【宏观策略】美国CPI大超预期，PPI甚至创下美国历史新高，对市场情绪造成巨大影响，成为美股近期调整的主要原因。拜登无底线的财政刺激，加上美联储无底线的货币宽松，诱发很多匪夷所思的现象，如财政转移支付带动居民收入大涨、经济快速重启，但“不劳而获”滋生劳动力市场大面积的退出现象，就业、生产仍滞后于需求，导致供需缺口扩大，推升物价呈快速上行态势。因此对于通胀是否真的是一个短期现象，不能墨守成规，我们认为通胀仍可能是大概率事件。考虑到美联储的政策对全球资产价格的影响巨大，建议密切关注这一因素的影响。

【股指期货】两市在外围市场的持续回落下调整，但是幅度有限，走势整体仍强于外围。连续调整的抱团股近期反弹，是指数走强的主要原因。从调整幅度上看，此轮抱团股普遍出现20%+以上的调整，预计逐渐进入震荡区间，这将减轻指数的下行压力。但需要注意的是，全球通胀的趋势愈发明显，即使中国早已经实现货币政策正常化，但是如果外围因通胀超预期而出现提前收紧的政策，对市场的影响仍然较大，建议密切关注美股的走势。预计短期内市场仍呈现偏震荡的格局。

【贵金属】十年期美债收益率回落，黄金反弹。这轮大宗商品大涨行情中，黄金基本面缺席，因此其调整幅度也相对较小。目前美联储仍认为通胀是暂时现象，因此黄金实质的受益依然有限，但是有一点十分清晰的是，可以导致黄金大跌的宏观组合“经济高增长+低通胀”在当前不可能出现。因此，继续关注黄金调整后的买入机会。

【铜】供应方面全球最大铜矿生产国智利因疫情反弹关闭边境还发生了罢工事件，秘鲁2月铜矿产量环比下降同时宣布延长国家紧急状态至5月底，铜矿库存偏紧。5-6月为冶炼厂检修高峰期，精铜产量环比将减少。再生铜进口盈利下降，精废价差上升。在“碳中和”背景下，铜的中长期需求仍向好。整体来看，铜的宏微观基本面仍然向好。持仓情况来CFTC非商业净持仓结束七连降，国内沪铜指数持仓持续回升。预计铜价整体仍偏强运行，当前价格可能存在非理性的价格走势，需警惕接下来价格剧烈波动风险，新多单谨慎入市。

【锌】国内矿山生产季节性恢复，且进口矿集中到港，5月内外加工费均环比小幅回升，但仍处较低水平，加工费能否持续上涨仍有待进一步确认。精炼锌4月产量受内蒙能耗影响略低于预期，5月产量预计增9000吨，增量相对有限，供应端总体压力有限。节后整体库存依旧呈现去库趋势，库存整体较节前下降0.23万吨至16.79万吨。下游需求有所减弱，整体生产趋势放缓，需求端利好支撑有限，对锌合金的带动作用降低，整体市场消费萎靡，与价格高位运行有一定关系。供强需弱格局下精炼锌支撑走弱，但宏观支撑强势，保持高位震荡思路为宜，建议暂时观望为主。

【钢材】昨日，钢材期货回调，螺纹主力较上一交易日下跌256元/吨，收盘5915元/吨；热卷主力较上一交易日下跌245元/吨，收盘6438元/吨。受国常会影响，其要求有效应对大宗商品过快上涨，市场开始弥漫紧张情绪。此外，新数据显示我国M2、社融增速下降，部分投资者开始担心我国货币将进一步收紧。尽管如今主打市场利空消息，但我们还是强调要透过现象看本质。市场常常是非理性的，下跌时候容易过度反应。昨天我们分析到，钢价的上涨在于供需失衡的强烈预期叠加海外主要经济体的超宽经济政策。供需失衡的预期源自于碳中和及环保政策的产量产能双控，目前为止，该政策并没有转向且并没有放松的趋势。从流动性来看，我国M2、社融尽管同比、环比下降，但仍为2020年外近5年最佳，社融总量也仍处于上升阶段。在核心逻辑并未发生改变之时，钢价的下跌为正常的回调，因为价格的传导是需要一个过程的，快幅的上涨对建筑、造船、家电等下游用钢行业伤害大。因此，在产量产能双控政策明确放松之前，我们仍看好钢价，但短期或因涨势过快、获利盘较多、受海外环境影响进行宽幅震荡。

【原油】根据EIA公布的周度报告，当期美国原油库存继续维持去化态势。EIA数据显示，截至5月7日当周，美国商业原油库存减少42.6万桶至4.84691亿桶，保持下降趋势但降幅不及预期，美国东海岸原油库存降至670万桶，为纪录最低水平。美国汽油库存增加37.8万桶至2.36189亿桶，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存减少173.4万桶至1.34419亿桶。考虑到Colonial Pipeline输油管道已经停摆一周之久，对美国石化行业供需产生巨大影响，下期EIA数据或有异动。中长期来看，宏观层面有宽松的货币政策和积极的财政政策托底，基本面上供应维持相对紧缩而需求显露复苏迹象，全球原油去库存路径没有改变，决定了原油市场大级别趋势向上的方向不变。但本轮油价涨幅明显不及铜和钢铁等商品，体现出印度疫情等风险因素限制了上涨空间，原油上行通道或变得拉长和曲折。

