【宏观策略】宏观面较为稳定，6万亿美元预算提案再度刺激市场对通胀的预期，美股和大宗商品上行。尽管市场普遍预计美联储将会在6月的议息会议上可能削减购债规模，但是目前美联储对宽松的态度，美国财政部对财政刺激的力度，并未出现丝毫变化，但是通胀的趋势愈发明显。建议继续关注基本面较为优质，且国际定价大宗商品调整后的机会。商品市场的转势需要供需关系的扭转，或者过于宽松的货币政策回归，目前尚看不到这些因素的出现。

【股指期货】上周两市在人民升值外资大幅流入，以及新基金发行加快的情况下大幅反弹，主要指数的日涨幅均超3%，而上周的资金流入也创历史新高。但是对于人民币升值抵御通胀的观点须谨慎，除了对出口竞争力形成损害之外，升值导致的热钱流入，一旦在美联储紧缩的情况下会大幅流出，造成金融市场的波动，周末金融时报，前央行关于再度表态对人民币单边升值的谨慎。考虑到目前基本面无明显变化，短线交易关注资金流行和新增资金的变化，建议设置好止盈止损。

【贵金属】美债收益率回落，黄金反弹。从近期市场走势看，美债对金价的影响逐渐走弱，黄金上行态势完好。美国4月PCE物价指数同比升3.6%，较前值2.3%大幅提高，创2008年以来最快增速，远高于美联储的官方通胀目标2%。这一指标也是美联储的关键指标。目前美联储表态的“通胀只是暂时现象”越来越遭到市场质疑，如果强势的购债和财政刺激不变，除了物价上涨压力，劳动力市场恢复过于缓慢对物价上涨的影响也逐渐显现。我们认为美国决策者这种放纵的行为无益于平缓通胀预期，黄金仍适合调整后买入。

【铜】上周拜登政府提出下一财年将财政开支提升至6万亿美元的计划，引发商品市场强反弹。但共和党政提出规模远低于拜登提议的基建法案，财政刺激的具体落地规模和时间难以评估，短期商品的上涨更多为情绪性刺激。供需方面，全球占比超过1/4的铜产国智利封锁边境，疫情及劳资纠纷是潜在扰动，短期供给扰动持续加强。但高铜价导致下游消费受到抑制。整体来看，宏观市场目前还未转势，预计铜价仍旧维持高位运行，短期来看，基本面对铜价影响减弱，重点关注市场情绪及资金面的影响。

【锌】海外流动性宽松政策难以扭转， 美元指数将继续低位运行，宏观环境对有色仍偏利多。基本面来看，云南和内蒙冶炼限产延续，加上秘鲁大选担忧升温，矿和冶炼供应端干扰均再度加大；目前大幅去库透支了部分后续的需求，珠三角地区限电加之淡季影响，短期内或将出现库存累增。此外下游企业逢跌买货意愿转强，供弱需强格局下库存进一步去化。整体来看，锌市场资金关注度再度增加，短期锌价有望再度高位反弹。

【钢材】上周五夜盘，钢材期货继续反弹，螺纹主力较周五收盘上涨119元/吨，现5052元/吨；热卷主力较周五收盘价上涨109元/吨，现5437元/吨。产量上来看，上周5大品种钢材周产量为1095.1万吨，环比前一周下降3.1万吨。上周全国高炉开工率62.43%，较前一周上升0.28个百分点。上周全国电炉开工率为69.87%，较前一周上升4.11个百分点。从库存上来看，社会库存环比下降了45.2万吨，钢厂库存上升了37.1万吨。上周四以前，钢材期货价格持续下降，许多下游采购方保持观望，以建筑钢材为例，最低时日成交量仅13万吨，而周五钢价进一步反弹后立刻回升至24万吨/日。尽管雨季来临，但市场需求已被压制半个月，累计的需求或将在未来一两周重新释放，从而推动钢价继续反弹。从政策上来看，一方面国务院与证监会仍在关注大宗商品价格上涨问题，但措辞已不如先前严厉；另一方面，环保及碳中和政策开始抬头，限产预期有所上升。如今市场悲观情绪有所缓解，本周钢价或继续反弹。

【原油】美国能源信息署（EIA）报告显示，2021年3月，美国日均进口伊朗原油3.3万桶。美国上一次从伊朗进口石油是在1991年11月，当时的进口量是6.4万桶/日。虽然本次不及伊朗每日近百万桶原油输出的零头，但时隔30年后美国首次进口伊朗原油，强烈暗示美国极有可能重返伊核协议，伊朗解除制裁后更多原油将流向市场。在阻绝伊朗原油出口宣告失败之后，美国不得不回到谈判桌前，重新审视美伊关系。事实上，伊朗正在向中国、欧洲、印度等国大量输出廉价石油货源，更重要的是人民币和欧元石油结算体系的搭建，开始对美元霸权构成威胁。很显然，为防止石油美元体系面临危机，伊朗问题上美国不能诉诸武力就只好选择妥协，但仍不排除事态有变的风险。伊朗是全球最重要的产油国之一，其重回市场对国际油价短期情绪会有比较明显的影响，伊朗问题将是接下来OPEC+联合部长级会议的首要议题。

