【宏观策略】虽然美联储官员继续对加息“浇冷水”，但是市场已经不再理会美联储毫无新意的陈词滥调，通胀预期继续升温，表现在资本市场上最明显的是工业品价格的上涨。处在合理价格区间的原油，强势特征非常明显；而充分受益通胀因素的黄金，也回升至近4个月高位；以铜为代表的国际性大宗商品重回强势。近期国际性大宗商品如原油、有色金属、贵金属之所以调整幅度有限，实质上是背靠全球需求以及极度宽松的货币政策，我们反复强调这两个因素不变的情况下，市场上行趋势不会发生根本性变化。

【股指期货】两市在抱团股的上涨下大幅上涨，短期内走势较为强势。我们上周在策略中强调过大部分抱团股跌幅超过20%+，大部分股票会进入横盘阶段。而从短期内走势看，因为周末的部分中小公司的市值管理风波，抱团股再度受到市场青睐，因此拉抬指数的强度超出我们预期。需要注意的是，即便是美股的“强硬”的泡沫，也毫不例外会受到通胀飙升的冲击，拜登和鲍威尔无底线的刺激政策，不可能不出现负面效应和后遗症。对于权益市场可能出现的震荡，我们理应有一定的前瞻性，而抱团股的行情类似于美股，也无非是特殊流动性背景下的特殊产物，如果宏观环境发生变化，其运行逻辑也会变化。短期看，我们认为市场区间震荡的行情难改。

【贵金属】十年期美债收益率回升，但是在日本等国大幅减持美债的情况下，美元指数回落。当前黄金运行的逻辑出现一定程度的变化，主要在于投资者心理层面的变化。一季度市场普遍预计疫苗接种加速的情况下，美国经济和劳动力市场快速复苏，货币政策回归，因此金价大跌。但是事实上拜登的“撒钱”行为却导致美国懒惰情况丛生，美国新增就业仅为预期的四分之一，而就业不及预期大大影响服务业的供给和价格，预计美国5月份通胀将继续飙升。因此，当前市场的逻辑恢复到“通胀交易”上，这是黄金走强的重要因素，预计这一因素将继续驱动金价走强，关注调整后的买入机会。

【铜】欧美复苏持续改善，政策尚未收紧，叠加美债收益率回落、美元走弱，铜价支撑力仍较强。供应方面，TC持续边际小幅回暖，报价中枢明显抬升，矿端新建扩建项目稳步推进提振炼厂信心，铜精矿平衡偏紧有缓和迹象。需求面，高铜价的持续压力下，电线电缆企业周转资金面临巨大的压力，除了下游订单减少外，已出货的订单回款也很慢，应收账款比例较往年大幅提升，部分线缆企业苦不堪言，下游消费谨慎。但产业库存水平普遍不高，价格回落后，现货市场成交有所回暖，现货市场从贴水转为升水。目前看驱动力仍在，在市场情绪乐观的情绪下预计短期趋势偏强。但考虑到价格已经达到较高水平，部分资金出现盈利了结的迹象，波动可能加剧。

【锌】印度疫情存失控风险，但因其锌矿自给率较高，对全球锌矿供应影响相对较小，但或增加精炼锌对我国出口量。国内矿山生产季节性恢复，且进口矿集中到港，5 月内外加工费均环比小幅回升，但仍处较低水平，加工费能否持续上涨仍有待进一步确认。精炼锌4月产量受内蒙能耗影响略低于预期，5 月产量预计增9000 吨，增量相对有限，供应端总体压力有限。国内现货维持小幅贴水，但上周锌价回落后，下游逢低采购意愿较强，加工行业订单反馈有一定改善。整体来看，宏观氛围偏暖提振金属走势，加之锌基本面尚存支撑，期价延续突破上方压力位，但 5 月需求存环比回落预期，加之原料供应紧缺度有所缓和，或限制锌价上涨幅度。后期继续关注加工费拐点兑现及下游去库情况。

【钢材】昨日钢材期货继续回调，螺纹主力较上一交易日下跌45元/吨，收盘5596元/吨；热卷主力较上一交易日下跌186元/吨，收盘5949元/吨。国家统计局公布4月份粗钢产量数据，月产量10351万吨，同比上升21%，环比上升7.7%。在3-4月严格限产能、产量的情况下，粗钢产量仍继续上涨，这足以说明限产能、产量的难度之大。《钢铁行业碳达峰及降碳行动方案》目标初步定为：2025 年前，钢铁行业实现碳排放达峰。钢铁行业的碳中和、碳达峰的时间非常之紧迫，任务也非常之艰巨。或许在短期为避免钢价涨幅过快，会打击投机行为，但并不影响钢价的长期逻辑。所以，我们认为长期钢价仍有很大的上升空间，但短期会进行宽幅震荡。

【原油】从EIA和OPEC对供需平衡表的调整趋势可见，全球原油市场供需仍然处于相对偏紧的状态，年内油价整体应持有谨慎乐观态度。主流研究机构的预测基本一致，预计在未来一段时间内，OPEC+渐进式退出减产，欧美疫苗接种稳步推进，OECD以及美国原油库存都将处于下降趋势。然而，产量释放与价格反弹始终如影随形，且需求复苏路径并非一帆风顺。EIA偏保守地认为，可能从三季度直到2022年，原油市场都将会处于供需平衡的状态，在这个阶段原油多头很难有较大动作。诚然，当前国际原油价格已经达到2019年无疫情时的区间下沿附近，继续上涨需要有基本面的配合才更稳固。此外，以色列与哈马斯在加沙地带的冲突升级引发外界普遍关注。历史上经过五次中东战争，阿拉伯世界慑于以色列的实力，此后对其行动仅停留在口头谴责上。只要地缘风险不蔓延到主要产油国，巴以冲突对原油市场的影响将是微乎其微的。

