【宏观策略】上周工业品市场在政策干预，以及下游抵制价格快速上涨的情况下大幅回落，黑色系下跌幅度较大，国际大宗商品如原油和有色等品种温和回落。对于部分暴涨的品种，如动力煤等，存在明显的炒作痕迹，这类品种需要注意价值回归的风险；对于大部分国际大宗商品，走势仍相对稳健，目前情况下不适合猜顶。预计美国5月份的通胀数据将飙升到6%以上，美联储的重心仍在于复苏经济而不是遏制通胀，因此大部分商品价格上涨的基础和动能依然存在，但是需要区分，不同的品种投资机会依然不同。

【股指期货】两市券商股的大涨下大幅上涨，再度验证了指数区间震荡的态势不变。虽然券商板块素有“牛市旗手”的美誉，但是对于券商股引领的指数上涨，我们认为仍需要保持相对的平常心。从4月份公布的M2和社融增速看，货币政策已经完全恢复到正常区间，虽然资产泡沫仍是当前全球范围内的现象，尤其是美股当前的上涨，基本上完全依靠流动性和财政刺激释放给居民的资金，是一种典型的资金驱动行情。但是对于A股而言，由于货币政策中性化，类似2020年因流动性而导致的估值飙升行情，正在失去部分动能，预计指数维持区间震荡，市场风格快速演变的态势不变。

【贵金属】十年期美债收益率高位震荡，通胀预期不断加深，实际利率则呈现下滑态势。如果5月份美国CPI飙升至6%以上，除了对市场情绪影响较大之外，也将进一步加深通胀预期，因此通胀逐渐成为市场关注的焦点。如雨后春笋般涌现，但是频频遭受爆炒的数字货币很大一部分原因在于市场对过度宽松货币政策的厌恶。整体看黄金再度走强的特征明显，建议关注调整后的机会。

【铜】全球铜价大幅上涨后，现温和回落。本轮上行更多受美元指数下行、美联储鸽派预期和海外需求恢复的驱动，外盘领涨，内盘跟涨为主支撑铜价的上涨。供应上五月炼厂检修集中，铜精矿供给偏紧局面可能仍然存在。终端消费短期释放有一定压力，在“碳中和”背景下，铜的中长期需求仍向好。整体而言，目前铜价上涨行情还将延续，上涨目标难以判断。伦铜创新高，预计短期仍偏强，但高位波劢可能加大，前期多单可持有，谨慎追多。

【锌】内蒙古“能耗双控”影响仍有延续，要求炼厂能耗不得超过去年同期，导致部分炼厂检修停产；其次湖南地区受到环保督察组入驻的影响，当地部分再生锌企业减停产应对。需求尚处于旺季，但高企的锌价及钢材价格对镀锌板块抑制仍较明显，且锌退税政策令出口订单减少，而5月为压铸锌淡季，需求端环比增速或回落。高价下下游采购热情仍不高，现货维持小幅贴水状态。整体来看，宏观氛围偏暖提振金属走势，加之锌基本面尚存支撑，但原料供应紧缺度有所缓和，或限制锌价上涨幅度。

【钢材】上周五，钢材期货继续大幅回调，螺纹主力较上一交易日下跌274元/吨，收盘5641元/吨；热卷主力较上一交易日下跌303元/吨，收盘6135元/吨。继国常会要求有效应对大宗商品价格过快上涨，上期所通知自2021年5月18日（周二）收盘结算时起，螺纹钢、热轧卷板期货合约的交易保证金比例调整为10%，涨跌停板幅度调整为8%。此外，唐山市、上海市市监局、发改委、工信局(经信委)联合约谈了两市钢铁企业。自国常会与美国CPI/PPI最新数据公布以来，市场一直弥漫着紧张的情绪。市场往往是非理性的，追涨杀跌是人性的表现。五一结束之后，螺纹主力在短短4个交易日上涨了817元（15.15%），这是非理性追涨的表现。最近3个交易日内，回调了567元/吨（-9.1%），这是非理性杀跌的表现。如今钢价的回调，其实是钢材市场逐渐回归理性的表现。越是在这个时候，我们越是要冷静及理性，不能随波逐流，要把握钢价的主要逻辑，即供需关系。目前来看，供需仍处于紧张的状态，且需求处于扩张的趋势，但供给却仍受产量产能双控影响。在碳中和及环保政策不放松或加强的情况下，供需的失衡将长期存在，钢价也将持续走强。我们认为，在短时间内，为了平缓钢材价格，或有放松限产政策的可能。但碳中和及环保为我国国策，定会长期严格执行。

【原油】美国能源信息署（EIA）观点认为，2021年原油需求增长超过供应增速，且未来供应缺口有望进一步扩大。EIA预计，2021年美国原油产量将减少29万桶/日至1102万桶/日，降幅高于此前预测的27万桶/日；预计2021年美国石油和其他液体燃料消费量将增加139万桶/日至1951万桶/日，此前预估为增加132万桶/日。对于今年正在到来的夏季出行高峰期，预测美国旺季汽油平均消费量接近900万桶/日，比去年同期高出120万桶/日，但仍低于2019年夏季近60万桶/日。随着油价重心稳步走高，美国页岩油生产商的钻探活动相应地逐渐增加，但由于资本纪律要求控制支出而专注于回报，美国石油产量增长在相当长时间内都会保持疲软。然而对前景抱有乐观预期的同时，应警惕主要与疫情相关的重大不确定性。印度正面临疫情的严峻考验，该国局面失控并沿地缘传播，避险情绪令油价承压。本次危机再度提醒，原油走势仍充满波动性，尽管主要趋势是向上，但在疫情好转之前，可能难以突破前高。就眼下来看，二季度原油市场复苏受到一定负面影响，但预计整体将在下半年继续改善。

