【宏观策略】美国总统拜登周五将提出一项6万亿美元的预算，耶伦呼吁国会加大财政支出力度，并表示拜登的基建等支出计划不会大幅推升通胀，可见美国在“过度”刺激的路上已无回头路。当前美联储的购债计划未变，美国财政部的“泄洪”（美国财政部TGA缩减）如火如荼，流动性泛滥的情况并未明显改变。在这样的背景下，大宗工业品（除钢铁）之外反身向上，以原油为典型代表，已经创出反弹新高。我们反复强调了，除了受政策影响的品种之外，其他国际大宗工业品仍适合逢调整买入，目前仍坚持这一观点。

【股指期货】两市在科技股的上涨下再度向上，科创板显著走强。我们在前期策略中强调周二的大涨至少带来几日的惯性强势，后市走势需要看人民币汇率下外资的涌入情况，目前看北上资金幅度依然很大，考虑到近两年的行情中，资金情况与市场走势息息相关，建议密切关注北上资金的变化。央行表态“不要赌人民币汇率升值或贬值，久赌必输”，关注这一措辞对人民币汇率走势的影响。考虑到这轮反弹因政策而起，需要密切关注政策的变化。

【贵金属】美债收益率回升，美元指数亦有一定程度回升，但是金价未受明显影响，走势偏强，足见市场的通胀预期仍然强势。考虑到美国劳动力市场恢复情况，以及生产端相对不足的窘况，市场普遍预期美国6月份CPI将回升至6%以上，即使是耶伦也改口称“通胀可能强势到年底”，我们认为这轮通胀行情可能显著超过这些乐观者的预期，黄金上行的逻辑依然未变，关注调整后的买入机会。

【铜】近期受宏观政策面影响，市场多头离场，金属普遍自高位回落,铜价高位震荡。铜价连续两天下跌，持货商挺价出货，成交量有所上移。铜精矿TC价格报34.92美元/吨，环比增加1.52美元/吨，拐点基本确立，秘鲁总统候选人欲提高矿山税收，嘉能可计划明年在刚果民主共和国重新启动Mutanda矿的生产，年产铜最高在20万吨，全球最大铜矿-智利Escondida铜矿工会表示，将准备进行一场漫长的罢工，智利主要铜炼厂生产受硫酸供应紧张影响。高铜价对下游消费产生明显抑制，资金端支撑力度也不如前期稳固。沪铜仓单库存七连跌。整体来看，宏观市场目前还未转势，以及受智利罢工威胁支撑，铜价仍有继续上涨的动力。

【锌】年初预期二季度后全球锌矿产出能恢复到疫情前，且下半年将逐步转为明显过剩，但当前国内产出仍受环保约束，海外产出受疫情反复制约，市场不断修复对全年锌矿过剩的预期。矿端驱动，而冶炼端受云南地区因火电发电量下降，下雨量不及预期水电发电量同步下降，近期云南省内各地州用电企业开始应急错峰限电。驰宏锌锗等炼企减产，云南地区5月产量预计环比减少10050吨，全国精炼锌产量环比下降7598吨，精炼锌供应收缩明显。目前大幅去库透支了部分后续的需求，需求端季节性淡季到来，短期内或将出现库存累增。供需面也将起到一定的支撑作用，短期内锌价可能以震荡运行为主。

【钢材】昨日钢材期货自5月13以来首次翻红，螺纹主力较上一交易日上涨150元/吨，收盘4817元/吨；热卷主力较上一交易日上涨169元/吨，收盘5186元/吨。钢材价格经过2周非理性下跌后，已完全脱离基本面，与政策走向密切相关。如今，钢价与成本较为接近，甚至低于部分钢厂成本，政府也面临着菜贵伤民，菜贫伤农的局面。我们认为，如今价格已逐步走入正常区间，随着夏季用电高峰期，唐山限产方案继续出台，投资者应时刻注意政策转向风险。

【原油】市场普遍认为，在敲定了5-7月增产方案之后，期间OPEC会议大概率将按兵不动。除了参与减产的成员国原油产量逐月回升，豁免于协议的产油国供应也在与日俱增。无论伊核问题谈判何时达成协议，伊朗已经表现出相当激进的原油输出行为，这几乎等于默认一定会解除制裁。鉴于OPEC在原油供应端重要的话语权，芝商所设计了一种OPEC观察工具（OPEC Watch Tool），根据该机制最新测算，OPEC保持当前产量政策不变的概率高达85.5%。归根结底，以沙特为代表的海湾国家财政平衡所需油价在80美元/桶左右，国际原油一日不回升到这一价位，OPEC就会保有控制产量的强烈动机。不过随着油价站稳60-70美元的中枢，OPEC逐步放宽减产限制也非常合情合理。为避免对市场造成灾难性影响，OPEC选择有节制的渐进式增产路径，目前该组织原油总产量维持在2500万桶/日附近，仍然处于近年来的低位水平。未来需求复苏预期兑现的同时，供应稳步回升也几乎没有悬念，最终胜出的一方会给多空胶着中的原油市场指明方向。

