【宏观策略】宏观面无明显变化，美联储副主席再度表示通胀是暂时的，全球资本市场继续强势。但是黑色系再度回落，主要原因在于工信部表示钢材持续涨价的基本面不支持，政策也不允许，由此可见，政策已经成为黑色系最大的风险，其波动性也远远大于国际定价的大宗商品。因此建议继续关注国际性、全球定价的商品的投资机会。由于经济复苏和货币宽松的态势不变，建议继续关注工业品调整后的买入机会，但是政策影响严重的品种除外。

【股指期货】两市大幅上涨，主要宽基指数涨幅都在2%以上，两市成交上万亿，呈现典型的量价齐升格局。对于指数缘何突然上涨，与人民币汇率政策的变化相关，央行官员上周末表示央行在未来将放弃汇率目标，引发市场对人民币升值的预期大幅升温，表现在资本市场上就是外围资金对人民币升值和人民币资产的追捧，昨日北上净流入超200亿足可见外资的态度。对于这种因政策变动而突发的行情，可观察政策的持续性，以及市场的认可度。从历史走势上看，如此量价齐升的k线下，指数至少要保持几日的惯性强势，因此短期内指数走势将偏强。

【贵金属】黄金在美债收益率回落的情况下大幅上涨，国际金价一度回升至1900美元/盎司以上，回升至半年内高位。黄金的走势足见市场对通胀的态度明显异于官方，目前美联储每月1200亿美元的购债计划不变，美国财政部正在加快财政存款支出（TGA），导致市场涌现大量的流动性。美国隔夜逆回购需求和接收量激增，正是疫情后无限量QE买债和财政刺激导致的市场流动性过剩体现。黄金在这种背景下上涨，可谓“有理有利有节”。

【铜】全球铜矿稳步回升，但没有去年底预期的好，主要是南美铜矿产量没有增长拖累，疫情及劳资纠纷是潜在扰动，二季度估计会在一季度基础上继续回升，但回升高度要看智利和秘鲁产量情况，当前国内铜原料供应有明显改善，除了自身铜矿产量增长外，废铜和粗铜进口大幅增长贡献较大。高铜价持续抑制下游消费，铜价上涨给铜加工企业带来不少压力。铜杆行业整体消费仍处于“不旺”行情，主要受限于电力消费端迟迟未见好转。整体来看，宏观市场目前还未转势，预计铜价仍旧维持高位运行，短期来看，基本面对铜价影响减弱，重点关注市场情绪及资金面的影响。

【锌】南美精矿供应将逐渐回升，进口锌精矿加工费也将逐渐回升到100美元上方。消费端目前主要的矛盾点有两个方面：一方面，镀锌厂由于钢材价格持续下跌导致销售订单大幅走弱，成品库存重新回到了警戒线，或导致下周控产运行，未来需关注钢价企稳后终端订单能否释放。另一方面，广东现货价远高于上海现货价，导致广东压铸企业濒临亏损，或将导致其控产运行。前期过快上涨的锌价后市继续突破的动力偏弱，进入六月份为镀锌淡季，海外矿增量陆续到港，预计短期锌价料高位震荡，建议观望。

【钢材】昨日钢材期货跌势放缓，盘面一度翻红，但仍收跌。螺纹主力较上一交易日下跌55元/吨，收盘4919元/吨；热卷主力较上一交易日下跌35元/吨，收盘5281元/吨。国家总理李克强昨日表示，想方设法做好大宗商品的保供稳价工作，努力防止向居民消费价格传导。国家继续为大宗商品涨幅过快发声，显示出国家对控制大宗商品价格涨幅过快的决心。如今现货价格逐步逼近生产成本，钢厂扩产热情或有所下降，根据中钢协最新公布的5月中旬重点钢企粗钢产量数据来看，粗钢日均产量环比下降1.59%，为近4周首次。与此同时，限产政策或再次加紧，秋冬季前唐山钢企将关停12座高炉、8座转炉、29台烧结机。悲观情绪或逐步消退，但在政策倾向明朗前仍不建议投资者参与，如今钢材政策风险较大，价格变动受政策影响大。

【原油】在后疫情时期，原油主要逻辑围绕需求持续恢复与供应缓慢释放展开。美国是全球最大的原油及制品消费国，其自身也是最大的产油国之一，WTI作为原油定价体系的重要一极，可见美国油市是国际国内原油走势重要的风向标。供应端，美国油田运营商受制于上游钻探开发投资削减，虽然美国活跃石油钻机数缓慢恢复至350台附近，距离疫情前600台左右的水平仍有近半差距。此外，页岩油的生产特性使然，存量井产出高速衰减，子母井影响新井单产，预计美国页岩油产量年内难以回到历史巅峰。需求端，随着疫苗接种普及和出行高峰到来，美国实际油品需求逐步向好，成品油表观消费量已升至5年均值以上。终端需求回暖刺激炼厂开工率提升，有利于持续去库存进程，美国商业原油库存已降至5年均值之下。市场交易的是防疫向好带动需求恢复的预期，该逻辑仍在不断强化。一句话总结，供应温和回升和需求强效复苏，共同形成本轮油价的上涨模式。

