【宏观策略】美国4月非农就业仅新增26.6万，远低于预期的近百万；失业率6.1%，不及预期和前值，但是美股继续大涨，大宗商品大幅上行，铜价创历史新高。对于美股市场，经济数据无论好坏，市场都理解为利好的情况，在过去几年已经反复出现。而美国政府无底线的刺激政策，已经严重滋生美国人民“不劳而获”的心理，外围资本市场的乱象可见一斑。货币宽松和美国财政刺激对需求的支持没有变化，商品市场有短期上涨过快后震荡风险，但调整后上涨概率仍较大。

【股指期货】两市小幅震荡，报团股跌，但是周期股大幅上扬，指数整体变化不大。货币政策正常化背景下，各板块估值均向正常值回升，因此板块间有起有落，这种拉锯使得指数始终囿于区间范围内。我们认为通胀的大趋势不可避免，因此对于“牛市论”需要保持一定程度警惕，至少目前突破区间的难度依然较大，处于历史估值区间底部的中证500大概率强于沪深300和上证50。

【贵金属】黄金延续上涨，主要动力是全球不断攀升的通胀预期。以铜和原油价格的大幅上扬为代表，大宗商品创历史新高的品种不断增加，作为长期可显著对冲货币超发和通胀的贵金属，上涨合情合理。美国就业数据显示“直升机撒钱”的模式弊端非常明显，继续关注黄金调整后的买入机会。

【铜】南美国家开始关闭边境，并加强相关的疫情防控措施；智利港口停运站点，员工参与罢工，可能给铜精矿供应带来一定压力。全球铜库存水平较低，虽出现小幅增加，但随着消费逐渐走入旺季，有望迎来拐点。终端消费短期释放有一定压力， 在“碳中和”背景下，铜的中长期需求仍向好。整体来看，铜的宏微观基本面仍然 向好。持仓情况来看，CFTC 非商业净持仓结束七连降，国内沪铜指数持仓持续回升。预计铜价整体仍偏强运行。不过快速上行的铜价对于下游消费产生明显抑制，现货贴水走阔，需关注节后需求端的支撑情况。

【锌】国内外矿山正在逐步恢复，4、5月将有进口矿集中到货,内蒙古矿山4月恢复至正常生产，部分地区加工费有小幅上调趋势。另外当前冶炼厂减产检修企业依然较多，5月炼厂预计环比增量仅8000吨左右，国内精炼锌产量短期仍不及预期。节前锌现货贴水交易，高锌价对下游采购形成抑制，印度疫情爆发小幅影响海外锌消费，给海外带来累库压力。节中在外盘上行的情况下，节后沪锌预计有补涨，但幅度有限，沪锌短期预计仍以高位震荡的走势为主。

【钢材】上周五钢材期货继续上涨，螺纹主力收盘5678元/吨，较上一交易日上涨13元/吨；热卷主力收盘5999元/吨，较上一交易日上涨64元/吨。五一小长假之后，大宗商品接连创新高，钢材受供给、需求、成本、原材料高成本、国际宽松的货币政策、国内环保限产政策等因素影响，涨幅尤为突出。从需求端看，建筑、汽车、机械、家电等下游行业需求释放较快，一季度主要用钢行业实际钢材消费增长47%，其中建筑业增长49%，螺纹钢持续成为库存减量最大品种。从供给端来看，产量产能双控作为落实我国碳达峰碳中和目标重要举措，加大了市场减产预期。此外，从原料层面上来看，受海外宽松的货币政策，生产用铁矿石、废钢、焦炭、煤等原燃材料价格仍处于高位，且有进一步上涨态势，原材料的成本是支撑钢价的重要因素。我们认为，受多方面因素影响，今年钢价难以出现明显回落。

【原油】美国和欧洲的疫情形势正在显著改善，夏季出行高峰到来之际可适当放宽限制，对原油需求而言无疑是个福音。美国总统拜登宣布，下一阶段的防疫目标是，在独立日前为70%的美国成年人接种至少1剂新冠疫苗，并确保1.6亿美国成年人完成2剂疫苗接种。为应对疫情对经济的影响，拜登政府在3月开始实施的1.9万亿美元刺激计划的基础上，又提出总额约4万亿美元的一揽子财政支出方案，这些拟议和已颁布的大规模财政支出计划引发市场对通胀激增的预期。美财长耶伦表示，由于大规模财政支出，未来某个时候利率水平可能有必要升高，从而保证经济不会过热。再加上美联储主席鲍威尔有关美国经济复苏正在取得实质进展的言论，对油价上涨起到了支撑作用。欧美的疫情受控与经济复苏和世界第三大石油进口国印度形成了鲜明对比。印度国内疫情已然演变为一场人道主义灾难，该国医疗等社会保障体系彻底击穿，缺乏疫苗甚至氧气在内的各种重要应急物资。目前，国际原油市场主要聚焦于欧美的重新开放，然而全球疫情形势的不确定性可能会限制油价涨幅。

