【宏观策略】宏观面无明显变化。美联储负责金融监管的副主席称，未来几个月的会议应开始讨论缩减QE，但是市场仍旧没有明显反映。显示市场预期下的“通胀持续升温+美联储按兵不动”并没有明显变化。国常会再度强调打击原材料囤积居奇、哄抬价格等行为，深入推进反垄断执法，黑色系持续弱势，但是原材料现货价格调整慢于期货，期货价格深度贴水的情况再度出现。考虑到经济复苏态势和货币宽松力度未变，国际性商品仍在走“平台式”上台阶模式，建议关注国际大宗商品调整后的买入机会。

【股指期货】】两市在周二大涨的惯性下继续强势，成交量继续在万亿之上。我们昨日强调此轮行情源于人民币政策的变化，引发海外热钱对人民币资产的追捧。近日央行上海总部调查研究部主任吕进中称：“大宗商品价格中长期升势或已成型，人民币可适度升值以抵御”，已经明确表明人民币升值的态度。但是今日新华社旗下媒体经济参考报发文《人民币升值恐非应对大宗商品涨价良方》反驳此观点，市场对人民币升值的利弊尚存在分歧。我们认为此轮行情的风暴眼在于人民币，建议继续关注汇率政策和人民币走势的变化，其他影响因素如宏观经济、流动性和估值变化不大。

【贵金属】黄金一度站上1900美元/盎司位置后回落，但是整体走势稳健。对于通胀走势，越来越多的机构认识到，由于疫情的冲击可能比之前市场预期的要长，货币宽松进退维谷、美国过度财政刺激滋生的“懒惰行为”和劳动力市场恢复不及预期、以及部分供应首先因素，此轮通胀叠加了很多新鲜因素，因此结构性通胀的时间可能较长。作为通胀受益的黄金，仍将有充分的表现机会，建议关注调整后的买入机会

【铜】智利和秘鲁的政局不确定性使得市场情绪较为紧张，智利计划加赠矿山税费。前期铜价持续上涨主要受精矿紧张、中国冶炼检修增加和年度精矿采购计划减少等利多因素支撑。有报道称，随着铜价的不断攀升，国网订单下降，下游采购放缓。广东地区限电影响，广东铜管、板带等加工材开工受到抑制，进一步加剧内需不旺的现状。整体来看，宏观市场目前还未转势，预计铜价仍旧维持高位运行，短期来看，基本面对铜价影响减弱，重点关注市场情绪及资金面的影响。

【锌】海外流动性宽松政策难以扭转，美元指数将继续低位震荡，宏观仍保持有利于有色向上的环境。基本面来看，云南和内蒙冶炼限产延续，加上秘鲁大选担忧升温，矿和冶炼供应端干扰均再度加大；国内消费旺季不及预期，但存韧性。轮胎消费淡季临近，氧化锌需求转淡。整体来说，短期市场再度担忧美联储政策收紧，加之国内监管干预预期增强，市场炒作氛围降温。由于锌价高位宽幅震荡，部分下游利润受限，且终端观望意愿强，锌锭需求小幅走弱。 前期过快上涨的锌价后市继续突破的动力偏弱，进入六月份为镀锌淡季，海外矿增量陆续到港，预计短期锌价料高位震荡，建议观望。

【钢材】昨日钢材期货继续大幅下跌，螺纹主力较上一交易日下跌252元/吨，收盘4667元/吨；热卷主力较上一交易日下跌264元/吨，收盘5017元/吨。我们预估螺纹钢平均成本大约4600元/吨，热卷成本约4800元/吨，照现今趋势，钢材价格或跌破成本价。如今钢价非理性下跌，已完全脱离基本面，与政策走向密切相关。昨日李克强总理召开国常会强调，要用市场化办法引导上下游稳定原材料供应，其措辞严厉程度有所降低。此外，唐山市生态环境局提出钢铁企业深度治理要求，在秋冬季前，唐山地区12座高炉，共计7190m³要求关停，完成产能置换，Mysteel测算，此次关停涉及日均产能约2.71万吨。工信部也表示将组织开展2021年工业节能诊断服务工作，将聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材等重点行业。下个月，全国碳市场上线交易或将启动，投资者应提防碳中和及环保政策抬头。但在钢价非理性暴跌模式结束前，不建议一般投资者参与。

【原油】据彭博社消息称，美国总统拜登公开表示，将停止对“北溪-2”管道项目的制裁，因为该项目已经接近完成，且制裁会损害美国与欧洲盟友的关系。项目主导者德国对这一决定表示赞赏，但美国国会内部不乏批评声音，担心这条天然气管道将把西欧和俄罗斯紧密联系在一起。事件的焦点“北溪-2”项目，是一条由俄罗斯经波罗的海到达德国的天然气管道，可绕过乌克兰将天然气输送至德国，并通过干线管道进一步运送到其他欧洲国家，体现俄德两国深度的战略互信。受特朗普政府阻碍，本应在2019年竣工的该项目拖到了2021年，甚至距离管道合拢仅差160公里时一度被迫停工。特朗普在任期间，一贯喜欢滥用制裁手段，不惜违反国际协议和悖逆市场经济。2018年至今，美国撕毁伊核协议刺激伊朗重启铀浓缩，打断美湾炼厂与委内瑞拉的马瑞油传统贸易，加上干预北溪2建设，这些做法都是意义不大且损人不利己的典型。拜登政府结束对北溪2的长臂管辖，虽然对原油市场的直接影响不大，但这是美国放弃胡乱挥舞大棒的一个开始，未来受制裁的原油供应放开应有预期。

