淡，10月份经济数据在房地产调控和局部疫情的影响下仍将弱势，以及流动性中性偏多，预计市场维持区间震荡的概率较大。

【贵金属】十年期美债收益率回落至1.5以下，黄金大幅反弹至1800以上位置，短期内走势偏强。当前黄金的走势没有趋势性，甚至经常出现与基本面走势不相符的走势，如上周美联储鸽派言论却一度导致金价大幅回落。对于当前逻辑对金价影响有限，而市场情绪相对混乱的情况，最佳策略是等待大幅回落后买入，反弹之后则适合观望。

【铜】政府连续出台政策，引发了煤炭价格连续跌停，并带动了大宗商品的整体回落，铜价也未能例外。全球的能源危机并没有得到明显缓解，欧洲依然存在电力问题。国内受到限电影响，国内精铜产量恢复进度缓慢，同时部分冶炼厂将检修提前以应对可能到来的限电，抑制国内精铜产量增长。终端行业亦表现偏弱，限电政策同样也在影响需求，国内铜材加工企业的开工率不及往年同期水平。目前铜市主受周边金属及消息面影响较大，在近期消息面影响逐步消散后，或重新回归基本面价格指引。在供需两弱的情况下，沪铜将弱势震荡为主。

【锌】国内煤炭价格受到管控，带动黑色及有色商品下挫，锌价也出现疲软走势。基本面来看，近期国内冶炼限电情况得以缓解，但内蒙部分矿山受限电影响。下游方面，因原料价起伏较大、限电及采暖季环保预期限制镀锌企业开工，而采购成本较高及终端刚性需求韧性不足，拖累氧化锌企业开工。短期内由于动力煤政策消息频出，价格仍有下探可能，或继续对锌价造成较强扰动。

【钢材】上周，螺纹主力合约周降399元/吨，周五收盘4237元/吨；热卷主力周降434元/吨，周五收盘4569元/吨。周数据来看，五大品种周产量环比下降1.54万吨，钢厂库存上升31.65万吨，社会库存下降19.22万吨，周消费下降11.1万吨，全国高炉开工率48.48%环比下降3.59%，电炉开工率61.54%环比下降1.28%。从供给来看，在限产政策无加码的情况下，高炉、电炉开工率仍在下降，我们认为这是钢厂主动应对需求快速下降的措施。从需求上来看，地产销售和新开工下行对建筑行业需求的抑制作用仍在加强，随着天气的提前转冷，北方施工需求将更差。不过10月下旬以来，银行对地产资金贷款出现放松、专项债发行将在11月迎来高峰（预计11月发行规模超7000亿元），需求或有所起色。如今供需双弱且累库的情况下，钢价上行承压较大，但主力合约价格已然接近成本价，下行空间也较为有限，我们预计钢价震荡运行的可能性较大。

【原油】尽管美国呼吁进一步增加石油供应，OPEC及其盟友短暂协商后一致同意，将继续执行在12月将产量提高40万桶/日的计划。此次主要产油国意见高度一致：OPEC主导者沙特认为原油市场供应水平是合适的，科威特表态支持OPEC+现行的产量政策，伊拉克称按照原计划足以满足需求并稳定市场。在OPEC+无视拜登政府的增产呼吁之后，沙特阿美又向市场发出看涨讯号，对其所有买家上调了原油官方售价。据悉，沙特阿美将12月阿拉伯轻质原油（Arab Light）对亚洲客户售价每桶上调1.40-2.70美元，远超业内分析预期。沙特60%以上的原油出口到亚洲，其中中国、日韩和印度是最大的买家。沙特阿美每月制订的官方石油售价是现货市场的重要标杆，大部分中东产油国在此基准上设定溢价或折扣，继而引领国际原油的定价重心。这次速战速决的OPEC+会议明确传达出一个信息，该组织完全没有受外部影响而考虑改变其既定路线，油价飙升的趋势没有从根本上得到降温。展望后市，成本高企与经济复苏的矛盾，石油美元与反托拉斯的矛盾，能源危机与碳排放目标的矛盾，至少眼下看来暂时无解。

【橡胶】10月天然橡胶价格上涨主要受进口到港数量偏低，现货库存维持去化的支撑，但是这种情况从11月开始正在发生改变。由于东南亚疫情严重及海运价费飙升的影响，自今年5月以来，中国进口天然橡胶数量相对偏低。此外，欧美橡胶轮胎需求从疫情中复苏，也分流了泰国货源对中国的出口。截至2021年前三季度，中国天然橡胶进口总量为389.6万吨，累计同比下跌7.09%。不过，10月最后一周青岛主港入库量明显有所增加，市场普遍预计11月进口量将出现止跌回升。三大产胶国船期问题边际改善，越南橡胶到港量增加，云南替代种植指标大量进入。截至11月初，中国天然橡胶社会库存和期货库存合计环比上涨2.82%，涨幅小幅扩大；同比降低27.91%，跌幅略有收窄。青岛地区一般贸易库存去化速度降低，深色胶库存加速累库。交易所天然橡胶期货仓单数量快速增加，RU仓单年中前后大约有17万吨，进入11月已达到23.72万吨，NR仓单增至3.17万吨。统计数据具有滞后性，事实上，近期盘面深度下跌正是供应偏紧得到缓和的体现。