【橡胶】根据对云南西双版纳的调研情况，2021年新季开割延续了近年来普遍推迟的现象，但整体节奏仍好于去年。自4月中旬泼水节以来，云南西双版纳产区整体开割率已恢复至30%左右，但白粉病的困扰迟迟未能消除，直至五一节后割胶进展依然提升缓慢。版纳具体区域来看：东风片区开割率恢复至30%-40%；大勐龙片区橡胶树恢复相对较好，开割率在40%左右；坝卡周边受病害影响较为严重，开割率仅20%左右；勐腊片区情况略好于东风、景洪片区。关于已经染病落叶的种植园，橡胶树第二批新叶抽芽生长情况逐步修复，预计5月底至6月中旬基本可以恢复正常。综上所述，今年云南开割延迟是既定事实，但全面恢复割胶也指日可待。如果后续物候条件大体正常，将有利于国内天然橡胶产量的提升，可能会向2019年靠拢。因此去年橡胶基本面的两大问题，即主产区严重减产和交割品库存不足，将有望在今年大为转变。

【豆类】受低吸买盘及豆油走强带动，周五CBOT大豆期货市场止跌回升，盘中延续油强粕弱分化格局。美国全国油籽加工商写谁（NOPA）发布月度数据之前，分析师预计美国4月大豆压榨量同比减少1.8%，预估中值为1.695亿蒲式耳，低于3月大豆压榨量。此外，有民间分析机构预计2021年美国大豆播种面积为8848.5万英亩，高于美国农业部预期的8760万英亩。新季美豆种植率远高于去年同期，美豆开局状态良好，一定程度上缓解了市场对未来美豆产量的担忧，增加了高位获利回吐的风险。目前美豆的重要支撑来自于市场对全球油脂供应紧张的豆油，投机资金大量增持豆油多单，油强粕弱分化愈演愈烈，美豆调整节奏受到干扰。美国大豆市场涨势放缓，但美国豆油仍在不断试探新高保持强势运行。国内豆类市场延续油强粕弱分化行情，豆一期货继续高位运行。

【大豆】周五黑龙江产区大豆价格保持稳定，净粮装车价多在2.87-2.93元/斤，关内国产大豆市场运行平稳。受主产区调节种植结构影响，农业农村部预计2021年国产大豆面积同比下降5.4%，产量同比下降4.8%至1865万吨。中储粮多家直属库公布的大豆收购价格在2.875-2.90元/斤，与目前产区大豆现货价格基本持平。国内大豆现货市场整体运行平稳，产区农户余粮有限，看涨情绪依然较高，但期货仓单近日明显增加，期货与现货价差拉大吸引现货企业参与套保。销区生产企业因原料成本向下游传导遇阻，整体追涨积极性不高。国产大豆市场相对独立，新豆面积和产量下滑以及中储粮入市收购均对市场有提振效应。预计今日豆一期货市场高开震荡，9月大豆期货多单可逢高减持，盘中短线顺势参与或观望为佳。

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价继续下跌，多地回落30-60元/吨，沿海豆粕现货报价多在3500-362元/吨。进口大豆到港压力来袭，CBOT豆粕市场持续走弱，油厂承压调降豆粕报价。截止5月10日当周，全国主要油厂大豆压榨量为182万吨，较上周下降1万吨，豆粕库存为74万吨，较上周增加8万吨，较去年同期增加43万吨。国内生猪存栏恢复情况好于预期，可缓解饲料配方调整对豆粕需求的挤出效应，但生猪养殖利润快速下跌重创养殖户补栏积极性，为远期豆粕需求增添变数。二季度通常为中国进口大豆高峰期，进口巴西大豆大量到港形成的供应压力正在显现，美豆继续冲高动力减弱，豆粕成本端支撑效应下降，国内豆类市场跟随美豆呈现油越强，粕越弱现象。预计今日国内粕类期货市场延续偏弱行情，粕类期货多单宜减持离场，可盘中顺势适量抛空参与。

【油脂】周五CBOT豆油市场重回升势再创反弹新高，油强粕弱分化特征持续强化。马来西亚棕榈油市场周五因假日休市，全球食用油供应紧俏以及通胀预期推动马来西亚棕榈油价格连创新高，强势特征相当明显。周五国内油脂市场先抑后扬，剧烈震荡。调控预期引发的商品普跌一度令油脂市场出现恐慌抛售，但随着CBOT豆油重启升势，国内油脂板块夜盘再度收复失地，与外盘联动性明显增强。近期国内豆油库存虽有小幅回升，但仍处于近五年偏低水平，部分油厂出现排队提货现象，为豆油价格抗跌提供重要支撑。外部油脂市场高烧不退造成国内油脂进口倒挂幅度持续扩大，而基差坚挺也提振资金层面对油脂的看涨信心。中储粮油脂公司5月14日拍卖的11094吨豆油成交率为91%，5月17日将进行12114吨菜籽油拍卖，5月11日拍卖的菜油全部流拍。当前国内外油脂市场联动性较强，来自外盘的影响明显削弱了拍卖政策的调控效果。短期炒作情绪可能令油脂价格保持高位运行，但政策的累积效果以及工业品可能开启的下跌模式都增加了油脂高位回调的风险。预计今日国内油脂板块高开震荡，油强粕弱分化局面有望持续，可适量减持油脂期货多单或盘中顺势短线参与，高位追多需谨慎。

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