【橡胶】全球天然橡胶上一个种植高峰期是2011-2012，按照至少7年才能割胶的自然法则，推算在2020年前后可割胶面积（即产能）达到最大值。由于过去十年漫长的胶价下跌，后续补种面积不足而翻种周期缩短，以泰国为代表的东南亚天然橡胶主产区在长周期上确实处于减产阶段。然而，橡胶供应端的农产品属性使其具有明显的季节性规律，很大程度上是靠天吃饭的问题。上一割胶年度天公不作美，开割期干旱，旺产期洪涝，导致全年减产严重。2021年初迄今，主产区物候条件基本良好，加上胶价重心抬升明显，产量大概率报复性反弹。橡胶下游主要看中国汽车轮胎市场，经过一年来的释放，需求的高增长态势后劲乏力。因此，十年周期上的供需回归平衡和年度周期上的供需边际劣化并不矛盾，如何看待取决于交易的级别。此外，金融属性对于胶价本轮过山车行情的作用，可谓成也萧何败萧何。金融属性是与商品属性相对的概念，前者遵循自身供需关系，后者反映市场投机行为。固然，在宽松的货币环境和通胀预期下，包括橡胶在内的大宗商品的金融属性通常会得到明显体现。然而天然橡胶是个积贫积弱的品种，作为经典的空头配置，相比宏观和流动性的加持，更易受系统性风险因素打压。

【豆类】受美国玉米市场暴跌带来的冲击以及大豆价格升至多年高位后的获利回吐压力，周四CBOT大豆期货市场大跌逾3%，盘中油强粕弱特征十分明显，其中豆粕跌幅高达6.6%。此前商品基金在美国大豆和玉米上持有大量净多头寸，美国农业部月度供需报告后，美国农产品市场看涨风向迅速转变，获利回吐盘集中出逃引发市场暴跌。美国农业部公布的出口销售报告显示，5月6日当周，美国2020/2021年度大豆出口销售净增9.43万吨，较前一周下滑43%；2021/2022年度美国大豆出口销售净增10.25万吨，低于市场预估水平。新季美豆开局状态良好，南美大豆实现预期产量有助于稳定全球大豆供应。包括美豆在内的美国农产品市场冲高回落，出现明显的退烧迹象。国内豆类市场承压下跌，短期走势不乐观。

【大豆】周四黑龙江产区大豆价格稳中偏强，净粮装车价多在2.87-2.93元/斤，现货与期货价差维持高位运行，关内国产大豆市场整体稳定。受主产区调节种植结构影响，农业农村部预计2021年国产大豆面积同比下降5.4%，产量同比下降4.8%至1865万吨。中储粮多家直属库公布的大豆收购价格在2.875-2.90元/斤，与目前产区大豆现货价格持平。国内大豆现货市场整体运行平稳，产区农户余粮有限，看涨情绪依然较高，但销区生产企业因原料成本向下游传导困难，追涨积极性不高。国产大豆市场相对独立，大宗商品市场剧烈震荡对大豆市场冲击有限，新豆面积和产量下滑以及中储粮入市收购对市场有提振效应。预计今日豆一期货市场大幅低开，美豆暴跌将打击国内买盘信心，9月大豆期货多单宜减持，可盘中短线顺势参与或观望。

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价大幅回落，多地跌幅在50-80元/吨，沿海豆粕现货报价多在3530-3370元/吨。进口巴西大豆理论成本约为4740元/吨，折豆粕理论成本约为3890元/吨。美国农业部报告利多程度不及预期引发市场回吐压力，油厂承压降价。截止5月10日当周，全国主要油厂大豆压榨量为182万吨，较上周下降1万吨，豆粕库存为74万吨，较上周增加8万吨，较去年同期增加43万吨。国内生猪存栏恢复情况好于预期，可缓解饲料配方调整对豆粕需求的挤出效应。进口巴西大豆大量到港形成的供应压力正在显现，大宗商品市场通胀炒作有降温迹象，尤其是美豆暴跌将引发国内豆类市场连锁反应，原本被动跟涨的豆粕市场可能加速回落。预计今日国内粕类期货市场跟随美豆大幅下挫，粕类期货多单宜减持离场，可盘中顺势抛空参与或暂时观望。

【油脂】周四CBOT豆油市场小幅回落，继续保持油强粕弱分化特征。马来西亚棕榈油市场周四因假日休市，全球食用油供应紧俏以及通胀预期推动马来西亚棕榈油价格连创新高，强势特征相当明显。马来西亚棕榈油市场周四、周五因假日休市。国内油脂市场延续强势特征继续冲高，未受政策调控预期引发商品市场普跌的影响。国内豆油库存虽有小幅回升，但仍处于近五年偏低水平，部分油厂出现排队提货现象。美豆保持强势以及国内油脂进口倒挂幅度持续扩大形成的成本拉升效应十分明显，而基差坚挺也为油脂期货提供抗跌支撑。中储粮油脂公司5月11日拍卖的12036吨豆油全部成交，计划销售的12114吨菜籽油全部流拍。当前国内外油脂市场整体虽未脱离反弹节奏，但市场情绪出现分化，尤其是商品市场整体承压氛围下油脂很难独善其身。预计今日国内油脂板块承压低开震荡，油强粕弱分化局面有望持续，可适量减持油脂期货多单或盘中顺势短线参与。

中投期货早盘分析仅供参考