【宏观策略】宏观面无明显变化，但是市场的通胀预期大幅上行，昨日大宗商品集体大涨，主要品种如黑色和有色均创历史新高，但是晚间部分品种大幅震荡。对于这种行情，我们昨日早盘策略已经提示市场可能震荡的风险，前期我们也反复强调“加速和震荡”是一对孪生兄弟，因此短期市场震荡的风险仍需要注意。但是从中期角度看，驱动因素并未减弱，尤其是以美联储为代表，对通胀嗤之以鼻，预计美联储态度的变化要等到通胀数据显著超预期，建议密切关注数据变化。目前情况仍不建议猜顶。

【股指期货】两市小幅震荡，周期资源类板块大幅上扬，而在通胀预期挤压下，抱团股的估值再度受到挤压，板块间形成冰火两重天的格局，但是这种拉锯下，抱团股下跌对指数的压力被明显对冲，市场维持区间震荡走势。我们仍认为处在历史估值低分位的中证500指数未来潜力更大。其他指数区间震荡的态势暂时难以改变。

【贵金属】黄金小幅震荡，走势较稳。近期大宗商品不断创新高对黄金形成提振，以及印度变异病毒对世界的威胁，叠加美国无限制财政刺激滋生的不愿劳动对劳动力市场的影响。黄金市场偏强运行，我们仍建议等待调整后的买入机会，追涨则无必要

【铜】当前国内外货币环境保持在较宽松的水平，而经济稳增长的政策目标也预示着短期内的流动性宽松不会改变。在宽松预期下，全球制造业有望表现强劲，继续支撑铜价高位运行。 上游铜矿加工费TC有所企稳，不过原料成本依然高企，且智利边境关闭延长至5月底，或影响矿业活动。5-6 月为冶炼厂检修高峰期，精铜产量环比将减少。主要铜矿企业铜产量提升，远 期铜矿供应宽松的预期有所增强，铜精矿加工费存在回升的迹象。再生铜进口亏损缩窄，精废价差稍有回 落。国内仓单库存增加，LME 铜库存持续下降，注销仓单比例回落。趋势上看，电网工程投资集中于下半年释放，上半年投资节奏较为缓慢，电网投资增加也将拉动铜需求的增长。国家在坚持“碳达峰、碳中和”和继续深化供给侧改革的要求 下，会更多的强调通过设备更新、技术改造等方式降低碳排放，新能源汽 车的发展对铜的需求或有较大提振。CFTC非商业净持仓结束七连降，国内沪铜指数持仓持续回升。预计铜价整体仍偏强运行。

【锌】南方地区锌矿加工费主流成交于3700-3900元/吨，受部分铅锌矿山复产影响部分，地区加工费小幅上调至 4200 左右。矿山及海外锌锭逐渐到港，加之加工费的止跌小幅反弹，炼厂开工率也会提升，供应端压力有所缓解，节后下游企业亦全面复工复产，市场逐渐形成供需两旺局面，黑色建材和锌价进一步抬升，下游镀锌管等加工利润收缩，并出现负利润，继续压制了华北初端下游开工和接订单积极性。 不过下游消费韧性仍在，华东、华南下游开工和订单尚可。此外，4月份出口数据继续强势，印证了全球经济复苏和贸易的共振。短期基本面支撑不足，锌上行空间或有限。

【钢材】昨日，螺纹钢、热卷、铁矿石期货接连涨停创新高。螺纹主力较上一交易日上涨334元/吨，收盘6012元/吨；热卷主力较上一交易日上涨336元/吨，收盘6335元/吨。五一假期结束以来，钢材期货价格的飞涨印证了之前的判断，3个交易日螺纹主力上涨11.5%，热卷主力上涨11.3%，铁矿石主力上涨21.8%。如今，钢价的逻辑未发生变化，政策对产量产能的控制仍为当前的主要矛盾。从最新出台的《钢铁行业产能置换实施办法》中，我们也能看到，产能置换十分严格，压缩粗钢产量政策严格执行的可能性大大增加。与此同时，我们也同样要注意，价格的传导是需要一个过程的，快幅的上涨对房地产、造船、家电等下游用钢行业伤害大，即会带来通胀压力，也将对钢材的需求产生抑制的作用。此外，此番价格高涨，使投机需求大大增加。昨日上期所已将螺纹钢与热卷的日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之一，旨在抑制投机需求，难保没有进一步政策跟进。

【原油】按照正常思维逻辑，印度疫情失控对于原油需求构成重大风险，然而市场表现却予以无视。实际上就目前来看，印度疫情间接导致的结果是，印度对沙特等海湾国家的原油进口量不降反增。作为全球第三大石油进口国，印度80%的原油需求依赖中东货源。近一年以来，沙特带领OPEC+盟友进行大刀阔斧的减产，将油价从绝对低点推升至中高位置，进口原油成本增加引发了印度的不满。此前，印度指导本国炼厂拓宽原油进口渠道，以降低对中东的依赖程度，尤其督促减少对沙特原油的购买，两国关系一度紧张。现在鉴于印度疫情极其严峻，沙特、阿联酋、科威特等海湾国家对其捐赠医用氧气和低温储罐，印度随即不再限制精炼商进口中东原油。在新的官方指导下，印度国营炼厂扭转了5月大幅削减进口沙特原油的计划，将在6月大量采购。我们无法确定后续印度疫情是否会地缘扩散，从而真正对全球原油需求造成打击，但至少当前市场用自身走势证伪了这一担忧。