【橡胶】早在4月中旬宋干节后，泰国从东北部自北向南如期开割，然而直到5月过去，南部主产区开割率仍然偏低，原料胶水产出至今迟迟未见明显增加。泰国的情况并不是个例，尽管国内外主产区陆续进入开割季，但开割初期原料上量相当缓慢，短期内成本端对胶价仍存在一定支撑。从橡胶加工厂了解到，上一年度割胶旺季囤积的原料已经基本消化，新胶产量有限而长约需要执行，厂商库存水平较低且欧美市场渠道通畅，此时没有任何低价出货的道理。就目前泰国产区的状况来看，6月中旬以前产量增加料将有限，原料收购价格继续居高难下。但今年物候条件整体良好，且原料收购价格相对高位，更易刺激胶农割胶积极性，未来供应压力将逐渐显现。在不同的时间周期上，时下原料报价坚挺，年内供应季节回升，十年牛熊轮回转市，因此抛开交易的级别，看多看空就无从说起。

【豆类】周五CBOT大豆期货市场冲高回落小幅收低，美国宽松货币政策对豆类市场的提振效果减弱。上周美豆市场虽然止跌回升，但由于利多因素匮乏追涨动力仍显谨慎，盘中呈现粕强油弱特征。当前美国大豆种植率和出苗率均处于近年同期最好水平，美豆良好开局提振作物产量前景，市场对新季美豆库存紧张的担忧情绪有所缓解。凯投宏观（Capital Economics）经济学家指出，由于全球供应增加和中国需求增长放缓，小麦、玉米和大豆的价格将在未来6个月下跌。该机构称到2021年底，美国大豆价格将跌至1000美分/蒲式耳。南美大豆整体实现丰产目标，为稳定全球大豆供应作用显著。巴西5月大豆出口量有望达到1600万吨天量，对美豆出口形成压力。布宜诺斯艾利斯谷物交易所将阿根廷2020/2021年度大豆产量由4300万吨调高到4350万吨，低于美国农业部预估值。美豆冲高回落，反弹动力仍显不足。国内豆类市场延续震荡行情，油脂板块反复震荡表现一定抗跌性，豆粕和菜粕止跌回升但追涨盘仍较为谨慎，豆一期货触底反弹继续磨底行情。

【大豆】周五黑龙江产区大豆价格延续稳中偏弱运行节奏，贸易商看涨心态有所松动，降价出货意愿增强。受大豆期货连续下跌影响，买方观望情绪持续升温，多地大豆市场有价无市，购销清淡。关内即将进入夏收期，大豆腾库以及需求淡季抑制豆价回升。销区生产企业因原料成本向下游传导遇阻，多随用随采或寻求进口大豆替代。目前产区大豆已完成播种，农业农村部预计2021年国产大豆面积同比下降5.4%，产量同比下降4.8%至1865万吨。受大豆市场转弱影响，中储粮部分储备库出现停收，预计可能下调前期挂牌收购价格。近日豆一期货市场接连出现底部抗跌现象，短期内政策压力下的下跌动能得到释放，有望进入超跌反弹节奏。预计今日豆一期货市场高开震荡，可盘中逢低适量买入大豆期货多单。

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价普遍反弹，沿海豆粕现货报价多在3460-3590元/吨。6月船期进口巴西大豆理论成本为4490元/吨，折算豆粕理论成本约为3690元/吨。成本驱动仍是近期豆粕市场波动的主因。在巴西大豆集中到港压力下，预计本周及未来几周国内主要油厂大豆单周压榨量将在200万吨之上，豆粕库存有望继续攀升。国内生猪产能基本恢复到非洲猪瘟疫情前水平，刚需虽有助于缓解饲料配方调整对豆粕需求的挤出效应，但猪价连跌不止重创养殖户补栏积极性，对远期豆粕需求形成不利影响。近期人民币升值速度加快，对冲部分大豆进口上升压力。豆粕市场在连续下跌后出现低位回暖迹象，反弹持续性仍需美豆指引和国内需求面配合，宜谨慎对待。预计今日国内粕类期货市场维持震荡行情，粕类期货空单可适量减持或盘中顺势短线参与。

【油脂】周五CBOT豆油市场收盘再度回落，维持高位震荡特征。马来西亚棕榈油市场周五收盘止跌回升2.53%，周度涨幅为0.6%，缓解了此前一周下跌11%的弱势局面。来自棕榈油自身的影响因素较为有限，棕榈油市场继续同全球主要油脂保持较强联动性。马来西亚政府宣布，自6月1日起进入为期14天的全国全面封锁期。在此期间，除部分关键经济与服务领域外，所有领域都将停止运行。马来西亚实施最强封锁令不利于该国棕榈油消费和出口，但对种植和加工端的影响仍需进一步评估。受近期油厂压榨量提升以及政策面调控市场预期影响，国内豆油库存连续数周呈回升状态。截止5月24日，全国主要油厂豆油库存已升至74万吨，较去年同期减少16万吨，棕榈油库存连续四周回升至44.92万吨。随着保供稳价的政策压力有所释放，国内油脂市场与其他大宗商品一道止跌回升，脱离上周恐慌性下跌的低点，但市场心态仍不稳定，多空仍在激烈博弈，造成盘面震荡剧烈，缺少方向感。预计今日国内油脂板块延续震荡走势，前期脂期货空单可适量减持或盘中短线参与，抄底仍需谨慎。

中投期货早盘分析仅供参考