【宏观策略】宏观面无明显变化，在全球经济复苏以及流动性宽松双重助推下，全球大宗商品上涨速度加快，大部分品种已经创10年新高，创历史新高的品种也急剧增加。尤其是美联储几乎每周一次的例行强调“我们不认为通胀是一个长期现象，货币宽松的态度不变”，这更加剧了市场对通胀上行的预期。事实上，通胀数据是经济增长和货币宽松滋生的一种经济现象，不可能因为某些领导人的“言辞”而改变，通胀情况也不可能按照个人意志运行。回望过去，我们一年多来坚定看多大宗商品，最主要的原因也是史无前例的历史上最大规模的宽松已经改变了资产定价的标尺，以及经济复苏对需求的提振。“不要猜顶”的观点我们也无数次强调过。

【股指期货】两市小幅震荡，在疫苗方面消息影响下，创业板权重板块医药大幅消化，导致中小创指数调整，但是顺周期的有色钢铁煤炭板块强势，沪市表现较强。从近期市场表现看，中证500指数已经明显强于上证50和沪深300指数，主要原因是中证500指数的估值在历史30%分位左右，而上证50和沪深300指数的估值已经在历史90%分位以上，估值高低成为我国货币政策正常化情况下重要的影响因素。另外我们再度强调A股的宏观背景与外围显著不同，以美股为代表的股市在极度宽松的货币政策下不停上涨，这更像是流动性的一种“外化”，因此需要重视内外市场环境的差别。

【贵金属】全球大宗商品大涨，以铜为代表的大宗商品已经接近历史新高，引发金铜比等指标下行，作为对冲流动性过剩和通胀最佳的品种之一，黄金的金融属性再度被市场所认识。年初以来，部分大型机构如高盛、德银等持续看空黄金，而我们坚持认为可排除黄金熊市的可能，主要原因就在于对通胀的预期，以及流动性过剩的这个宏观背景不可能改变。另外，近期我们对美债收益率对金价的影响评估过高，目前金价逐渐得到修正，可关注调整后的买入机会。

【铜】铜价延续涨势，走势强劲。当前铜矿约束仍然存在，智利因养老金事件，国内爆发大范围罢工活动，市场担忧影响铜矿供应。但4月28日罢工已经解除，供应的情绪炒作大于实质性影响。而且目前铜价不完全反映现实供需情况。我们观察到铜现货贴水幅度高于历史同期水平，这代表着期货价格涨幅快于现货，本轮铜价上涨的预期较强。终端消费短期释放有一定压力，在“碳中和”背景下，铜的中长期需求仍向好。整体来看，铜的宏微观基本面仍然向好。由于宏观利好的集中释放，铜价快速上涨，风险积聚较快，前期多单可继续持有，谨慎追多。

【锌】锌精矿加工费维持 18 年 3 月以来的低位，矿端紧张局势难有缓解。北方地区矿山陆续进入恢复期，内蒙古能耗“双控”的影响逐步减退，部分冶炼厂恢复常量生产，南方地区环保影响扰动部分再生锌产量，但整体来看伴随副产品价格回升，锌冶炼厂利润回升较为显著，冶炼厂开工有望进一步提振。目前精矿加工费已缩窄至4000元左右，静态计算达到冶炼企业生产成本，前期锌价快速上涨已使得冶炼利润明显改善，并限制锌价下方空间。预计短线内锌价有概率出现快速上涨，注意长期卖保机会。

【原油】美国和欧洲的疫情形势正在显著改善，夏季出行高峰到来之际可适当放宽限制，对原油需求而言无疑是个福音。美国总统拜登宣布，下一阶段的防疫目标是，在独立日前为70%的美国成年人接种至少1剂新冠疫苗，并确保1.6亿美国成年人完成2剂疫苗接种。为应对疫情对经济的影响，拜登政府在3月开始实施的1.9万亿美元刺激计划的基础上，又提出总额约4万亿美元的一揽子财政支出方案，这些拟议和已颁布的大规模财政支出计划引发市场对通胀激增的预期。美财长耶伦表示，由于大规模财政支出，未来某个时候利率水平可能有必要升高，从而保证经济不会过热。再加上美联储主席鲍威尔有关美国经济复苏正在取得实质进展的言论，对油价上涨起到了支撑作用。欧美的疫情受控与经济复苏和世界第三大石油进口国印度形成了鲜明对比。印度国内疫情已然演变为一场人道主义灾难，该国医疗等社会保障体系彻底击穿，缺乏疫苗甚至氧气在内的各种重要应急物资。目前，国际原油市场主要聚焦于欧美的重新开放，然而全球疫情形势的不确定性可能会限制油价涨幅。

【橡胶】在欧美疫情初步受控和经济逐渐恢复的背景下，由于自身基本面稳定和原油价格反弹提振，天然橡胶期货价格稳中有升。尽管东南亚物候条件较为适宜，但当地疫情有所加剧，劳工短缺制约了天然橡胶产量提升。泰国等主产区产能恢复缓慢，开割初期产量较小，原料及进口天然橡胶价格小幅上涨。国内云南产区受白粉病影响产量较低，海南产区陆续进入全面开割阶段，预计5月国内天然橡胶产量将会有明显提升。下游需求方面，受部分地区环保限产影响，近期山东轮胎工厂开工负荷小幅下滑。库存方面，青岛地区天然橡胶入库维持低水平，一般贸易库存延续明显去库态势，但保税库存去化速度或有所降低。值得注意的是，由于橡胶产销大国印度疫情已经彻底失控，很可能对全球天然橡胶供需两端造成影响，需要持续追踪关注。随着天然橡胶旺产季的到来，预计年中前后国内外主产区全面开割，产量稳步回升是主要逻辑，天然橡胶价格走势或仍以区间震荡为主。