【橡胶】2021年以来，南方涛动指数（SOI）处于正常水平，暂无厄尔尼诺或拉尼娜现象发生的迹象，适宜的物候条件为天然橡胶原料产出奠定了良好基础。东南亚主产区降雨相对充沛，一方面为橡胶树生长提供充足的水份，另一方面却也对割胶作业造成干扰。泰国南部产区已有少量开割，马来西亚北部和印尼西部区域降雨过多，割胶受到一定影响，原料端依旧维持货源偏紧价格坚挺的状态。云南今年开割局部白粉病爆发严重，不同区域原料产量和价格差异较大，5月随着第二轮新叶长出，原料产出将有明显提升。进口替代指标下达时间一再推迟，目前仅少量原料进入西双版纳。海南近期割胶进展相对顺利，浓乳与全乳胶厂原料收购价格有所回归，国营加工厂存在全乳胶出货的空间。5月民营胶厂全面开工，收购价差一旦重新扩大，全乳原料被浓乳分流的现象将成常态。按照以往天然橡胶生产的季节性规律，国内外主产区5-6月均处于增产期。眼前的供应压力虽然不会骤增，但放量兑现只是个时间问题。

【豆类】美国农业部月度供需报告前市场交投谨慎，周一CBOT大豆期货市场小幅收低，盘中延续粕强油弱特征。美国农业部将于5月12日公布新的月度报告，本次报告将对2021/2022年度美豆及全球主要市场大豆供需情况作出首次评估，分析师预计新年度美国大豆库存为1.3亿蒲式耳，继续保持偏紧状态。美国春季播种正在推进，截止5月9日当周，美豆播种率为42%，去年同期为36%，五年均值为22%；当周美豆出苗率为10%，去年同期和五年均值分别为6%和4%。美豆开局状态良好。巴西大豆收割基本结束，产量规模预计在1.36亿吨之上，巴西丰产对稳定全球大豆供应作用显著。阿根廷大豆收割过半，天气条件转好扭转了阿根廷大豆产量下滑走势，预计该国大豆产量有望达到4640万吨。美豆维持强势运行特征，静待报告提供新指引。国内豆类市场整体冲高回落，炒作情绪有所缓和。

【大豆】周一黑龙江产区大豆价格走势趋稳，净粮装车价多在2.85-2.90元/斤，关内国产大豆市场保持稳定。受主产区调节种植结构影响，2021年国产大豆面积减少，玉米面积增加。国家粮油信息中心发布报告显示，2021年中国大豆种植面积预计为920万公顷，同比下降6.9%；预计大豆产量为1840万吨，同比降幅为6.1%。报告中还预计玉米面积同比增加3.3%，产量同比增加4.3%至2.72亿吨。黑龙江省储大豆收购确定但未公布收购价格和具体数量，预计收购价格会与目前产区大豆现货价格持平。国内大豆现货市场整体运行平稳，产区农户余粮有限，商品普涨提振贸易商挺价心理，但销区下游企业追高较谨慎，需求端不支持大豆市场过度炒作。豆一期货本轮止跌回升主要是受美豆及商品市场整体情绪影响，供需层面未有明显变化，跟风炒作成分较大。预计今日豆一期货市场维持震荡走势，为防止市场高位回吐，可在6100元/吨之上适量减持9月大豆期货多单或盘中短线顺势参与。

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货市场小幅回落，局地下跌10-30元/吨，沿海豆粕现货报价多在3530-3680元/吨。节后市场人气显著提升，多地豆粕成交量大幅增加。4月国内进口大豆744.8万吨，同比增加19%。大豆进口量快速回升缓解国内供应偏紧状态，油厂开工率提升，豆粕库存继续回升。大宗商品市场整体反弹，带动饲料养殖企业及贸易商补库积极性，豆粕市场经过短期急涨后逐渐趋于理性。饲料配方调整方案持续推进，专家测算该技术方案全面推广实施后，每年有望减少玉米用量4500万吨，豆粕1200万吨，减少中国玉米用量和大豆对外依赖度。随着进口巴西大豆陆续到港，国内大豆供应将更趋宽松，从而降低了国内豆粕市场对美豆的跟涨程度，甚至会出现豆粕主动调整现象。预计今日国内粕类期货市场维持震荡调整行情，可适量减持粕类期货多单或盘中短线顺势参与。

【油脂】周一CBOT豆油市场继续小幅收低，反弹节奏有所趋缓。马来西亚棕榈油市场周一收盘下跌逾1%，4月供需数据利空令市场反弹节奏受阻。马来西亚棕榈油局公布的数据显示，截至4月底，马来西亚毛棕榈油库存较上月增加7.07%至155万吨，4月产量较上月增加6.98%至152万吨。5月上旬马来西亚棕榈油出口强劲，船运调查机构预计较上月同期增加29.63%-36.8%，缓解了市场对印度疫情恶化削减需求的担忧。国内豆油和棕榈油库存有所回升，但美豆表现及宏观大环境仍利多农产品价格。中储粮油脂公司5月7日拍卖的13538吨进口豆油全部成交，5月10日进行的豆油和菜籽油的购销双向竞价成交率均为100%。国内油脂板块冲高动能虽有所减弱，但在国际油脂市场及大宗商品整体处于强势的背景下，调整空间可能受限。预计今日国内油脂板块低开震荡，可适量减持油脂期货多单或盘中顺势短线参与。

中投期货早盘分析仅供参考