【橡胶】站在生产者的角度，全球最大的天然橡胶供应商泰国诗董公司(Sri Trang Agro-Industry Plc.)对今年全球橡胶市场基本面抱有向好预期。抛开ANRPC的官方统计口径，诗董橡胶预计，2021年全球天然橡胶需求将增长5%-7%，随着需求复苏将不会出现相对性供应过剩。后疫情时期，出行旅游的放宽有利于汽车轮胎需求的增加，橡胶手套消费也将继续增长。过去数年，天然橡胶供应增速快于需求增速，但现在供应增长要慢得多。疫情仍给东南亚主产区带来胶工紧缺的困扰，真菌性落叶病继续侵袭印尼等国的橡胶树，今年虽不至于大规模减产，但也难以完全恢复正常产出。中国是全球最大的橡胶消费国，目前还没有出现橡胶短缺的迹象，但任何供应紧张的预期都将对价格产生重大影响。欧洲和美国货源供给的担忧主要来自海运和集装箱不足等物流问题。对橡胶基本面平滑季节性波动，年度上表现为供应持稳需求回升，应该明确大势已经转市。

【豆类】受美国中西部有利降雨和玉米重挫拖累，周二CBOT大豆期货市场经历双边震荡后重回跌势，7月大豆合约盘中一度失守1500美分关口，盘中豆粕深跌，豆油大涨重回油强粕弱格局。美国中西部的降雨将有助于近期播种的大豆出苗，缓解西部农业带的旱情并提升产量前景。美国农业部公布的作物生长报告显示，截止5月23日当周，美国大豆种植率为75%，虽低于市场预期的80%，但明显高于去年同期的63%和五年均值54%。当周美国大豆出苗率为41%，去年同期和五年均值分别为33%和25%。当前美国大豆种植率和出苗率均处于近年同期最好水平，美豆良好的开局状态有利于提高产量前景，降低市场对美国新季大豆库存紧张的担忧情绪。本年度巴西大豆实现创纪录产量目标，阿根廷大豆收割近尾声，产量预期止跌回升。南美大豆整体丰产，为稳定全球大豆供应作用显著。巴西5月大豆出口量有望达到1600万吨天量，对美豆出口形成压力。前期暴涨的美国农产品整体进入下跌节奏，美豆利多匮乏继续承压回落。国内豆类市场先扬后抑冲高回落，油脂板块低位震荡，豆粕和菜粕反弹受阻再度显弱，豆一期货结束一日游冲高后重回跌势。

【大豆】周二黑龙江产区大豆价格整体稳定，净粮装车价多在2.80-2.87元/斤，关内国产大豆市场小幅波动。受主产区种植结构调整影响，农业农村部预计2021年国产大豆面积同比下降5.4%，产量同比下降4.8%至1865万吨。目前产区大豆基本完成播种，大豆价格下行刺激部分贸易商出货，但买涨不买跌的观望情绪制约成交量。中储粮在产区各地的挂牌收购价格仍是现货市场的重要支撑。周一豆一期货注册仓单总量减少2700手为16980手，可能与部分套保盘在盘面获利了结有关。销区生产企业因原料成本向下游传导遇阻，购货意愿不足，多按需采购。周一豆一期货先扬后抑冲高回落，上行动力依然不足，短期卖方仍在主导行情走势。预计今日豆一期货市场重回弱势震荡行情，可短线思路或暂时观望。

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价上涨10-50元/吨，沿海豆粕现货报价多在3450-3610元/吨。6月船期进口巴西大豆理论成本约为4450元/吨，折豆粕理论成本3670元/吨。上周国内油厂开工率略有下降，导致豆粕库存小幅回落至68万吨。在巴西大豆集中到港压力下，预计本周及未来几周国内主要油厂大豆单周压榨量将在200万吨之上，豆粕库存有望重回升势。国内生猪产能基本恢复到非洲猪瘟疫情前水平，刚需虽有助于缓解饲料配方调整对豆粕需求的挤出效应，但猪价连跌不止重创养殖户补栏积极性，对远期豆粕需求形成不利影响。国内豆粕市场近期与美豆走势较为一致，成本驱动力明显增强。目前美豆缺少炒作题材且美豆粕领跌，国内豆粕市场有望承压继续向下寻找支撑。预计今日国内粕类期货市场维持下跌走势，可保持震荡偏空思路适量持有粕类期货空单或盘中短线参与。

【油脂】周二CBOT豆油市场收盘结束五连阴明显回升，调整节奏放缓，重回油强粕弱分化特征。马来西亚棕榈油市场周二收盘强势反弹3.5%结束四连跌，恐慌性杀跌节奏放缓。来自基本面的利多支撑不足，本次反弹更偏向于超跌后空头止盈形成的技术修正。全球最大植物油进口国印度因疫情对马来西亚棕榈油进口增幅由正转负，需求端生变仍是棕榈油反弹持续性的主要障碍。船运调查机构发布的数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油出口量环比增加0.2%-0.34%，增幅较此前分阶段统计数据大幅下降。受上周国内油厂大豆压榨量增加以及需方放缓采购节奏共同影响，国内豆油库存明显提高。目前国内三大油脂期货普遍较现货大幅贴水，在市场因政策压力造成的系统性抛售情绪减缓后，油脂市场受到低位买盘支撑。中储粮油脂公司5月24日竞价销售12114吨菜籽油，实际成交率达到67%，扭转此前连续两次流拍状况，为菜油触底反弹提供重要支撑。目前油脂市场跌势趋缓但仍未脱离调整节奏，尤其外盘油脂表现抗跌可能令市场多空分歧进一步扩大，需注意风险控制。预计今日国内油脂板块延续震荡偏强走势，可适量减持油脂期货空单或短线顺势快进快出。

中投期货早盘分析仅供参考