【宏观策略】美股继续上涨创新高，美国国会通过万亿美元总规模的两党基建方案，以及美联储的宽松态势，美股面临的利多因素可谓“源源不断”，油价跟随反弹，内盘工业品的政策影响仍在，但是走势逐渐有所缓和。我们认为，内盘品种经历供应端的限电刺激大涨，随后又经历政策打压以及需求回落的“冷却效应”，大涨大跌之后的内盘品种逐渐回归基本面，目前仍存在部分被错杀的品种，如供应弹性较小，以及能耗双控限制受益的品种，但我们仍建议等待市场企稳后再行参与。

【股指期货】欧美股市新高，对A股的提振有限，两市仍呈现弱势震荡行情。对于部分机构反复推荐刷眼球的年底“吃饭行情”，我们认为需要理性看待。当前宏观面弱势，流动性中性偏松，指数若要出现较大幅度上涨，需要宏观条件改善，至少流动性出现超常规的宽松。或者指数在下跌“挖坑”之后再大幅反弹。整体看，指数的区间震荡行情较为明显。

【贵金属】众议院以228票对206票终于通过了美国几十年来最大的基础设施一揽子计划，在未来几年将释放出5500亿美元的新支出，用于道路、桥梁、公共交通和其他项目。美国的财政刺激方案与金价的直接关系不大，但是美国通过“印钞复苏经济”的政策基调未变。自美联储议息会议之后，金价表现一直相对较强，我们认为市场也需要逐渐矫正对美联储紧缩预期过高的心理。我们仍建议关注黄金调整后的机会。

【铜】现货对当月合约报于贴水20~升水80元/吨，铜价日内偏弱震荡 70000元/吨整数关口承压明显。9月智利部分中小型铜矿工会与企业达成协议，罢工潮息。10月是中国铜消费旺季，但呈现旺季不旺特点，下游企业受限电影响开工率走低，全球汽车市场受缺芯影响产销下滑，接下来将逐步进入传统消费淡季，需求有望进一步走低。供应无虞，但需求现疲软迹象，下游开工率不及预期，因此国内基本面已较难给予铜价较强的推动力，继续保持震荡思路。

【铝】政策调控下，动力煤价格出现大幅回调，市场情绪受到严重冲击，有色金属之中铝的跌幅位居前列。昨日受到出口数据，以及库存走低利好因素在此走强。供给端产能受限问题依旧存在。基本面上，供给端产能受限问题依旧存在。贵州地区电解铝减产仍在落地，近期虽无其他限电减产消息传出，但前期减产始终难以恢复。需求端，铝价深度回调刺激下游消费，叠加下游限电放松，铝加工企业开工率开始回暖，不过新增订单尚未出现明显增量。动力煤价格的断崖式回落，也使得电解铝成本支撑出现坍塌，市场情绪亦受到较大冲击，贴水幅度扩大，铝价经过回调后，下游接货热情有所走强，铝价继续保持震荡偏弱走势。

【钢材】对于OPEC+而言，来自美国的施压能否软化其立场值得商榷，应关注的潜在风险主要来自伊朗。伊朗方面宣布，核问题谈判将于11月29日在维也纳重启，随后美国和欧盟也在各自的声明中确认了这一事件。美国前总统特朗普在2018年退出了伊朗核协议，此后美国对伊朗实施了一系列严厉制裁手段，极大削减了伊朗石油销售份额。在拜登上任以后，美伊以及原协议各方关于恢复协议的谈判取得了实质性进展。然而经过前期艰难的六轮谈判，一个先有鸡先有蛋的僵局始终悬而未决。伊朗希望美国提供某种形式的承诺，以确保日后不会再次单方面毁约；美国要求伊朗先停止铀浓缩活动，但无法保证对未来政府行为的约束；双方在解除制裁和协议持久性等问题上尚存在较大分歧。回顾在美国全面实施制裁后，伊朗原油出口量从250万桶/日高峰急剧下降到最低约20万桶/日，但据估计当前该国原油销量已回升至100万桶/日以上。伊朗表示，可以在几个月内将石油产量恢复到制裁前的水平，这一预期加强了对OPEC+的压力。

【原油】尽管美国呼吁进一步增加石油供应，OPEC及其盟友短暂协商后一致同意，将继续执行在12月将产量提高40万桶/日的计划。此次主要产油国意见高度一致：OPEC主导者沙特认为原油市场供应水平是合适的，科威特表态支持OPEC+现行的产量政策，伊拉克称按照原计划足以满足需求并稳定市场。在OPEC+无视拜登政府的增产呼吁之后，沙特阿美又向市场发出看涨讯号，对其所有买家上调了原油官方售价。据悉，沙特阿美将12月阿拉伯轻质原油（Arab Light）对亚洲客户售价每桶上调1.40-2.70美元，远超业内分析预期。沙特60%以上的原油出口到亚洲，其中中国、日韩和印度是最大的买家。沙特阿美每月制订的官方石油售价是现货市场的重要标杆，大部分中东产油国在此基准上设定溢价或折扣，继而引领国际原油的定价重心。这次速战速决的OPEC+会议明确传达出一个信息，该组织完全没有受外部影响而考虑改变其既定路线，油价飙升的趋势没有从根本上得到降温。展望后市，成本高企与经济复苏的矛盾，石油美元与反托拉斯的矛盾，能源危机与碳排放目标的矛盾，至少眼下看来暂时无解。

