【宏观策略】本周三公布的美国4月CPI超预期增长逾4%，创金融危机以来将近十三年间最快同比增速，核心CPI增长3%，创二十五年来最快增速。但是美联储二号人物依然轻描淡写的认为“通胀是暂时现象”，这种自我麻痹的意识令人咋舌。通胀预期已经成为一种全球性的现象，对美股投资者造成不小心理压力，美股下跌，商品市场在国常会要求关注大宗商品价格上涨及影响的情况下亦出现回落。我们认为，对于市场当前猛烈的上涨，货币宽松的态势不改，市场强势的特征不会根本性改变，即使调整后仍将强势。因此美联储的动向是这次全球资产泡沫的“命门”，需要重点关注。

【股指期货】两市低开高走，持续的强势上行，与外围市场回落的态势显得十分逆势，这也是A股难得的“叛逆”行情。但是我们认为区间震荡的行情难以改变，除了全球通胀压力在投资者心中形成的紧缩预期，另外中国经济上半年的阶段性高点已经出现。过去两年的全球牛市行情中，疫情导致全球经济困难，流动性的贡献居功至伟，因此行情的核心是什么一目了然。我们仍建议对于鼓吹“牛市”行情的论调保持警惕，预计结构性行情仍将维持。另外，从历史行情看，A股并不会真正独立于全球股市行情。

【贵金属】十年期美债收益率飙升至1.7%附近，足见市场的通胀预期强烈。尽管美联储官员频频跳出来表示“通胀是暂时的”，事实上这一很主观性的论断的公信力大幅下降。美债收益率回升速度过快仍将对金价形成压力，但是也逐渐被通胀所抵消。因此，黄金仍适合调整之后买入，追涨存在风险，也确实没有必要。

【铜】受全球经济复苏前景预期，美联储继续维持宽松政策和美元疲弱提振，铜价10年来首破1万美元关口。供应方面全球最大铜矿生产国智利因疫情反弹关闭边境还发生了罢工事件，铜产量已经是连续第十个月的下降，秘鲁2月铜矿产量环比下降同时宣布延长国家紧急状态至5月底，铜矿库存偏紧；而国内冶炼厂5月集中进入检修，同时进口入关量持续下降，国内电解铜供应也将边际偏紧。据SMM消息，国内15家骨干铜冶炼企业领导人或主要负责人召开座谈会，积极响应国家“双碳行动”的号召。据冶炼厂反馈，参与座谈会的15家冶炼厂已经统计出联合减少今年二季度开始的进口矿采购，合计将减少126万矿吨，约30万吨金属量。在宏观面与基本面的共同催化下，伦铜价格已破历史新高，并有望继续上涨。

【锌】国内矿山生产季节性恢复，且进口矿集中到港，5月内外加工费均环比小幅回升，但仍处较低水平，加工费能否持续上涨仍有待进一步确认。精炼锌4月产量受内蒙能耗影响略低于预期，5月产量预计增9000吨，增量相对有限，供应端总体压力有限。节后整体库存依旧呈现去库趋势，库存整体较节前下降0.23万吨至16.79万吨。期货库存本周整体小幅减少1637吨至32590吨；LME锌库存较节前下降1125吨，整体库存为290800吨。整体来看，宏观氛围偏暖提振金属走势，加之锌基本面尚存支撑，期价延续突破上方压力位，但5月需求存环比回落预期，加之原料供应紧缺度有所缓和，或限制锌价上涨幅度。

【钢材】昨日，钢材期货继续上涨，螺纹主力较上一交易日上涨85元/吨，收盘6171元/吨；热卷主力较上一交易日上涨143元/吨，收盘6683元/吨。自5月12日20时至14日20时，唐山采取临时减排措施，如钢铁企业烧结机停产，钢铁、焦化企业暂停发送物料,车辆停止出厂等。该行为进一步表明政策偏好为环保而非钢产量，即降低钢价。有了这个认知，我们就知道如何看待昨日国务院国常会要求：“要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响”。在分析市场时，我们不能仅要关注观察政府说了什么，更要关注政府做了什么。国内钢价上涨迅猛，除开供需缺口的预期的影响，受海外大宗商品涨停潮影响也很大。在海外主要经济体央行实施超宽货币政策不变的背景下；受疫情影响，海外需求端复苏快于供给端的背景下；海外经济体政府仍不断出台大规模刺激方案的背景下，我国大宗商品难以独善其身。而在钢材市场，叠加我国碳中和、环保政策所造成的供需进一步失衡，我们建议投资者，千万不要在这个时候盲目猜顶。

【原油】OPEC发布最新一期月报，对原油市场供需关系的预期调整不大。4月OPEC原油产量增加3万桶日至2508万桶日，从5月起将按计划进一步放松产量限制。由于沙特开始逐渐取消自愿额外减产，伊朗出口增加抵消了利比亚和委内瑞拉的产量下滑，因此OPEC总产量实际是略有增加的。考虑到当前油价水平尚不足以刺激页岩油行业加大资本性支出，报告中将2021年非OPEC石油供应增长预期下调23万桶日至70万桶日。OPEC预计，2021年全球原油需求将增加6.6%至595万桶日，与前值基本持平。具体时间节点上，OPEC下调二季度原油需求预期30万桶日，但相应地上调了下半年的预估值，也就是说原油需求复苏节奏将有所延后。约略来讲，中国和欧美能化需求增长和印度严峻的疫情形成对冲，世界原油需求前景整体料应无虞。在下半年全球疫情大致受控的前提假设下，当前市场形势支持OPEC+继续执行渐进式减产退出机制，而国际原油体系可保持动态平衡。