【橡胶】2021年的剩余时间里，国内外天然橡胶供应逐步回升是主旋律，因而后市下游需求能否维持平衡非常重要。近四年以来，重卡行业都是中国橡胶终端需求最坚实的顶梁柱，哪怕去年疫情都没有对其造成根本上的动摇。当前国内重卡市场继续保持同比增长，但应注意到终端需求的快速下滑，令高速增长的可持续性存疑。2021年4月，全国重卡市场销售各类车型19.8万辆，同比增长4%，环比下降14%，创同期销量历史新高；1-4月重卡市场累计销量73万辆，比上年同期大增57%。推动重卡销量实现同比增长的主要原因还是国六。从7月1日起，重型柴油车国六排放法规即将在全国范围内实施。在国五最后的窗口期关闭前，多数重卡企业开足马力生产，结果是开票销量口径上涨，而非终端实销口径。据第一商用车网信息，4月中旬以来重卡渠道库存高企，终端需求情况不容乐观。受环保限产影响，物流行业景气度持续下降，很多地区公路货运量不足，明显呈现出车多货少的现象。在此背景下，重卡新车的购买需求后劲乏力，终端用户消费持续下降，多地经销商反映订单出现快速下滑。剔除即将兑现的政策因素，消费不足而产销火热不会是常态，重卡行业边际上颓势已显，对下半年天然橡胶需求构成潜在压力。

【豆类】因市场担忧美国供应紧张，周五CBOT大豆期货市场延续反弹节奏继续收高，7月大豆合约触及2012年来最高点，逼近1600美分新关口，盘中呈现粕强油弱特征。美国陈豆库存严重偏低，市场担心即使美国新季大豆实现预期产量也难以改善库存紧张局面。美国农业部将于5月12日公布新的月度报告，本次报告将对2021/2022年度美豆及全球主要市场大豆供需情况作出首次评估，因此受关注程度更高。美国春季播种正在推进，CBOT市场新季大豆和玉米比值低于正常水平，美国大豆和玉米正通过价格展开激烈的面积竞争。巴西大豆收割基本结束，产量规模预计在1.36亿吨之上，巴西丰产对稳定全球大豆供应作用显著。阿根廷大豆收割过半，天气条件转好扭转了阿根廷大豆产量下滑走势，预计该国大豆产量有望达到4640万吨。通胀预期下全球农产品市场持续获得资金青睐，美豆保持升势拓展新空间。国内豆类市场跟随外盘整体保持反弹节奏。

【大豆】周五黑龙江产区大豆价格小幅上扬，净粮装车价多在2.85-2.89元/斤，关内国产大豆市场保持稳中偏强态势。受主产区调节种植结构影响，2021年国产大豆面积减少，玉米面积增加。国家粮油信息中心发布报告显示，2021年中国大豆种植面积预计为920万公顷，同比下降6.9%；预计大豆产量为1840万吨，同比降幅为6.1%。报告中还预计玉米面积同比增加3.3%，产量同比增加4.3%至2.72亿吨。相比大豆期货市场，国内大豆现货市场整体运行较为平稳，产区虽有跟涨意愿，但销区下游企业采购较谨慎，一定程度上限制了大豆市场的过度炒作。美豆持续上涨继续提升豆一期货看多人气，而主产区大豆面积下降以及近期东北低温天气有望支撑市场继续偏强运行。预计今日豆一期货市场延续反弹行情，可逢低买入9月大豆期货多单或盘中短线顺势参与。

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货市场加速上涨，各地涨幅在50-160元/吨，沿海豆粕现货报价多在3560-3700元/吨，6-9月基差报价在M2109  +20至+100元/吨不等。美豆持续上涨拉动豆粕成本提升，市场看涨情绪持续升温。尽管国内豆粕需求因非洲猪瘟疫情和饲料配方调整而处于下降状态，但国内豆粕市场因高度依赖进口大豆而保持与美豆的强联动性，美豆不断深化牛市行情且商品市场因通胀预期形成普涨格局，成本效应和市场情绪推动豆粕价格保持反弹节奏。国家海关总署公布的数据显示，4月中国进口大豆744.8万吨，同比增加19%；1-4月累计进口大豆2862.7万吨，同比增加16.8%。受进口巴西大豆大量到港影响，国内油厂开机率连续提高，豆粕库存回升对价格有一定阻力。随着9月豆粕期货刷新合约高点，市场分歧明显扩大，主动回调被动跟涨现象可能更加频繁。预计今日国内粕类期货市场宽幅震荡，可适量持有粕类期货多单或盘中短线顺势参与。

【油脂】周五CBOT豆油市场小幅收低，技术上探新高后震荡回落。马来西亚棕榈油市场周五强势大涨5%，盘中触及2008年以来最高价位，周线大涨14.4%，为2001年以来最大单周升幅，强势特征十分明显。全球植物油供应紧张为棕榈油价格飙升提供动力，而商品市场普涨格局也进一步刺激买盘追涨情绪。国内豆油和棕榈油库存有所回升，但成本驱动明显占优，油脂市场继续被看涨情绪主导而保持升势。1-4月中国进口植物油257.7万吨，同比增加47.4%。中储粮油脂公司5月7日拍卖的13538吨进口豆油全部成交，5月10日还将进行豆油和菜籽油的购销双向竞价交易。在国际油脂市场及大宗商品整体处于强势的背景下，国内油脂板块受外部市场的影响明显大于国内政策调控的影响，资金看涨情绪仍在持续，油脂市场仍有惯性上行空间。预计今日国内油脂板块继续高位运行，可继续持有油脂期货多单或盘中顺势短线参与。

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