【橡胶】就新一期统计来看，全球天然橡胶供应放量的预期正在迅速兑现。ANRPC报告显示，2021年4月，全球天然橡胶产量估计增长22.5%至90.3万吨。其中，泰国增加26.5%，马来西亚9.8%，印尼2.8%，越南增幅高达100%。4月全球天然橡胶消费量估计增长15.1%至112.9万吨。其中，中国增加9.2%，马来西亚受橡胶手套行业带动增长15.8%。泰国开泰银行研究表示，同1-4月相比，2021年剩余时间内，该国包括橡胶、稻米、木薯、油棕榈和甘蔗等在内的大多数主要农产品价格可能会下降。今年物候条件有利于农产品生产，开泰预计在供应压力下，年内泰国农产品价格同比增幅将放缓至0.3%-1.3%，但全年尚可维持正增长。近期天然橡胶市场运行的特点是，期货价格波动比行业基本面变化更大。由于橡胶的金融属性较为突出，对宏观环境相对敏感，加息预期、疫情扩散、地缘政治、贸易摩擦等问题都可能带来不确定性。

【豆类】受美国中西部地区迎来对作物有利的降雨影响，周三CBOT大豆期货市场延续弱势继续回落，7月大豆合约盘中触及一个多月低点，盘中豆粕和豆油均有不同程度下跌。美国中西部地区本周的降雨将缓解市场对西部作物带的干旱状况的担忧并有助于提升产量前景。当前美国大豆种植率和出苗率均处于近年同期最好水平，美豆良好开局削弱各方对美豆库存紧张的担忧，美豆自高位回落释放此前的天气升水。南美大豆整体实现丰产目标，为稳定全球大豆供应作用显著。巴西5月大豆出口量有望达到1600万吨天量，对美豆出口形成压力。美豆利多匮乏连续承压回落，技术上处于调整状态。国内豆类市场维持震荡调整行情，油脂板块反复震荡，豆粕和菜粕破位后止跌回升，豆一期货增仓大跌保持弱势。

【大豆】周三黑龙江产区大豆价格局部回落，净粮装车价多在2.80-2.85元/斤，关内国产大豆市场整体稳中偏弱运行。受大豆期货连续下跌冲击，贸易商降价压力上升，但买方观望情绪升温，多地有价无市。目前产区大豆基本完成播种，农业农村部预计2021年国产大豆面积同比下降5.4%，产量同比下降4.8%至1865万吨。与此同时，中储粮部分储备库出现停收，前期挂牌收购价格可能出现变动。销区生产企业因原料成本向下游传导遇阻，购货意愿不足，多按需采购或观望。周三豆一期货在国家发改委表态对大宗商品调控的压力下与玉米一道破位大跌，空头主动增仓继续主导行情跌势，市场有恐慌性抛售迹象，短期仍有惯性回落可能。预计今日豆一期货市场维持低位震荡行情，可盘中顺势参与或暂时观望，抄底仍需谨慎。

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价下跌20-40元/吨，沿海豆粕现货报价多在3450-3570元/吨。6月船期进口巴西大豆理论成本约为4410元/吨，折豆粕理论成本3620元/吨。截止5月24日，国内主要油厂豆粕库存升至68万吨，比上年同期增加15万吨。在巴西大豆集中到港压力下，预计本周及未来几周国内主要油厂大豆单周压榨量将在200万吨之上，豆粕库存有望继续攀升。国内生猪产能基本恢复到非洲猪瘟疫情前水平，刚需虽有助于缓解饲料配方调整对豆粕需求的挤出效应，但猪价连跌不止重创养殖户补栏积极性，对远期豆粕需求形成不利影响。美豆缺少炒作题材且美豆粕跌势不止，市场看空情绪继续向国内市场传导，且人民币升值速度加快削弱成本支撑力，国内豆粕市场在供需两端均承受较大阻力，短期走势仍不乐观。预计今日国内粕类期货市场维持震荡偏弱走势，可保持偏空思路适量持有粕类期货空单或盘中短线参与。

【油脂】周三CBOT豆油市场收盘明显回落，保持高位震荡特征。马来西亚棕榈油市场周三因假日休市，此前市场在连续急跌后出现强劲反弹。船运调查机构发布的数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油出口量环比增加0.2%-0.34%，增幅较此前分阶段统计数据大幅下降。受近期油厂压榨量提升影响，国内豆油库存连续增加。截止5月24日，全国主要油厂豆油库存已升至74万吨，较去年同期减少16万吨。目前国内三大油脂期货普遍较现货大幅贴水，在外部油脂抗跌以及豆粕承担美豆下跌压力后，油脂市场低位买盘再度活跃，拉动价格止跌回升。中储粮油脂公司5月24日竞价销售12114吨菜籽油，实际成交率达到67%，扭转此前连续两次流拍状况，为菜油触底反弹提供重要支撑。近日油脂市场释放政策压力后跌势趋缓，并有重新走强迹象，市场多空分歧明显，盘中振幅扩大。预计今日国内油脂板块延续震荡偏强走势，可适量减持油脂期货空单或短线顺势快进快出。

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