【豆类】美豆收割提速和南美推进作物种植打压，周五CBOT大豆期货市场继续承压大幅回落，盘中豆油和豆粕均有不同程度下跌。美豆收割接近尾声，美豆丰产及集中上市增加美豆供应压力。市场预期美国农业部将在11月9日公布的月度供需报告上调美豆单产、总产和库存数据。南美大豆生产形势一片大好，全球大豆供应宽松局面继续得到巩固。10月底到11月初的有利降雨，加快巴西大豆播种并有利于作物早期生长，分析机构Safras&Mercado将巴西大豆产量预估值由此前的1.422亿吨调高到1.447亿吨。机构评估阿根廷大豆产量预计在5100万吨正常水平。南美大豆保持丰产预期，为明年上半年全球大豆供应提供重要保障。美国农业部预计下一年度美国农户将减少玉米种植面积，同时扩大大豆和小麦种植面积，预计2022年美国大豆面积将增至8750万英亩，较2021年高出30万英亩。从供应角度看，无论是美豆已经实现的产量，还是南美和明年美国大豆产量展望，均不支持美豆价格反弹。

【大豆】黑龙江产区大豆自秋季收割上市以来，大豆价格自2.75元/斤的开秤价已涨至3.00元/斤之上，形成少见的供应旺季大豆价格高开高走局面，目前产区大豆价格已处于历史同期最高水平。中储粮油脂公司将调控模式由双向购销调整为单向拍卖后，陈豆成交火爆，高溢价强化市场看涨信心，带动企业和贸易商收购积极性，而农户挺价惜售情绪较普遍，进而加剧市场供需矛盾。近期黑龙江省因防疫导致大豆流通和外运量减少，加上成本和运费等上涨，南方销区供应紧张，大豆下游产品纷纷涨价传导成本压力。周末期间东北多地降下大到暴雪，收购和运输环节受阻，南方市场供需失衡局面仍难缓解。新豆上市之际出现一豆难求，为豆一期货高位运行提供支撑。周五豆一期货升至历史新高，但夜盘遭遇抛压大幅下挫，持仓大幅减少，有多头获利了结迹象。从种植收益和自身价值角度看，豆一期货存在过度炒作的泡沫成分，高位变盘的可能性在增加。预计今日豆一期货市场承压下跌，豆一期货多单宜减持离场，可盘中短线顺势参与或逢高试空。

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货市场延续偏弱节奏，多地报价下调10-20元/吨，国内沿海豆粕现货报价多在3280-3500元/吨运行，市场成交清淡，豆粕价格再破本轮调整新低。国家海关总署公布的数据显示，2021年10月中国大豆进口量同比下降41%至510万吨，前十个月累积进口大豆7908万吨，同比下降5%。压榨利润不佳降低企业采购积极性是大豆进口降幅扩大的主要原因。尽管目前国内豆粕库存量比过去三年同期均值低30余万吨，但豆粕需求持续低迷令库存因素无法提振价格。国内饲料配方调整方案实施以来，猪鸡饲料中玉米和豆粕减量替代效果明显，而豆油价格长时间高位运行为企业贡献主要压榨利润，油厂缺少挺粕动力，均增加豆粕市场回暖难度。此外，美豆实现丰产，南美大豆供应前景保持乐观，市场缺少可持续炒作题材，远期供应压力更易在豆粕期货上体现。周五夜盘豆粕期货触底回升，反弹动力主要是油脂暴跌所致，豆粕主动反弹动力仍显不足。在美豆连续下跌后，国内豆粕市场将承受成本下降压力，反弹阻力依然不小。预计今日国内粕类期货市场低位震荡反弹，油粕比值有所回升，抄底做多仍需谨慎，可盘中顺势短线参与或维持观望。

【油脂】周五CBOT豆油市场继续回落，技术上出现四连阴跌势更趋明显。周五马来西亚棕榈油市场收盘重挫至三周低位，竞争植物油价格大跌以及10月末马来西亚棕榈油库存增加的预期打压市场。在马来西亚棕榈油本周三公布10月供需数据前，市场预计10月棕榈油库存将增加3.4%至181万吨，出口可能下降11.7%至141万吨。国内三大植物油库存整体偏低是不争的事实，但升至十年高位的油脂价格已体现出现的供需格局。在国家相关部门纷纷表示国内米面粮油农副产品供应充足后，市场对油脂供应的担忧情绪缓解，国内油脂价格整体回落。周五夜盘国内油脂板块出现剧烈震荡，盘中一度逼近跌停，后在工业品市场反弹后收复部分跌幅，油脂市场出现多头获利出逃信号。在本轮商品大调整中，油脂一直表现抗跌，但在国家政策调控压力以及美豆持续下跌后，油脂的需求炒作开始降温，在商品的比价效应以及市场看空情绪外溢下，油脂板块继续补跌的概率较大。预计今日国内油脂板块低开震荡，多空分歧加剧盘面震荡，可继续逢高追加空单或盘中短线快进快出适量参与。

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