【钢材】昨日钢材期货大涨，螺纹主力收盘5665元/吨，较上一交易日上涨274元/吨；热卷主力收盘5935元/吨，较上一交易日上涨247元/吨。国家发改委昨日决定，即日起无期限暂停国家发改委与澳联邦政府相关部门共同牵头的中澳战略经济对话机制下一切活动。该消息发出后，铁矿石价格从1130元/吨上涨至收盘1184元/吨，全天涨幅95元/吨。短期来看，该决定不会对澳大利亚铁矿石进口产生太大影响。从去年数据来看，澳大利亚铁矿石占我国进口铁矿石的68%（8.4亿吨），除了中国再没有第二个买家，除了澳大利亚没有第二个卖家。因此，目前看来，对铁矿石进出口的影响有限。从长期来看，我国钢铁产业对铁矿石的高度依赖，是我国坚决压缩钢铁产能的重要原因之一。提高技术水平，提高效率，压缩钢铁产能，才能从根源上摆脱对进口铁矿石的依赖。从该角度来说，更加证明压缩钢铁产能的重要性。

【豆类】周四CBOT大豆期货市场延续反弹节奏大幅收高，玉米和豆油上涨带来的外溢效应继续推动市场保持强势。除通胀预期导致的新一轮商品普涨外，美国玉米升至八年多最高点引发的种植竞争也是美豆保持强势的重要原因。当前新季美豆与美国玉米比值约为2.3，低于两者正常的比价关系。美国春季播种处于起步阶段，在玉米强势上涨吸引更多种植面积之际，大豆为稳定面积没有理由不跟涨。美国旧作大豆库存处于严重偏低状态，新季美豆产量将更加依赖天气因素。美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截止4月29日当周，美国旧作和新作大豆出口销售合计净增35.82万吨，符合预期。巴西大豆收割基本结束，产量规模预计在1.36亿吨之上，巴西丰产对稳定全球大豆供应作用显著。阿根廷大豆产区天气大多干燥，利于大豆收割快速推进，单产由上调空间。商品普涨格局下美豆保持升势，国内豆类市场跟随外盘全线上涨。

【大豆】周四黑龙江产区大豆价格稳中偏强，净粮装车价多在2.82-2.87元/斤，关内国产大豆市场局部小幅反弹。黑龙江省2021年将实施适当提高玉米种植者补贴和稳定大豆种植者补贴的政策，鼓励农民增加玉米种植面积。东北产区春播工作正在进行，近期低温多雨天气影响种植进度。因上年大豆种植收益不及玉米，机构评估主产区大豆种植面积将明显下降。基层余粮持续下降，大豆现货市场运行平稳，贸易商去库压力依然较大。销区大豆整体需求平稳，下游采购较谨慎，需求端不支持国产大豆价格上涨。受美豆高位运行以及商品普涨提振，豆一期货节后止跌回升强势大涨，市场看多人气重新凝聚，短期看涨情绪继续占优。预计今日豆一期货市场延续反弹行情，可逢低买入9月大豆期货多单或盘中短线顺势参与。

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货市场整体反弹，多地上涨50-80元/吨，沿海豆粕现货报价多在3480-3580元/吨，6-9月基差报价在M2109  +20至+100元/吨不等。美豆上涨引发豆粕成本提升，油厂顺势提价。尽管国内豆粕需求因非洲猪瘟疫情和饲料配方调整而处于下降状态，但国内豆粕市场因高度依赖进口而对美豆价格较为敏感，美豆持续高位运行且商品市场形成普涨格局，成本效应和市场情绪推动豆粕价格重回反弹节奏。受进口巴西大豆大量到港影响，国内油厂开机率将继续提高，豆粕库存回升对价格有一定阻力。预计今日国内粕类期货市场继续跟随美豆高开，美豆上涨的支撑效应盖过豆粕需求层面的利空影响，可逢低适量买入粕类期货多单或盘中短线顺势参与。

【油脂】周四CBOT豆油市场延续升势继续收高，技术上保持强势运行节奏。马来西亚棕榈油市场周四强势大涨逾4%，升至13年高位，强势特征十分明显。全球植物油供应忧虑继续支撑市场，而商品市场普涨格局进一步刺激买盘看涨情绪，令印度疫情恶化造成的需求下降被暂时忽略。市场预期下周一MPOB报告的马来西亚棕榈油库存可能下降，出口增长有望超过产量增幅。国内豆油库存继续保持低位运行，随着进口大豆到港量及油厂压榨量增加，豆油低库存现象将逐步改善。中储粮油脂公司将于今日拍卖的13538吨进口豆油，预计成交率较高。5月10日还将进行豆油和菜籽油的购销双向竞价交易。受假日期间CBOT豆油和马来西亚棕榈油相继大涨刺激，节后国内三大油脂期货强势补涨，国内商品普涨格局下通胀预期再度升温，兼具商品属性和金融属性的油脂期货备受资金青睐，成为农产品板块的领头羊。在国际油脂市场仍处涨势之际，国内油脂板块仍有惯性上涨空间。预计今日国内油脂板块跟随外盘高开震荡，可适量持有油脂期货多单或盘中顺势短线参与。

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