【橡胶】在泰国橡胶管理局出清10万吨库存老胶后，减轻了5月下旬新胶上市的压力，泰国橡胶出口价格再次反弹至70铢/公斤。2021年初迄今，泰国天然橡胶及原料价格非常稳定。主要原因包括：上一旺产季天气不佳，防疫政策阻碍外来劳工招募，进入市场的橡胶货源相对较少，加上全球橡胶需求已经从疫情中得到极大恢复。按照现有趋势来看，泰国业界预计本年度该国天然橡胶的总出口量将扩大至370万吨，全年出口平均价格稳定在60铢/公斤。支持泰国供应增长的不仅是中国汽车轮胎需求，乳胶手套行业的高增长还将持续至少两年，促使市场对浓缩乳胶的需求不断增加。目前泰国浓缩乳胶的产量约为100万吨，其中一些运往中国和马来西亚，其本土仅使用10万吨，但今年泰国国内浓缩乳胶的消费量或将翻倍。无论如何，去年天灾人祸带来的减产难以再现，全面开割后泰国天然橡胶产量大概率恢复正常，但不必过度担忧供应增长与需求水平脱节。

【豆类】受美国农业部报告显示美豆供应紧张提振，周三CBOT大豆期货市场继续强势反弹，7月大豆合约升至八年半高位，盘中豆粕和豆油也有不同程度涨幅。美国农业部公布5月大豆月度供需报告，报告显示，美国2021/2022年度大豆期末库存预估为1.4亿蒲式耳，此前分析师预计值为1.3亿蒲式耳；美国2020/2021年度大豆期末库存为1.20亿蒲式耳，维持4月预估水平，市场预估值为1.17亿蒲式耳。美国农业部预计新年度美豆种植面积为8760万英亩，单产为50.8蒲式耳/英亩，总产量为44.05亿蒲式耳（1.1988亿吨，同比增加733万吨）。对于巴西大豆，旧作产量为1.36亿吨，新年度产量上调到1.44亿吨；阿根廷大豆旧作产量为4700万吨，新年度产量上调到5200万吨。市场密切关注本次报告对新年度美豆库存的评估，新季美豆库存偏低的主要原因在于美国陈豆库存极度偏紧，2021年美豆面积、单产和总产量等指标好于上年。新季美豆开局状态良好，为实现美豆产量目标未来天气至关重要。国内方面，李克强总理主持召开国务院常务会议，会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。关注随时可能出台的调控措施能否扭转商品市场过热局面。美豆保持强势继续向上突破，国内豆类市场在成本和市场情绪驱动下继续开拓上行空间。

【大豆】周三黑龙江产区大豆价格继续稳中偏强运行，净粮装车价多在2.87-2.92元/斤，基差继续扩大，关内国产大豆市场整体稳定。受主产区调节种植结构影响，农业农村部预计2021年国产大豆面积同比下降5.4%，产量同比下降4.8%至1865万吨。中储粮多家直属库公布的大豆收购价格在2.875-2.90元/斤，与目前产区大豆现货价格持平。国内大豆现货市场整体运行平稳，产区农户余粮有限，商品普涨提振贸易商挺价心理，但销区生产企业因原料成本向下游传导有阻力，而对大豆期货市场的强势反弹较为理性，追涨积极性不高。大宗商品市场暴涨，中储粮此时入市收购强化市场看涨信心，国产大豆市场有望保持偏强运行节奏。预计今日豆一期货市场继续高位震荡，可逢高适量减持9月大豆期货多单或盘中短线顺势参与。

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价大幅上涨，多地反弹50-100元/吨，沿海豆粕现货报价多在3610-3750元/吨。进口巴西大豆理论成本约为4760元/吨，折豆粕理论成本约为3950元/吨。大豆进口量快速回升缓解国内供应偏紧状态，油厂压榨量增加，上周国内油厂豆粕库存回升至74万吨，较去年同期增加43万吨。国内生猪存栏恢复情况好于预期，饲料需求回暖降低豆粕库存压力。目前豆粕市场处于强势运行节奏，上涨动力主要来自美豆反弹后的成本拉升和商品市场普涨的人气提振，短期仍有惯性反弹空间。此外，进口巴西大豆大量到港形成的供应压力也在显现，尤其是监管层随时可能针对商品市场暴涨出台干预措施，需注意防范豆粕市场高位回吐的风险。预计今日国内粕类期货市场维持震荡行情，美国农业部报告利多程度不及预期，可适量减持粕类期货多单或盘中顺势短线快进快出。

【油脂】周三CBOT豆油市场继续大幅收高，保持反弹节奏。马来西亚棕榈油市场周三强势大涨触及纪录高位，全球食用油供应紧俏的忧虑再度升温以及各方对美国农业部月度报告的利多预期共同提振市场。马来西亚棕榈油市场周四、周五因假日休市。国内油脂市场承接外盘强势重回反弹通道，集体大涨创出反弹新高。美豆强势突破以及国内油脂进口倒挂幅度持续扩大形成的成本拉升效应十分明显，而在商品普涨的氛围下资金逐利的本质也推升了油脂市场的炒作成分。中储粮油脂公司5月11日拍卖的12036吨豆油全部成交，计划销售的12114吨菜籽油全部流拍。当前国内外油脂市场仍处于明显的多头情绪之中，削弱了油脂拍卖措施的调控效果。预计今日国内油脂板块延续强势特征，注意市场情绪的变化，可适量持有油脂期货多单或盘中顺势短线参与。

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