【橡胶】今年开割以来，国内橡胶原料供应暂维持偏紧，收购价格跟随沪胶同比水涨船高。截至目前，胶水和胶块收购价均较开割初期上涨明显，但相比去年高点仍有差距。从利润来看，目前胶水参考价格在13200-13500元/吨，理论计算生产成本至少约为14500元/吨，对比09合约的即时价格，即便不考虑交割成本等，也显然缺乏利润空间。从橡胶加工厂了解到的情况是，因开割初期原料紧俏，整体开工率并不高。国营全乳胶厂及以胶包、缅三等为原料的水线工厂多已复工，但部分以标二为原料的工厂仍处于停工状态。据了解，初步计划5月中旬前后复工。原料胶水总量有限的情况下，浓乳和全乳胶厂仍然存在争夺原料的现象。从价格走势上看，2月底以来沪胶经过连续的深度下跌，已经全面回吐了去年四季度的涨幅，被市场高估的可能性远低于有色、黑色等热门品种。橡胶长期基本面存在托底和支撑作用，但中短期走向受金融属性影响，存在较大的不确定性。

【豆类】周一CBOT大豆期货市场收盘涨跌互现，盘中延续油强粕弱分化格局。良好的天气条件利于大豆播种和出苗，而供应紧张同样支撑市场抗跌。美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布报告，美国4月份大豆压榨量仅为1.60310亿蒲式耳，低于市场此前的预估中值和3月大豆压榨量。该机构发布的数据还显示，截止4月30日，美国豆油库存降至17.02亿磅，上月豆油底库存为17.71亿磅。美国农业部发布的作物生长报告显示，截止5月16日当周，美国大豆种植率为61%，去年同期为51%，五年均值为37%；当周美国大豆出苗率为20%，去年同期和五年均值分别为16%和12%。美豆开局状态良好，一定程度上缓解了市场对新季美豆库存的炒作。全球油脂供应紧张背景下坚挺的豆油仍为美豆高位运行带来重要支撑，油强粕弱分化状态仍在持续。国内豆粕市场跌势趋缓仍未走出调整状态，油脂板块反复震荡走势纠结，豆一期货冲高阻力增加。

【大豆】周一黑龙江产区大豆价格继续保持稳定，净粮装车价多在2.87-2.93元/斤，关内国产大豆市场运行平稳。受主产区种植结构调整影响，农业农村部预计2021年国产大豆面积同比下降5.4%，产量同比下降4.8%至1865万吨。中储粮多家直属库公布的大豆收购价格在2.875-2.90元/斤，与目前产区大豆现货价格基本持平。国内大豆现货市场整体运行平稳，产区农户余粮有限，中储粮入市收购带动市场整体回暖抗跌，但期货仓单近日持续增加，期货与现货价差拉大吸引现货企业参与套保。销区生产企业因原料成本向下游传导遇阻，整体追涨积极性不高。国产大豆市场相对独立，新豆面积和产量下滑以及中储粮入市收购有利于夯实大豆价格底部。预计今日豆一期货市场延续震荡偏强行情，可适量持有9月大豆期货多单，或盘中短线顺势参与。

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价稳中小涨，局地波幅在10-20元/吨，沿海豆粕现货报价多在3480-3620元/吨。6月船期进口巴西大豆理论成本为4560元/吨，折豆粕理论成本3740元/吨。进口大豆到港压力来袭，油厂提价遇阻。上周全国主要油厂大豆压榨量提升至188万吨，较此前一周增加6万吨，预计本周国内豆粕库存量继续回升。国内生猪存栏恢复情况好于预期，有助于缓解饲料配方调整对豆粕需求的挤出效应，但生猪养殖利润快速下跌重创养殖户补栏积极性，为远期豆粕需求增添不利因素。二季度通常为中国进口大豆高峰期，进口巴西大豆大量到港形成的供应压力正在显现。在美国通胀预期持续加剧之际，美豆虽冲高动力减弱，但仍难出现较大回落。受成本驱动影响，国内豆粕市场很难摆脱美豆独立运行，油粕比值频繁震荡，如豆油上行遇阻豆粕跌势会有所放缓。预计今日国内粕类期货市场延续震荡走势，可保持震荡思路适量逢高抛空参与或观望。

【油脂】周一CBOT豆油市场继续向上突破，保持油强粕弱分化格局。马来西亚棕榈油市场周一低开低走收盘下跌，因市场对全球食用油供应过度萎缩的担忧情绪有所缓解。检验机构发布的数据显示，5月1-15日马来西亚棕榈油出口增长18.8%。印尼棕榈油出口税调整窗口临近，有机构结合当前产量旺季而出口增长乏力，提议将出口关税每吨削减100美元。周一国内油脂市场先扬后抑大幅收低，相比外盘油脂表现，国内油脂板块出现主动调整迹象。近期国内豆油库存虽有小幅回升，但仍处于近五年偏低水平，部分油厂出现排队提货现象。贸易商整体仍较为看涨，但高价能否顺利向消费端传导仍充满阻力。中储粮油脂公司5月17日竞价采购的3000吨菜油全部成交，同期进行的12114吨菜籽油拍卖再度流拍。外部油脂市场在通胀预期下保持强势，国内工业品因调控压力而自高位回落，市场情绪有向油脂板块外溢迹象。目前国内油脂市场多空交织，价格反复震荡，过山车式走势无疑增加操作难度。预计今日国内油脂板块低开震荡，可继续减持油脂期货多单或盘中逢高短空线参与。

中投期货早盘分析仅供参考