【橡胶】根据气象学研究，2020-2021年可能呈现为双峰拉尼娜现象，在供应端节奏相似的假设下，今年需求增长前景显然不及同期，因而峰值达不到前高也是理所当然。四季度是产胶旺季，东南亚地区疫情逐步得到控制后，橡胶出口有望恢复正常。除了海外主要产胶国，对于国内生产的交割品，新胶集中上市供应压力也会增大。近期国内云南、海南产区割胶情况基本正常。截至今年前三季度，国内天然橡胶产量累计达到53.96万吨，同比去年增长11.62万吨，排除疫情因素与2018-2019年同期相仿略多。11月正值国内产胶旺季，到12月将会自北向南逐渐停割，全年增产形势大局已定，预计2021年国产天然橡胶可能达到80万吨以上。根据近年沪胶走势规律，往往盘面在三季度末有较大反弹预期，随后受现实拖累而深度调整。再结合基本面预计，今年剩余时间内，沪胶可能会宽幅震荡后趋势性走跌，明年一季度回到成本线附近获得支撑。

【豆类】受巴西作物天气良好提振种植前景影响，周一CBOT大豆期货市场延续弱势再度大幅回落，1月大豆合约跌破1200美分关口，触及本轮调整新低，盘中豆油和豆粕整体走弱。农业咨询机构AgRural 周一发布的调查显示，截至11月4日，巴西大豆种植率达到67%，去年同期为56%。目前主流分析机构评估的巴西大豆产量均在1.4亿吨之上，机构评估阿根廷大豆产量预计在5100万吨正常水平。南美大豆保持丰产预期，为明年上半年全球大豆供应提供重要保障。美国农业部公布的美豆作物生长报告显示，截至11月7日当周，美国大豆收割率为87%，市场预估均值为89%，去年同期和五年均值分别为91%何88%。美豆收割接近尾声，美豆丰产及集中上市增加美豆供应压力。美国农业部将于今晚公布11月大豆供需报告，市场预计美豆单产、总产和库存数据将被上调。月度供需报告的利空预期也是近期美豆持续走弱的重要原因。

【大豆】自秋季收割上市以来， 黑龙江产区大豆毛粮价格从2.75元/斤的开秤价已涨至3.00元/斤之上，优质大豆价格更高，形成少见的供应旺季大豆价格高开高走局面，目前产区大豆价格已处于历史同期最高水平。中储粮油脂公司发布公告，定于11月10日继续进行大豆购销双向竞价交易，数量为45471吨，拍卖底价为5850元/吨。在此前数次陈豆拍卖中，呈现成交火爆，高溢价现象，各方密切关注本次结果。近期黑龙江省因防疫导致大豆流通和外运量减少，加上成本和运费等上涨，南方销区供应紧张，大豆下游产品纷纷涨价传导成本压力。连日来东北多地降遭遇暴雪和冻雨等极端天气，收购和运输环节受阻，大豆市场供需矛盾仍未缓解。周一豆一期货自高位大幅回落，市场出现获利了结迹象，夜盘延续震荡偏弱状态，市场追高情绪逐渐降温。预计今日豆一期货市场延续震荡调整节奏，豆一期货多单宜减持离场，可盘中短线顺势参与。

【豆粕菜粕】 周一国内豆粕现货市场继续下行，多地报价下跌20-50元/吨，国内沿海豆粕现货报价多在3240-3450元/吨运行，库存回升而需求无起色，豆粕现货市场仍未止跌。受国内电力供应恢复，上周国内大豆压榨量上升，周度压榨量重回200万吨之上达到207万吨，随着港口大豆运抵工厂速度加快，预计本周大豆压榨量将维持在205万吨左右，豆粕库存有望止跌回升。国内饲料配方调整方案实施以来，猪鸡饲料中玉米和豆粕减量替代效果明显，从而削弱了需求端对豆粕价格的支撑力度。此外，美豆实现丰产，南美大豆供应前景保持乐观，市场缺少可持续炒作的供给题材，远期供应压力更易在豆粕期货上体现。周一豆粕期货触底回升，反弹动力主要是油脂暴跌的翘翘板效应所致，来自豆粕自身的主动反弹动力仍显不足。在美豆跌破重要支撑位后，成本传导压力将增加国内豆粕市场止跌难度。预计今日国内粕类期货市场延续弱势震荡行情，可盘中顺势短线参与或维持观望，美国农业部报告前合理控制仓位。

【油脂】周一CBOT豆油市场继续下跌，技术上出现五连阴处于下跌通道。周一马来西亚棕榈油市场低开高走震荡回升，跌势放缓。在马来西亚棕榈油局（MPOB）公布10月供需数据前，市场预计马来西亚10月棕榈油库存将增加3.4%至181万吨，出口可能下降11.7%至141万吨。此外，随着中国、印度、巴基斯坦等主要进口国进入冬季，市场预计棕榈油需求将下降。国内三大植物油库存整体偏低仍是油脂价格高位抗跌的重要支撑，但随着国内大豆周度压榨量重回200万吨之上，加上国家相关部门可能释放储备油脂调控市场供应的预期不断增强，国内油脂价格追高情绪明显受到抑制。国内油脂市场在周五夜盘急跌后出现大反转，足以体现目前多空分歧之大以及对政策调控的高度敏感性。在本轮商品大调整中，油脂一直表现抗跌，在国内库存压力缓解及美豆持续下跌后，油脂的需求炒作也有望逐步降温。预计今日国内油脂板块维持震荡走势，可继续持有油脂空单或盘中短线快进快出适量参与。为规避美国农业部报告的不确定性，宜合理控制油脂仓位。

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