【橡胶】泰国是全球最大的天然橡胶主产国，今年该国种植园橡胶树长势良好，市场预期全年产量将有所增加，但目前产地现货市场对此并没有明显反馈。物候条件正常的情况下，泰国南部主产区应于5月中旬陆续开割，不过今年雨水较多阻碍割胶作业。泰国气象局消息，泰国南部以及安达曼海域的西南季风加剧，导致部分地区迎来不同程度的降雨。受阴雨天气影响，泰国主产区割胶进展不畅，胶水收购价格维持坚挺。另外，新冠疫情对割胶工作同样造成困扰。虽然橡胶种植区域地广人稀，本身病毒传播风险不大，但由于对缅甸、孟加拉等国入境限制严格，面临和去年一样的外来劳工短缺问题。预计在6-8月的开割前期，产量主要由雨季天气阴晴决定，但随着时间向旺产季过渡，胶工短缺对产量的制约将愈发凸显，因此对这两个供应端影响因素应区分看待。

【豆类】受助于技术性买盘和玉米大涨提振，周四CBOT大豆期货市场强势反弹，盘中豆粕和豆油均上涨。多重因素刺激大宗商品市场强势反弹，在此背景下，美国农产品市场整体出现止跌回升。美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截止5月20日当周，美国新作及旧作大豆出口销售合计净增30.42万吨，处于预估的2.5-80万吨区间中游。美国中西部良好的作物天气有助于提升大豆产量前景。当前美国大豆种植率和出苗率均处于近年同期最好水平，美豆良好开局削弱各方对美豆库存紧张的担忧。南美大豆整体实现丰产目标，为稳定全球大豆供应作用显著。巴西5月大豆出口量有望达到1600万吨天量，对美豆出口形成压力。布宜诺斯艾利斯谷物交易所将阿根廷2020/2021年度大豆产量由4300万吨调高到4350万吨，低于美国农业部预估值。美豆触底回升结束八连跌，短期调整有望告一段落。国内豆类市场维持震荡行情，油脂板块多空激烈交锋反复震荡，豆粕和菜粕探底后跟随美豆回升，豆一期货先抑后扬跌势缓解。

【大豆】周四黑龙江产区大豆价格继续震荡偏弱运行，前期看涨预期有所松动，贸易商积极寻找买家。关内即将进入夏收期，大豆腾库以及需求淡季同样不支持豆价回升。受大豆期货连续下跌冲击，买方观望情绪持续升温，多地大豆市场有价无市，购销清淡。目前产区大豆基本完成播种，农业农村部预计2021年国产大豆面积同比下降5.4%，产量同比下降4.8%至1865万吨。与此同时，中储粮部分储备库出现停收，前期挂牌收购价格可能出现变动。销区生产企业因原料成本向下游传导遇阻，多随用随采寻求进口大豆替代。周四豆一期货市场跌势不止再创本轮调整新低，但夜盘出现止跌反弹信号。预计今日豆一期货市场震荡上行，对此前弱势展开修正，可盘中逢低适量买入大豆期货多单。

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价稳中下跌，沿海豆粕现货报价多在3450-3550元/吨。截止5月24日，国内主要油厂豆粕库存升至68万吨，比上年同期增加15万吨。在巴西大豆集中到港压力下，预计本周及未来几周国内主要油厂大豆单周压榨量将在200万吨之上，豆粕库存有望继续攀升。国内生猪产能基本恢复到非洲猪瘟疫情前水平，刚需虽有助于缓解饲料配方调整对豆粕需求的挤出效应，但猪价连跌不止重创养殖户补栏积极性，对远期豆粕需求形成不利影响。美豆缺少炒作题材进入调整节奏，成本下移以及市场看空情绪继续主导国内豆粕市场弱势氛围，且人民币升值速度加快利于企业降低进口成本，国内豆粕市场在供需两端均承受较大阻力，短期主动反弹能力相对不足，但美豆强势反弹有望缓解市场杀跌情绪。预计今日国内粕类期货市场跟随美豆震荡回升，粕类期货空单可适量减持或盘中顺势短线参与。

【油脂】周四CBOT豆油市场收盘止跌回升，延续高位震荡特征。马来西亚棕榈油市场周四收盘下跌近3%，受累于其他油脂下跌及马来西亚棕榈油产量预期增加。马来西亚南部半岛棕榈油压榨协会的数据显示，5月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减少9.47%，而马来西亚棕榈油协会发布的同期产量环比减少为1.86%，产量环比降幅收窄缓解市场对库存紧张的担忧。船运调查机构发布的数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油出口量环比增加0.2%-0.34%，增幅较此前分阶段统计数据大幅下降。受近期油厂压榨量提升以及政策面调控市场预期影响，国内豆油库存连续增加。截止5月24日，全国主要油厂豆油库存已升至74万吨，较去年同期减少16万吨，棕榈油库存连续四周回升至44.92万吨。国内三大油脂期货近日反复震荡，国家发改委关于加强应对大宗商品价格异动的政策威力犹在，市场心态扔不稳定。周四夜盘在商品市场整体走强后油脂板块止跌回升，反弹持续性仍需进一步观察。预计今日国内油脂板块维持震荡行情，可适量减持油脂期货空单或短线参与。

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